国债期货日报：关注降准，宏观预期待变

期货研究报告|国债期货日报2024-09-06 关注降准，宏观预期待变 研究院 研究员 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 联系人 陈昊宇 chenhaoyu@htfc.com 从业资格号：F03130939 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 单边建议关注稳增长预期下的机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议关注长久期品种。 核心观点 ■市场分析。 国内：央行表示降准还有一定空间。1）昨日国债期货收盘。30年期主力合约结算价涨0.13%；10年期主力合约结算价涨0.12%；5年期主力合约结算价涨0.05%；2年期主力合约结算价不变。2）人民银行货币政策司司长邹澜9月5日在国新办新闻发布会上表示，法定存款准备金率是长期流动性供给的一项工具。与之相比，7天逆回购和中期借贷便利是对应的中短期流动性波动的工具。今年央行又增加了国债买卖工具，综合运用这些工具，目标是保持银行体系流动性的合理充裕，年初降准的政策效果还在持续的显现。目前金融机构的平均的法定存款准备金率大约为7%，因此还有一定的空间。邹澜还表示央行买卖国债主要定位于基础货币投放和流动性管理，既可买入也可卖🎧，并通过与其他工具灵活搭配，提升短中长期流动性管理的科学性和精准性。货币政策总量上加大逆周期调节力度。3）财政部等部门发布关于海南自由贸易港药品、医疗器械“零关税”政策的通知。 海外：关注美国8月经济数据公布。1）美国能源信息署（EIA）：美国上周EIA原油库存减少687.3万桶。2）美国8月ISM非制造业指数51.5，预期51.4，前值51.4；美国8月Markit服务业PMI终值55.7，预期55.1，前值55.2；美国8月Markit综合PMI终值54.6，预期54，前值54.1；美国8月ADP就业人数变动（万人）9.9，预期14.5，前值12.2。 数据来源：财政部，央行，EIA，华尔街见闻 ■策略 单边：2412中性。 套利：关注收益率曲线平坦化（+1×T-2×TS）。 套保：中期存调整压力，空头可采用远月合约适度套保。 ■风险提示 流动性快速收紧风险 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 成交明细3 价格及价差4 基差跟踪5 图表 图1：国债期货各合约日度成交情况3 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素3 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元4 图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元4 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元4 图6：跨品种价差与资金利率4 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元4 图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差4 图9：TS近月基差丨单位：元5 图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：%5 图11：TF近月基差丨单位：元5 图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：%5 图13：T近月基差丨单位：元5 图14：T近月IRR与同存利率丨单位：%5 图15：TL近月基差丨单位：元6 图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：%6 图17：TS近月净基差丨单位：元6 图18：TF近月净基差丨单位：元6 图19：T近月净基差丨单位：元6 图20：TL近月净基差丨单位：元6 成交明细 图1：国债期货各合约日度成交情况 品种 合约代码 最新结算价 日变动(按结算价) 成交量(手) 均持仓量(手) 持仓变动 TL2409.CFE 113.080 0.13% 160 1684 -8 TL TL2412.CFE 112.430 0.28% 54423 76429 2215 TL2503.CFE 112.210 0.21% 4970 10096 435 T2409.CFE 106.185 0.12% 12 5143 0 T T2412.CFE 106.215 0.10% 58844 198127 4398 T2503.CFE 106.145 0.07% 3396 11886 216 TF2409.CFE 104.895 0.05% 20 1580 -15 TF TF2412.CFE 104.855 0.08% 48654 120641 2879 TF2503.CFE 104.805 0.08% 980 3987 56 TS2409.CFE 102.350 0.00% 10 760 -5 TS TS2412.CFE 102.282 0.02% 31918 57898 1636 TS2503.CFE 102.290 0.01% 1325 4520 110 数据来源：Wind华泰期货研究院 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素 TL2409.CFE 210005.IB 2.32 -0.2417 7.8343 18.12 品种合约代码CTD券代码CTD券收益率(%)CTD券基差CTD券IRR久期 TLTL2412.CFE200004.IB2.320.59541.680317.89 TL2503.CFE 210005.IB 2.32 0.9220 1.5707 18.12 T2409.CFE 240006.IB 1.99 0.0340 1.3773 6.11 T T2412.CFE 240013.IB 1.99 0.0639 1.8607 6.39 T2503.CFE 220010.IB 2.06 0.6311 1.8412 6.95 TF2409.CFE 210013.IB 1.74 0.0581 1.3718 3.84 TFTF2412.CFE240001.IB1.750.22821.42894.14 TF2503.CFE 240008.IB 1.76 0.2366 1.5942 4.42 TS2409.CFE 210002.IB 1.42 -0.0015 3.4951 1.48 TS TS2412.CFE 240012.IB 1.45 0.0815 1.3726 1.76 TS2503.CFE 230025.IB 1.54 0.5403 1.3577 2.13 数据来源：Wind华泰期货研究院 价格及价差 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元 106.5 105.5 104.5 103.5 102.5 101.5 100.5 T.CFETF.CFE TS.CFETL.CFE(右轴) 06/1006/2407/0807/2208/0508/1909/02 117.0 112.0 107.0 102.0 97.0 106.5 105.5 104.5 103.5 102.5 101.5 100.5 T00.CFETF00.CFE TS00.CFETL00.CFE(右轴) 06/1006/2407/0807/2208/0508/1909/02 117.0 112.0 107.0 102.0 97.0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元图6：跨品种价差与资金利率 303.5 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 4TS-T3T-TL(右轴) 208.0 207.5 207.0 206.5 206.0 205.5 205.0 204.5 303.5 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 4TS-T资金利率(右轴/%) 1.5 2.0 2.5 2024/062024/072024/082024/062024/072024/08 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 T00-T01TF00-TF01 TS00-TS01TL00-TL01(右轴) 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 价差：当季-次季(元,左轴)当季净多持仓(万手) 1.4 0.9 0.4 -0.1 -0.6 06/1006/2407/0807/2208/0508/1909/02 2024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/09 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 基差跟踪 图9：TS近月基差丨单位：元图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.30 0.18 0.06 -0.06 -0.18 -0.30 06/2007/0407/1808/0108/1508/29 0.09 0.06 0.03 0.00 -0.03 -0.06 -0.09 4.5 3.0 1.5 0.0 06/2007/0407/1808/0108/1508/29 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：TF近月基差丨单位：元图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.50 0.30 0.10 -0.10 -0.30 -0.50 06/2007/0407/1808/0108/1508/29 0.08 0.07 0.06 0.05 0.04 0.03 0.02 0.01 0.00 -0.01 -0.02 3.0 1.5 0.0 06/2007/0407/1808/0108/1508/29 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：T近月基差丨单位：元图14：T近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 -0.30 06/2007/0407/1808/0108/1508/29 0.05 0.04 0.03 0.02 0.01 0.00 -0.01 -0.02 -0.03 -0.04 -0.05 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 06/2007/0407/1808/0108/1508/29 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15：TL近月基差丨单位：元图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：% 1.50 1.25 1.00 0.75 0.50 0.25 0.00 -0.25 -0.50 -0.75 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 0.06 0.05 0.04 0.03 0.02 0.01 0.00 -0.01 -0.02 -0.03 06/2007/0407/1808/0108/1508/29 IRR同业存单到期收益率:AAA3M 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 06/2007/0407/1808/0108/1508/29 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图17：TS近月净基差丨单位：元图18：TF近月净基差丨单位：元 0.300.20 0.20 0.15 0.10 0.10 0.05 0.00 0.00 -0.10 06/2007/0407/1808/0108/1508/29 -0.