国企改革排头兵，高分红、稳健型的建筑龙头

证券研究报告|公司深度研究报告 2024年08月17日 国企改革排头兵，高分红、稳健型的建筑龙头 评级： 上次评级： 目标价格：最新收盘价： 买入 首次覆盖 5.64 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 601668 6.03/4.54 2,346.82 2,330.47 41,320.39 中国建筑 沪深300 1% -4% -8% -13% -18% -22% 2023/082023/112024/022024/052024/08 分析师：戚舒扬 邮箱：qisy1@hx168.com.cnSACNO：S1120523020003 联系电话： 分析师：金兵 邮箱：jinbing@hx168.com.cnSACNO：S1120524050001 联系电话： 评级及分析师信息 中国建筑(601668) ►全球领先投资建设集团，综合业务能力强。中国建筑是球规模最大的投资建设集团之一，在房屋建筑工程+基础设施建设与投资+房地产开发与投资+勘察设计等领域居行业领先地位，稳居ENR“全球最大250家工程承包商”首位。是全国唯一一家由中央政府直接管理的建筑企业，其控股股东是中建集团，持股比例高达57.02%。中国建筑的经营业绩遍布国内及海外一百多个国家和地区。2019-23年，公司营业收入从1.42万亿元增长至2.27万亿元，2023年同比+10.2%；实现归母净利润从418.8亿元增长至542.6亿元，2023年同比+6.5%；24H1累计新签合同额24797亿元，同比+10.0%。 相对股价% ►“新型城镇化”刺激城市建设，三大工程和“新房建”补位地产下行缺口。（1）城镇化建设仍未到终点，据国家统计局，2023年我国城镇化率为66.16%，城镇化建设还未到终点，政策倡导的“三大工程”将带来新增量，我们测算21城城中村改造市场空间超4000亿元，改造空间大；保障房推动力度大，到24H1全国已建设筹集保障性住房112.8万套，占年度66.2%，完成投资1183亿元。（2）24H1全国制造业投资完成额同比+9.5%，呈现复苏趋势。随着制造业的复苏，我国工业厂房需求也将显著增长。公司在新房建，如超高层、大型场馆、工业厂房等细分领域，承建了一大批地标性建筑，代表着全球房屋建筑领域的领先水平。23年，公司工业厂房/科教文卫体设施/商业综合新签合同额分别为6218亿元/5342亿元/5169亿元，分别同比 +58.9%/+6.8%/+5.2%，增长相对较高，尤其是工业厂房。由此可见，三大工程和“新房建”订单增长补位地产。 ►“基建稳增长”持续发力，专项债投放强度有望加大，公司基建稳定增长。据国家统计局，24H1全国基础设施累计投资（不含电力）增长5.4%。基础设施建设投资是国内经济稳增长有效抓手，拉动固定资产投资提升。24H1发行偏缓，24H2有望改善，全国地方政府新增专项债发行发行量1.49万亿元，24H1仅完成了全年投资额的38%，显著低于前两年，我们判断在此大背景下24H2地方政府新增专项债的发行速度会显著加快，基础设施建设资金端有望边际好转。23年，公司市政道路/铁路/能源工程/水务环保以及水利水运方面都呈正增长趋势，其中水利水运、能源工程与铁路增长最快，分别同比+229.61%/151.35%/19.7%；公司基建业务保持稳定增长。 ►国企改革和市值管理进入关键时点，公司提高股息率反哺 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 股东。公司作为建筑央企的改革先锋，早在2013年就被中国上市公司市值管理研究中心评为中国上市公司百强资本品牌之一。2014年公司入选上交所市值管理案例集，公司重视市值管理。自2017年起，公司的股息率一直在上升，2023年公司的股息率为5%，超过了其他七大建筑央企，公司高分红反哺股东，公司投资价值凸显。 投资建议 我们预计2024-2026年，公司实现收入24092/25424/26843亿元，同比增速6.3%/5.5%5.6%，归母净利润581.97/620.65/671.38亿元，同比增速7.2%/6.6%/8.2%，对应EPS1.40/1.49/1.61元，对应月8月16日5.64元收盘价4.03/3.78/3.50xPE。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 政策落地不及预期、国内基建投资增速不及预期、资金到位不及预期、系统性风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,055,052 2,265,529 2,409,184 2,542,385 2,684,318 YoY（%） 8.6% 10.2% 6.3% 5.5% 5.6% 归母净利润(百万元) 50,950 54,264 58,197 62,065 67,138 YoY（%） -1.2% 6.5% 7.2% 6.6% 8.2% 毛利率（%） 10.5% 9.8% 9.8% 9.7% 9.7% 每股收益（元） 1.23 1.31 1.40 1.49 1.61 ROE 13.3% 12.7% 12.2% 11.4% 10.9% 市盈率 4.59 4.31 4.03 3.78 3.50 资料来源：Wind，华西证券研究所 正文目录 1.全球领先投资建设集团，综合业务能力强5 1.1.全球领先，位列ENR工程承包商首位5 1.2.公司营收和业绩稳步增长，经营稳健6 2.“新型城镇化”刺激城市建设，“基建稳增长”持续发力8 2.1.三大工程加速城镇化，城中村改造或超4000亿元建设投资8 2.2.基建是稳增长有效抓手，资金端有望显著改善13 2.3.国企改革内部提升，一利五率为重要考核指标15 3.建设投资全球领先，央企改革先锋跻身行业首位16 3.1.房建工程订单逆势提升，“新房建”如火如荼16 3.2.基建建设和投资并举，订单营收稳定增长19 3.3.地产开发业务逆势增长，中建+中海双品牌21 3.4.24H1境外市场订单高增105%，央企改革反哺投资者23 4.盈利预测和估值26 5.风险提示27 图表目录 图1公司业务分布情况5 图2全国制造业投资呈复苏趋势13 图3工业厂房竣工面积情况13 图414-24年全国基础设施建设投资呈增长趋势14 图519-24年全国基础设施建设子板块投资同比情况14 图6中国国债发行情况15 图7地方政府债券发行情况15 图8地方专项债细分情况15 图9地方政府新增专项债发行情况15 图10公司房屋建设工程收入持续上涨16 图11公司房屋建设工程毛利总体上行16 图12公司2017与2023业务结构占比对比17 图13公司房屋建设工程订单情况17 图14桦皮厂胡同8号楼吊装施工17 图15公司承建的深圳大运主会场17 图1623年和22年公司房建订单占比情况（%）18 图1723年和22年公司房建订单对比（亿元）18 图18公司工业厂房订单情况18 图19公司承建的京东方厂房19 图20公司承建的深圳大运主会场19 图21公司基础设施建设收入不断增长19 图22公司基础设施建设毛利持续提升19 图23公司基础设施建设订单情况20 图2422和23年公司基建订单细分对比（亿元）20 图2523年公司基建领域新签合同额占比（%）20 图26公司承建的珠海横琴口岸及综合交通枢纽21 图27公司承建的北京新机场21 图28公司承建的六盘水地下综合管廊21 图29公司承建的阿塞拜疆戈布斯坦光伏电站21 图30公司地产业务子公司架构22 图31全国房地产开发投资呈下降走势23 图32公司房地产开发与投资收入呈逆势增长趋势23 图33公司旗下中海地产销售额情况23 图34公司旗下中建地产销售额情况23 图3520-24Q1公司分业务收入情况（亿元）24 图36马来西亚吉隆坡标志塔24 图37阿布扎比国际机场24 表1城中村重点政策梳理9 表2城中村面积测算合计11.88亿平方米10 表3城中村改造投资测算11 表4部分城市城中村改造的目标情况11 表5保障性住房重要政策梳理11 表6部分城市保障性住房建设的目标情况12 表7近5年央企经营指标变化情况15 表8公司新增土地储备情况22 表9中国建筑市值管理相关事件与举措24 表10盈利预测26 表11估值分析（万得一致预期）27 1.全球领先投资建设集团，综合业务能力强 1.1.全球领先，位列ENR工程承包商首位 图1公司业务分布情况 中国建筑是我国专业化发展最久、市场化经营最早、一体化程度最高、全球规模最大的投资建设集团之一，在房屋建筑工程、基础设施建设与投资、房地产开发与投资、勘察设计等领域居行业领先地位。公司位列2023年《财富》世界500强第13 位，中国企业500强第4位，稳居ENR“全球最大250家工程承包商”首位，继续保持行业全球最高信用评级，市场竞争力和品牌影响力不断提升，行业领先地位进一步巩固。中国建筑的经营业绩遍布国内及海外一百多个国家和地区，在我国，中国建筑投资建设了90%以上300米以上摩天大楼、3/4重点机场、3/4卫星发射基地、1/3城市综合管廊、1/2核电站，每25个中国人中就有一人使用中国建筑建造的房子。 资料来源：Wind，公司年报，公司官网，华西证券研究所 国有骨干企业，重大工程项目承包商。中国建筑是全国唯一一家由中央政府直接管理的建筑企业，拥有显著的竞争优势。其控股股东是中建集团，截至2024年第一季度，持股比例高达57.02%，实际控制人为国务院国资委。作为53家中央直接管理的国有骨干企业之一，它在承担国内重大工程项目和重要的国际承包工程时，享有独特的优势。 旗下有7家子公司已经上市。这些子公司在各自的领域都扮演着领头羊的角色， 在国内市场，例如西部建设和中建环能这两家子公司，分别在2009年11月和2015 年2月在深圳证券交易所上市。在国际市场，中国建筑国际、中国建筑兴业、中国海外发展、中国海外宏洋集团和中海物业等子公司在中国香港交易所上市，涉及建筑、专业化业务、房地产开发和物业管理等多个领域。此外，公司还拥有多家非上市的优质子公司，包括中建三局、中建八局、中建地产等知名品牌，以及中建设计院、中建西南院等大型甲级设计院。 图2公司股权结构 资料来源：Wind，公司年报，华西证券研究所 位居《财富》世界500强榜单第13位。1982年响应“政企分开”原则进一步改制，成立中国建筑工程总公司；2007年，中建总公司联合中石油等多家世界知名企业成立子公司中国建筑，2012年在上交所上市；2017年混合所有制改革、国有资本投资公司试点、董事会建设等改革任务多点开花，中国建筑母公司中建总公司也响应国家号召，改制为国有独资公司中建集团。2020年，中建集团提出“一创五强”战略目标，部署六个专项行动；2023年，中国建筑位居《财富》世界500强榜单第13位、《财富》中国500强榜单第4位、《工程新闻记录》(ENR)“全球最大250家工程承包商”榜单首位。 图3公司发展历程 资料来源：Wind，公司年报，公司官网，华西证券研究所 1.2.公司营收和业绩稳步增长，经营稳健 公司营收稳步增长，2023年已达2.27万亿元。从2019-23年，公司营业收入 从1.42万亿元增长至2.27万亿元，2023年同比+10.2%；实现归母净利润从418.8亿元增长至542.6亿元，2023年同比+6.5%；2023年加权平均净资产收益率达到13.36%，继续保持行业领先；建筑行业新签合同额、营业收入达到“双万亿”的企 业。24Q1，公司实现营业收入5493亿元，同比+4.67%，主要原因是公司不断提升主营业务的运营效率，加强项目管理和执行力度，确保了多个关键项目按计划达成了既定的目标；实现归母净利润149.22亿元，同比+1.20%。 图619-24Q1公司营业总收入及同比图719-24Q1公司营业归母净利润及同比 亿元 25000 20000 15000 10000