研报：铜价持续辗转反弹

铜价持续辗转反弹 宏观面看，市场对衰退担忧减轻，转而交易降息预期。美联储主席可能会在本周某研讨会上发出美联储降息周期的明确信号，或导致FOMC对于点阵图的鸽派调整，美元持续弱势，铜价辗转反弹。 供应面，铜矿罢工反复，使得TC小幅回落，铜精矿供应紧张预期持续。7月SMM中国电解铜产量为102.82万吨，环比增加2.32万吨，增幅为2.31%，但后续由于原料趋紧环比减少。 7月仍是需求淡季，下游开工率持平略高于6月，下行空间有限，金九银十将回升。库存方面，国内已经连续六周下降，国外增速趋缓且已接近去库的拐点。 技术上看，铜价7万一线支撑有效，并且70700-72300一线持续反弹向上突破。下一压力位在74800-75000。站稳后目标位指向77500-78000。中期来看，沪铜高位转区间运行。区间上限：84000-87000；观察调整过程中形态的构筑。 国海良时研究丨研报 研究员：何燕艳 邮箱：heyy@ghlsqh.com.cnTEL：0571-85333633 从业资格号：F0210791投资咨询资格号：Z00007512024年8月21日 报告仅供参考，请阅读末页免责声明。 一、铜价长期上涨逻辑：复苏通胀VS衰退预期 1.价格回调只是对复苏和通胀过高预期的修正 有色金属3-5月强势上涨交易的是美元定价品种的二次通胀预期。以铜为例，21年我们曾经讲到过支撑锌价上涨的三大因素：复苏、通胀、供应偏紧。这次又是熟悉的配方熟悉的味道，证明本轮上涨是21年上涨的延续，是上涨途中的第三波上涨。复苏有一个先行指标是美国制造业PMI，ISM最新发布的数据显示，3月美国制造业采购经理人指数（PMI）环比增至50.3点，是2022年10月以来首次升至50点以上的扩张区间，表明美国经济重回复苏。4月重新回落至49.2，美国6月份制造业采购经理人指数（PMI）从5月份的48.7降至48.5，7月进一步滑落至46.8，反应了对经济复苏的预期以及预期回落修正。 制造业PMI走势略微领先美国通胀预期，通胀和通胀预期也出现回落。美国7月CPI同比上涨2.9% （前值为3%），涨幅连续4个月下降，创下2021年3月以来同比最小增幅；核心CPI同比上涨3.2%（前值为3.3%），是自2021年4月以来最小增幅。 而铜价走势与通胀预期存在高度正相关。如下图所示。因此铜价也经历了从大涨到大跌的过山车行情。 图1美国制造业PMI和美国通胀预期图2COMEX铜和美国通胀预期 数据来源：SMM，国海良时期货研究所数据来源：SMM，国海良时期货研究所 行情因通胀、复苏、供应偏紧而起，那么假设这些因素全部被推翻，铜价可能回吐全部涨幅就差不多了。本轮行情的起涨点在于3.13日铜价向上突破70000，4.1公布美国3月ISM制造业指数高于荣枯分水岭后铜价再度向上突破确认，价格为72920-73040一线。因此，70000-73000一线最后的防线能否守住至关重要。在这之上仍将认定为高位宽幅运行。 2.衰退的讨论：勿过度解读萨姆规则 美联储的“萨姆规则衰退指数”(SRRI)正确地预测了过去9次衰退。计算方法为美国近三个月度平均失业率减去过去12个月的最低失业率。当SRRI超过0.5时，就会触发衰退警报。 据悉，目前12个月的最低失业率是3.5%。因此，如果3个月平均失业率升至4.0%以上，就站上0.5。美国失业率5月份为4%，6月份的4.1%，7月则上升到4.3%，导致SRRI指标最终超过0.5达到0.63， 触发了衰退担忧。有色期价再下一程。但提出这条规则的萨姆本人并不认为美国经济即将陷入衰退。她指出，疫情以来的劳动力供应变化，包括最近移民人数的激增，导致“萨姆规则”放大了就业市场的疲软程度。 3.降息和降息预期仍存，利多有色板块 美国2年期国债收益率与10年期国债收益率之间的利率倒挂缩窄最低为0.09，说明恐慌情绪有所消退。9月降息概率仍为100%，降息周期下美元指数长期走低概率较大，美元和有色板块负相关较为明显，利多有色板块。后市预期在降息和衰退间会有所反复。 二、TC仍在个位数表明铜精矿供应偏紧 铜精矿供应偏紧。最新2024年铜精矿产量下调50万吨，全年增加数约为29.99万吨：主要是第一 量子下调31万吨，其余矿产公司总计下调12.7万吨，24年铜精矿产量增速下调3%至2.07%。铜精矿需求端显示，24年粗铜产能的大幅扩张约131万吨，远超铜精矿供应端增速，这使得铜精矿供应平衡表直接从过剩调整为短缺23.4万吨。 低TC反应了铜精矿紧缺的预期，最新8月进口铜精矿TC仅为5.9美元/干吨，较上周减少0.22美元/干吨。主要原因是全球最大的铜精矿Escondida一度罢工使得铜精矿供应紧张预期再起。TC仍较此前最高位的93.82美元/干吨大幅下滑至10年来超低水平。 由于长单利润好、副产品收入增加等原因铜冶炼不会减产，从而一直保持对粗铜和铜精矿的旺盛 需求，TC虽然短期回升但仍会在相对低位，预计低TC在今年一直持续。 图3铜TC图4铜精矿长单利润 数据来源:SMM、国海良时期货研究所数据来源：SMM、国海良时期货研究所 三、7月产量增加超预期，但后续环比减少且增速下滑 7月SMM中国电解铜产量为102.82万吨，环比增加2.32万吨，增幅为2.31%，同比上升11.05%，且较预期的101.66万吨增加1.16万吨。1-7月累计产量为694.65万吨，同比增加46.14万吨，增幅为7.11%。 高于预期主要原因是粗铜和阳极铜提前备货以应对原料减少。二是铜价高企副产品硫酸和黄金白银收益高，使得实际利润较好，三是复产产能投产速度较快。 预计8月国内电解铜产量为100.34万吨，环比下降2.48万吨降幅为2.41%，同比增加1.73万吨增 幅为1.46%。8月精废价差缩窄，且废铜企业由于《公平竞争审查条例》税点返还和财政补贴取消被迫停产增多，废铜供应趋紧使得冷料和阳极铜短缺问题扩大，产量有所缩减。据SMM统计有11家企业因此而减产，其中有7家的主要原料为废铜和阳极板。产量仍在百万大关之上，但由于去年基数较高， 同比增速又将回归到趋缓的过程中。 图5铜冶炼厂开工率图6国内精炼铜月度产量 数据来源:SMM、国海良时期货研究所数据来源：SMM、国海良时期货研究所 四、下游需求：7月淡季开工率持平略高于6月，下行空间有限，金九银十将回升 SMM数据显示，7月铜材行业开工率为64.24%环比上升0.41%，同比下降7.94%。目前仍是淡季使得总开工率回升不明显，个别行业如精铜杆则随着铜价下跌开工回升明显。各行业景气度如下：铜管行业（72.66）>电解铜杆行业（70.52）>铜板带行业（67.78）>铜箔行业（66.28）>铜棒行业（47.43）>再生铜杆行业（33.22）。 空调家电行业由于下游家电步入消费淡季而在预期内下滑；但空调外需逆势增长使得铜管开工率高于预期值。铜价回落过程中精废价差大幅缩窄，有利于精铜消费，精铜杆开工率回升最为明显。而废铜杆开工率下跌不光是受精废价差缩窄影响；受《公平竞争审查条例》影响，不少再生铜杆企业都出现停产减产的动作开工率还会继续下滑。 从历年的对比上看，铜材开工率仍处于5年的平均水平之下。 图7铜下游总体开工率图8铜管开工率 数据来源:SMM、国海良时期货研究所数据来源：SMM、国海良时期货研究所 随着铜价的进一步大幅下跌，周度开工率改善持续显现出来。8.15当周精铜杆企业周度开工率回升至80.82%，环比上升6.03%，同比增长11.59%。电线电缆周度开工率达到93.66%创出年内新高。而精 废价差缩窄之后部分再生铜企业停产，部分订单转移至精铜杆，也令开工率回升。 图9精铜杆周度开工率图10铜社会库存 数据来源:SMM、国海良时期货研究所数据来源：SMM、国海良时期货研究所 五、国外库存增速趋缓且已接近去库的拐点 截止8月20日，LME库存为308075吨，自5月低位暴增20.5万吨，一度助推了下跌恐慌情绪。目 前上升斜率已经趋缓。纵观近五年的规律，除2023年外伦铜库存由升转降拐点都发生在8月底之前。随着铜价下跌，库存也会慢慢进入去化的阶段，国内库存已经连降6周，对冲了LME库存增加的影响低迷的现货贴水也逐渐好转。 综上所述：宏观面没有大的风险的情况下铜价持续看反弹。供应方面，铜矿罢工反复将强化供应偏紧预期，精铜产量增速将趋缓。消费方面，市场将交易旺季需求回升。总体下游开工率持续低迷可能性不大。 技术上看，铜价7万一线支撑有效，并且70700-72300一线持续反弹向上突破。下一压力位在74800-75000。站稳后目标位指向77500-78000。中期来看，沪铜高位转区间运行。区间上限：84000-87000；观察调整过程中形态的构筑。 免责声明 本报告中的信息均来源于已公开的资料，国海良时期货有限公司对这些公开资料获得信息的准确性、完整性及未来变更的可能性不做任何保证。 由于本报告观点受作者本人获得的信息、分析方法和观点所限，本报告所载的观点并不代表国海良时期货有限公司的立场，如与公司发布的其他信息不一致或有不同的结论，未免发生疑问，所请谨慎参考。投资有风险，投资者据此入市交易产生的结果与我公司和作者无关，我公司不承担任何形式的损失。 本报告版权为我公司所有，未经我公司书面许可，不得以任何形式翻版、更改、复制发布，或投入商业使用。如引用请遵循原文本意，并注明出处为“国海良时期货有限公司”。 如本报告涉及的投资与服务不适合或有任何疑问的，我们建议您咨询客户经理或公司投资咨询部。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议，或担保任何投资及策略契合个别投资者的情况。 本报告并不构成给予个人的咨询建议，且国海良时期货有限公司不会因接收人收到本报告而视他们为其客户。 国海良时期货有限公司具有期货交易咨询业务资格。