半年报点评：利润符合快报，业态调改升级

重庆百货2024年半年报显示，公司利润符合快报预期，主要业态营收基本稳定，汽贸营收有所下降，超市门店推进新业态调改升级。公司为“主营+投资”双轮驱动的西南地区零售龙头，持续推进国改，多维度提升经营效率。

核心观点与关键数据

1. 主业经营

   • 百货业态：期末门店数量达50家，通过“611百货节”实现销售10.5亿元，成交客流同比+12%，建立奥莱线供应链，集结700万件奥莱商品。
   • 超市业态：期末门店数量达149家，直供直采销售17.24亿元，百万单品达458支，实现销售11.73亿元；水产品类联营转自营，拓展烘焙及畜产类品牌（“多点烘焙”“百世肉铺”）；确定“超级市集”调改模式，尝试“生鲜+折扣”模式。
   • 电器业态：期末门店数量达41家，举办“第12届重百家电节”，包销定制销售2.45亿元，占比提升至14%；“世纪通”聚焦大店、标杆店深入调改。
   • 汽贸业态：期末门店数量达34家，围绕“2024国际车展”开展促销活动68场，实现订单972台，新能源品牌订单表现亮眼。

2. 投资收益

   • 马上消费金融2024H1实现净利润10.68亿元，贡献投资收益3.32亿元，同比-20.66%。

3. 财务表现

   • 毛利率：2024Q2同比提升0.15pct至24.84%。
   • 费用率：2024Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.52/+0.49/-0.04/-0.52pct，期间费用率同比+1.46pct至20.45%。
   • 盈利端：2024Q2非经常性损益0.17亿元，同比-79.5%（受登康口腔上市高基数影响），归母净利润2.77亿元，同比-35.9%。

研究结论

• 公司推进存量场店调改，以数字化加速线上线下融合，探索业态模式创新。
• 投资业务方面，马上消金兼具“牌照”与“科技”优势，持续贡献投资收益。
• 预计2024-2026年营业收入分别为174.03/176.11/178.84亿元，归母净利润分别为12.95/13.51/14.27亿元，EPS分别为2.94/3.07/3.24元，当前股价对应估值分别为6.1X/5.8X/5.5X。

投资建议：买入（维持）。
风险提示：宏观经济恢复不及预期、马上消金经营风险、政策监管趋严。