需求不振和市场竞争之下持续承压

证券研究报告 非金融公司|公司点评|三全食品（002216） 需求不振和市场竞争之下持续承压 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月05日 证券研究报告 |报告要点 公司发布2024半年报，2024H1实现营业收入36.65亿元，同比-4.91%，实现归母净利润3.33 亿元，同比-23.75%。2024Q2实现营业收入14.12亿元，同比-4.74%，实现归母净利润1.03 亿元，同比-34.36%。利润承压明显。 |分析师及联系人 刘景瑜 陆冀为 SAC：S0590524030005SAC：S0590524080005 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年09月05日 三全食品(002216) 需求不振和市场竞争之下持续承压 行业： 食品饮料/食品加工 投资评级： 当前价格：10.14元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 879.18/630.26 流通A股市值(百万元) 6,390.80 每股净资产(元) 4.81 资产负债率(%) 34.62 一年内最高/最低(元) 15.20/9.96 股价相对走势 三全食品 0% 沪深300 -13% -27% -40% 2023/92024/12024/52024/9 相关报告 1、《三全食品（002216）：业绩继续承压，追求提效增强韧性》2024.05.11 扫码查看更多 事件 公司发布2024半年报，2024H1实现营业收入36.65亿元，同比-4.91%，实现归母 净利润3.33亿元，同比-23.75%。2024Q2实现营业收入14.12亿元，同比-4.74% 实现归母净利润1.03亿元，同比-34.36%。利润承压明显。 收入：品类持续承压，发力线上业务 分品类来看，2024H1速冻面米/速冻调制/冷藏及短保类分别实现收入31.41/4.64/0.3亿元，同比-5.77%/+2.00%/-21.81%。分市场看，2024H1零售及创新市场/餐饮市场分别实现收入29.85/6.8亿元，同比-7.45%/+8.13%。1）零售及创新市场收入下滑的原因主要系NKA及LKA系统客流量持续大幅下滑。2）餐饮市场业务稳健增长受益于餐饮大客户部门针对连锁餐饮客户及终端消费者的需求持续产品创新。分渠道看，2024H1公司在经销/直营/直营电商渠道分别实现营收27.57/7.06/1.73亿元，同比-7.14%/-5.97%/+60.12%，公司发力线上业务，实现直营电商渠道收入双位数增长，同时大力发展折扣超市、生鲜连锁等新兴渠道。 利润：竞争下毛利率和费用率均承压 2024H1公司销售毛利率/净利率分别为25.94%/9.09%，同比-1.72pct/-2.25pct，毛利率下降主要系速冻米面毛利率下滑2.17pct以及零售及创新市场下滑2.16pct；销售/管理费用率分别为12.54%/2.61%，同比+0.93pct/-0.10pct，主要由于上半年竞争形势严峻，渠道费用投入大幅增加；同时公司针对部分机器设备计提了减值准备约1300万。 盈利预测与评级 我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入为72.32/74.84/78.20亿元，同比 +2.49%/+3.49%/+4.48%，实现归母净利润7.42/7.71/8.08亿元，同比-1.01%/+3.98%/+4.81%，EPS分别为0.84/0.88/0.92元/股，3年CAGR为2.56%。 虽公司具有行业龙头地位及近年来产品和渠道结构持续有效调整，但c端承压且 b端目前占比较小，建议持续关注。 风险提示：消费需求持续较弱，原材料价格波动超预期，市场竞争加剧 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 7434 7056 7232 7484 7820 增长率（%） 7.07% -5.09% 2.49% 3.49% 4.48% EBITDA（百万元） 1154 1098 1864 1945 1143 归母净利润（百万元） 801 749 742 771 808 增长率（%） 24.98% -6.44% -1.01% 3.98% 4.81% EPS（元/股） 0.91 0.85 0.84 0.88 0.92 市盈率（P/E） 11.1 11.9 12.0 11.6 11.0 市净率（P/B） 2.3 2.1 1.9 1.7 1.6 EV/EBITDA 12.6 9.6 3.5 2.6 3.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年09月05日收盘价 风险提示 （1）消费需求持续较弱：若速冻产品尤其米面主业的需求持续较差，则公司收入会持续承压。 （2）原材料价格波动超预期：若原材料价格超预期波动，会对公司毛利率产生较大影响，从而影响利润。 （3）市场竞争加剧：若市场竞争持续加剧，则可能出现价格战等非理性行为，对公司销售和利润率均造成不利影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1517 815 2194 3635 4269 营业收入 7434 7056 7232 7484 7820 应收账款+票据 404 471 441 456 477 营业成本 5348 5233 5384 5575 5818 预付账款 34 45 39 40 42 营业税金及附加 63 64 62 64 67 存货 1217 1107 1239 1283 1339 营业费用 884 810 832 861 899 其他 1494 1124 1149 1154 1159 管理费用 264 195 199 201 205 流动资产合计 4667 3561 5062 6568 7286 财务费用 -13 -13 -2 -10 -14 长期股权投资 272 307 322 338 353 资产减值损失 -26 -18 -24 -24 -25 固定资产 1726 1671 934 145 94 公允价值变动收益 -12 -7 0 0 0 在建工程 313 214 107 0 0 投资净收益 55 63 59 61 60 无形资产 228 386 321 257 193 其他 115 145 150 149 149 其他非流动资产 325 1383 1372 1361 1352 营业利润 1021 951 942 979 1026 非流动资产合计 2864 3961 3057 2102 1993 营业外净收益 6 7 5 6 5 资产总计 7531 7521 8119 8669 9279 利润总额 1026 958 947 984 1032 短期借款 150 100 0 0 0 所得税 225 208 205 213 224 应付账款+票据 1416 1179 1377 1425 1488 净利润 801 750 742 771 808 其他 1814 1635 1711 1771 1849 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 3380 2914 3088 3196 3337 归属于母公司净利润 801 749 742 771 808 长期带息负债 22 26 16 7 3 长期应付款 1 29 29 29 29 财务比率 其他 222 263 263 263 263 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 271 266 256 247 243 成长能力 负债合计 3650 3180 3344 3443 3580 营业收入 7.07% -5.09% 2.49% 3.49% 4.48% 少数股东权益 1 1 1 1 1 EBIT 26.13% -6.87% 0.04% 3.19% 4.45% 股本 879 879 879 879 879 EBITDA 20.13% -4.91% 69.86% 4.35% -41.26% 资本公积 290 306 306 306 306 归属于母公司净利润 24.98% -6.44% -1.01% 3.98% 4.81% 留存收益 2711 3155 3589 4040 4513 获利能力 股东权益合计 3881 4341 4775 5226 5699 毛利率 28.07% 25.84% 25.55% 25.51% 25.60% 负债和股东权益总计 7531 7521 8119 8669 9279 净利率 10.78% 10.62% 10.26% 10.30% 10.34% ROE 20.64% 17.27% 15.54% 14.76% 14.19% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 36.27% 33.96% 23.46% 32.29% 57.05% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 801 750 742 771 808 资产负债率 34.86% 37.10% 29.58% 26.88% 23.57% 折旧摊销 140 153 920 970 125 流动比率 2.6 3.3 4.1 4.1 4.5 财务费用 -13 -13 -2 -10 -14 速动比率 2.1 2.7 3.5 3.5 3.8 存货减少（增加为“-”） 53 111 -132 -44 -56 营运能力 营运资金变动 391 -514 151 44 56 应收账款周转率 2.0 2.3 2.2 2.2 2.2 其它 1 -130 123 33 46 存货周转率 1.8 1.8 2.0 2.0 2.0 经营活动现金流 1374 356 1801 1765 965 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.6 0.6 资本支出 -554 -243 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -409 -653 0 0 0 每股收益 0.9 0.9 0.8 0.9 0.9 其他 166 60 -6 -5 -5 每股经营现金流 1.6 0.4 2.0 2.0 1.1 投资活动现金流 -797 -836 -6 -5 -5 每股净资产 4.4 4.9 5.4 5.9 6.5 债权融资 145 -46 -110 -9 -4 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 11.1 11.9 12.0 11.6 11.0 其他 -181 -176 -306 -311 -322 市净率 2.3 2.1 1.9 1.7 1.6 筹资活动现金流 -36 -222 -416 -320 -326 EV/EBITDA 12.6 9.6 3.5 2.6 3.9 现金净增加额 541 -702 1379 1441 634 EV/EBIT 14.4 11.2 6.9 5.2 4.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年09月05日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，北交所市场以北证50指数为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于