业绩超预期，规模效应显现驱动净利率显著提升

业绩超预期，规模效应显现驱动净利率显著提升 核心观点： 联赢激光(688518) 推荐(首次) 投资事件：公司发布2022年三季报。2022年前三季度，公司实现营业收入18.94亿元，同比增长106.80%；实现归母净利润1.87亿元，同比增加232.33%；实现扣非净利润1.73亿元，同比增长361.01%。 动力电池产业链高景气，公司业绩实现飞速增长。受益动力电池厂商扩产潮，公司新签订单金额持续快速增长，带动业绩兑现。2022年前 分析师鲁佩 ：02120257809 ：lupei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521060001 三季度，公司收入18.94亿元，同比增长106.80%；实现归母净利润 1.87亿元，同比增加232.33%。Q3单季度实现收入9.07亿元，同比增长131.75%；净利润1.17亿元，同比增长267.09%。公司在大客户宁德时代中份额占比较高，并不断加深与亿纬锂能、蜂巢、欣旺达等其他客户的合作，随着二三线电池厂商持续招标和宁德时代Q3开启的大规模招标，公司锂电板块收入将持续增长。另一方面，4680电池焊接难度提升带来设备价值量的提高，公司相关设备进入中试阶段，有望受益4680产业化落地。 规模效应下期间费用率降低，净利率改善预期兑现。得益于收入规模 的大幅增长，公司期间费用率下降，前三季度期间费用率为25.24%， 同比下降7.08pct，盈利水平快速提升。2022年前三季度公司毛利率为35.94%，同比下降0.38pct，主要由于毛利率相对较低的锂电业务占比提升；净利率为9.90%，同比提升3.74pct。其中Q3单季度毛利率34.89%，同比/环比下降1.05/1.10pct；净利率12.91%，同比/环比提高4.76/3.94pct。 海外市场布局逐步发力，非锂电业务拓展有望带来业绩增量。新一轮 动力电池扩产潮下，一方面海外本土电池厂商开始大规模扩产，另一 方面国内电池企业加快布局海外工厂，海外动力电池扩产提速。公司把握市场机遇，积极拓展海外业务，海外收入占比从2021年的4.78%提升至2022H1的9.11%。近期公司又公告设立德国子公司，有助于开拓欧洲市场，提升海外市场份额和影响力。同时，公司不断拓展储能、消费电子等非锂电业务，从而打开新的成长空间，提高业绩弹性。1）储能市场快速发展，具备较大的成长空间，动力电池厂商和新进入企 市场数据2022-10-28 A股收盘价(元)35.02 股票代码688518 A股一年内最高价(元)53.55 A股一年内最低价(元)20.26 上证指数2,982.90 市盈率47.27 总股本（万股）30,090 实际流通A股（万股）25,148 流通A股市值(亿元)88 相对沪深300表现图 42% 22% 2% -18% -38% -58% 21/10/28 22/1/9 22/3/23 22/6/4 22/8/16 22/10/28 -78% 业纷纷投建储能产线，公司储能订单占比明显提升；2）公司的核心产联赢激光沪深300 品为激光焊接设备，可广泛应用于动力电池、汽车制造、消费电子等各个下游领域。相比锂电业务，消费电子等非锂电业务毛利率较高，随着公司非锂电产品批量出货，有望进一步提升公司盈利水平。 盈利预测与投资建议：公司订单快速增长带来业绩兑现，46系列产品 进展顺利，有望受益4680电池产业化进程，海外业务逐步发力。我们 预计公司2022-2024年将分别实现归母净利润3.13亿元、5.65亿元、 8.03亿元，对应EPS为1.04、1.88、2.67元，对应PE为34倍、19倍、13倍，首次覆盖给予推荐评级。 风险提示：新冠疫情反复，新产品拓展不及预期，市场竞争加剧，下游 电池厂商扩产不及预期。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 公司点评● 专用设备 2022年10月28日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1399.75 2782.12 4497.70 6096.43 收入增长率 59.44% 98.76% 61.66% 35.55% 归母净利润（百万元） 92.01 312.71 565.34 803.12 利润增速 37.39% 239.86% 80.79% 42.06% 毛利率 37.04% 37.39% 37.52% 37.12% 摊薄EPS(元) 0.31 1.04 1.88 2.67 PE 114.52 33.70 18.64 13.12 PB 6.94 5.87 4.46 3.33 PS 7.49 3.77 2.33 1.72 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司财务预测表资产负债表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产3522.10 5972.99 8935.05 12207.24 营业收入 1399.75 2782.12 4497.70 6096.43 现金249.16 -8.98 450.82 1188.20 营业成本 881.22 1741.87 2809.97 3833.69 应收账款542.37 1157.82 1590.77 2134.82 营业税金及附加 10.78 22.26 35.98 48.77 其它应收款26.91 55.01 77.42 102.08 营业费用 83.78 125.20 179.91 231.66 预付账款41.43 81.87 132.07 180.18 管理费用 264.69 472.96 742.12 975.43 存货1804.01 3518.38 5067.65 6646.39 财务费用 -1.59 -3.30 2.86 -6.34 其他858.23 1168.90 1616.32 1955.57 资产减值损失 -5.33 0.00 0.00 0.00 非流动资产490.55 654.73 661.01 576.29 公允价值变动收益 0.74 0.00 0.00 0.00 长期投资0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 15.65 27.82 44.98 60.96 固定资产275.44 428.81 439.68 367.26 营业利润 96.45 339.68 614.41 873.00 无形资产68.09 68.09 68.09 68.09 营业外收入 1.10 1.00 1.00 1.00 其他147.02 157.83 153.24 140.94 营业外支出 0.18 0.60 0.60 0.60 资产总计4012.65 6627.72 9596.06 12783.54 利润总额 97.37 340.08 614.81 873.40 流动负债2470.92 4809.03 7211.74 9595.69 所得税 5.27 27.21 49.18 69.87 短期借款17.00 67.00 67.00 67.00 净利润 92.10 312.87 565.63 803.52 应付账款682.18 1253.23 1868.96 2390.69 少数股东损益 0.09 0.16 0.28 0.40 其他1771.74 3488.80 5275.78 7138.01 归属母公司净利润 92.01 312.71 565.34 803.12 非流动负债22.52 22.52 22.52 22.52 EBITDA 111.76 394.37 696.01 950.41 长期借款1.90 1.90 1.90 1.90 EPS（元） 0.31 1.04 1.88 2.67 其他20.62 20.62 20.62 20.62 负债合计2493.44 4831.55 7234.26 9618.21 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益0.28 0.43 0.72 1.12 营业收入 59.44% 98.76% 61.66% 35.55% 归属母公司股东权益1518.93 1795.74 2361.09 3164.21 营业利润 25.01% 252.17% 80.88% 42.09% 负债和股东权益4012.65 6627.72 9596.06 12783.54 归属母公司净利润 37.39% 239.86% 80.79% 42.06% 毛利率 37.04% 37.39% 37.52% 37.12% 现金流量表(百万元)2021A 2022E 2023E 2024E 净利率 6.57% 11.24% 12.57% 13.17% 经营活动现金流-10.21 -48.78 547.10 738.70 ROE 6.06% 17.41% 23.94% 25.38% 净利润92.10 312.87 565.63 803.52 ROIC 4.94% 15.05% 21.47% 22.77% 折旧摊销30.35 85.82 123.72 144.72 资产负债率 62.14% 72.90% 75.39% 75.24% 财务费用2.62 1.68 2.68 2.68 净负债比率 164.13% 268.99% 306.30% 303.86% 投资损失-15.65 -27.82 -44.98 -60.96 流动比率 1.43 1.24 1.24 1.27 营运资金变动-135.04 -420.92 -99.55 -150.86 速动比率 0.60 0.43 0.45 0.49 其它15.42 -0.40 -0.40 -0.40 总资产周转率 0.35 0.42 0.47 0.48 投资活动现金流-59.91 -221.78 -84.62 1.36 应收帐款周转率 2.58 2.40 2.83 2.86 资本支出-197.80 -249.60 -129.60 -59.60 应付帐款周转率 2.05 2.22 2.41 2.55 长期投资0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.31 1.04 1.88 2.67 其他137.88 27.82 44.98 60.96 每股经营现金 -0.03 -0.16 1.82 2.45 筹资活动现金流-31.98 12.42 -2.68 -2.68 每股净资产 5.05 5.97 7.85 10.52 短期借款17.00 50.00 0.00 0.00 P/E 114.52 33.70 18.64 13.12 长期借款-0.79 0.00 0.00 0.00 P/B 6.94 5.87 4.46 3.33 其他-48.19 -37.58 -2.68 -2.68 EV/EBITDA 130.04 26.97 14.62 9.93 现金净增加额-104.15 -258.14 459.80 737.38 P/S 7.49 3.77 2.33 1.72 数据来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师简介及承诺 鲁佩械组组长首席分析师 伦敦政治经济学院经济学硕士，证券从业8年，曾供职于华创证券，2021年加入中国银河证券研究院。2016年新财富最佳分析师第�名，IAMAC中国保险资产管理业最受欢迎卖方分析师第三名，2017年新财富最佳分析师第六名，首届中国证券分析师金翼奖机械设备行业第一名，2019年WIND金牌分析师第�名，2020年中证报最佳分析师第�名，金牛奖客观量化最佳行业分析团队成员，2021年第九届Choice“最佳分析师”第三名。 本人诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 评级标准