8月销量符合预期，全年出口向上趋势不改

宇通客车（600066.SH） 8月销量符合预期，全年出口向上趋势不改 证券研究报告|公司点评 2024年09月05日 事件：公司发布2024年8月产销快报，实现客车销量3648辆，同比-6%/环比+9%。 8月销量符合预期，全年出口向上趋势不改。2024年8月公司大/中/轻客车分别实现销量1928/1201/519辆，同比-0.3%/-20%/+13%，环比- 总市值（百万元） 47,511.14 单饱满，全年出口向上增长趋势不改，高毛利订单的逐步交付也将带动盈 总股本（百万股） 2,213.94 利向上。8月以来，公司更是实现对蒙古国公交市场首次突破，完成了600 其中自由流通股（%） 100.00 3%/+38%/+5.5%。环比数据符合过往季节性趋势，公司当前海外在手订 买入（维持） 股票信息 行业商用车 前次评级买入 09月04日收盘价（元）21.46 辆公交订单交付。 “以旧换新”补贴加码公交，下游需求有望进一步改善。7月31日，交通运输部、财政部印发《新能源城市公交车及动力电池更新补贴实施细 30日日均成交量（百万股20.37 股价走势 宇通客车沪深300 则》，对城市公交企业更新新能源城市公交车及更换动力电池，给予定额补贴。具体来看，支持车龄8年及以上城市公交车车辆更新和新能源城市 公交车辆动力电池更换；每辆车平均补贴6万元。其中，对更新新能源城 市公交车的，每辆车平均补贴8万元；对更换动力电池的，每辆车补贴4.2 万元。本次补贴申请截止日期为2025年1月20日，预计将明显拉动 2024H2国内公交车更换节奏，带动客车整体需求增长。 24H2预计公交更新需求弹性超60%，公司有望直接受益。根据电车汇，截至2024年7月国内车龄在8年以上新能源公交车保有量约11.5万辆， 130% 100% 70% 40% 10% -20% 2023-092024-012024-052024-09 作者 其中初次登记在2014年和2015年车辆数量最多，达到9万辆，假设30% 完成整车更换，6个月时间周期有望直接带来约1.4万辆更新需求。2023年国内公交车实现销量2.2万辆，我们测算补贴政策带动增量弹性约 61%，全年有望冲击4万辆，同比+81%。国内公交车招标区域特征明显，本地车企更具备优势，但宇通作为行业龙头，2023年占国内公交车市场份额约15%，有望直接受益于国内公交需求修复，业绩端具备向上弹性。 盈利预测与估值：预计公司2024-2026年归母净利润分别为33/40/48亿 元，当前市值对应PE分别为14/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求不及预期；原材料价格波动；汇率及海运费波动。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 21,799 27,042 33,257 37,606 42,336 增长率yoy（%） -6.2 24.1 23.0 13.1 12.6 归母净利润（百万元） 759 1,817 3,317 4,023 4,847 增长率yoy（%） 23.7 139.4 82.6 21.3 20.5 EPS最新摊薄（元/股） 0.34 0.82 1.50 1.82 2.19 净资产收益率（%） 5.2 13.1 20.4 21.9 24.3 P/E（倍） 62.6 26.1 14.3 11.8 9.8 P/B（倍） 3.3 3.4 2.9 2.6 2.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年09月04日收盘价 分析师丁逸朦 执业证书编号：S0680521120002邮箱：dingyimeng@gszq.com 相关研究 1、《宇通客车（600066.SH）：2024Q2业绩符合预期出口、内销需求持续释放》2024-08-29 2、《宇通客车（600066.SH）：7月销量受交付节奏影响 波动，政策加码带来公交内需弹性》2024-08-14 3、《宇通客车（600066.SH）：1H24业绩预告同比高增长期投资价值持续增强》2024-07-09 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 18998 19614 26131 30519 34735 营业收入 21799 27042 33257 37606 42336 现金 7035 6434 8242 11262 13594 营业成本 16823 20106 24363 27143 30349 应收票据及应收账款 4356 4215 6166 6693 7483 营业税金及附加 225 328 378 424 491 其他应收款 916 1021 1333 1491 1671 营业费用 1639 1955 2827 3197 3599 预付账款 673 736 866 995 1101 管理费用 846 719 798 903 1016 存货 4894 4513 6408 6917 7663 研发费用 1694 1568 1995 2256 2328 其他流动资产 1124 2695 3116 3163 3222 财务费用 -78 -86 -128 -164 -225 非流动资产 11000 11243 11107 10721 10281 资产减值损失 -126 -557 0 0 0 长期投资 997 650 524 363 182 其他收益 433 330 554 611 636 固定资产 4161 4172 4071 3948 3789 公允价值变动收益 -17 -1 0 0 0 无形资产 1565 1544 1645 1748 1829 投资净收益 153 99 178 201 203 其他非流动资产 4277 4878 4867 4662 4480 资产处置收益 54 47 50 56 67 资产总计 29998 30857 37238 41240 45016 营业利润 706 2036 3806 4717 5684 流动负债 12580 13684 17306 19122 21280 营业外收入 33 66 50 49 55 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 31 24 32 29 28 应付票据及应付账款 7501 7143 9725 10649 11789 利润总额 708 2078 3823 4738 5710 其他流动负债 5079 6541 7581 8473 9492 所得税 -60 239 459 663 799 非流动负债 2822 3116 3481 3483 3486 净利润 768 1840 3365 4074 4911 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 9 22 47 51 63 其他非流动负债 2822 3116 3481 3483 3486 归属母公司净利润 759 1817 3317 4023 4847 负债合计 15402 16800 20787 22605 24766 EBITDA 1313 2992 4497 5392 6333 少数股东权益 123 138 185 236 299 EPS（元/股） 0.34 0.82 1.50 1.82 2.19 股本 2214 2214 2214 2214 2214 资本公积 1494 1506 1506 1506 1506 主要财务比率 留存收益 10505 10113 12554 14686 16237 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 14473 13919 16266 18399 19950 成长能力 负债和股东权益 29998 30857 37238 41240 45016 营业收入(%) -6.2 24.1 23.0 13.1 12.6 营业利润(%) 31.9 188.4 86.9 23.9 20.5 归属母公司净利润(%) 23.7 139.4 82.6 21.3 20.5 获利能力毛利率(%) 22.8 25.6 26.7 27.8 28.3 现金流量表（百万元） 净利率(%) 3.5 6.7 10.0 10.7 11.5 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 5.2 13.1 20.4 21.9 24.3 经营活动现金流 3254 4717 2877 5064 5737 ROIC(%) 3.2 14.2 19.7 21.1 23.3 净利润 768 1840 3365 4074 4911 偿债能力 折旧摊销 875 732 802 819 847 资产负债率(%) 51.3 54.4 55.8 54.8 55.0 财务费用 69 29 0 1 1 净负债比率(%) -48.1 -45.6 -50.0 -60.3 -67.0 投资损失 -199 -153 -178 -201 -203 流动比率 1.5 1.4 1.5 1.6 1.6 营运资金变动 1333 1281 -972 448 274 速动比率 1.0 0.9 0.9 1.0 1.1 其他经营现金流 408 989 -140 -77 -94 营运能力 投资活动现金流 -399 -3174 -477 -154 -111 总资产周转率 0.7 0.9 1.0 1.0 1.0 资本支出 -855 -450 -536 -517 -494 应收账款周转率 4.5 6.7 6.8 6.2 6.3 长期投资 405 -2735 125 162 180 应付账款周转率 3.3 4.5 5.0 4.4 4.5 其他投资现金流 51 11 -66 201 203 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1437 -2251 -578 -1890 -3294 每股收益(最新摊薄) 0.34 0.82 1.50 1.82 2.19 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.47 2.13 1.30 2.29 2.59 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 6.54 6.29 7.35 8.31 9.01 普通股增加 -49 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -293 11 0 0 0 P/E 62.6 26.1 14.3 11.8 9.8 其他筹资现金流 -1095 -2263 -578 -1890 -3294 P/B 3.3 3.4 2.9 2.6 2.4 现金净增加额 1408 -735 1808 3020 2332 EV/EBITDA 7.3 7.7 8.4 6.4 5.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年09月04日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客