Q2薄膜增速亮眼，盈利水平稳中有升

2024年09月05日永新股份(002014.SZ) 公司快报 证券研究报告其他包装投资评级买入-A维持评级 6个月目标价11.85元股价(2024-09-05)8.53元 Q2薄膜增速亮眼，盈利水平稳中有升 交易数据总市值(百万元) 5,224.56 流通市值(百万元) 5,154.99 总股本(百万股) 612.49 流通股本(百万股) 604.34 12个月价格区间 7.87/10.72元 事件：永新股份发布2024年半年报。2024年H1公司实现营业收入16.51亿元，同比增长2.84%；归母净利润1.80亿元，同比增长1.78%；扣非后归母净利润1.69亿元，同比下降0.47%。2024年Q2公司实现营业收入8.16亿元，同比下降0.51%；归母净利润0.94亿元，同比下降5.37%；扣非后归母净利润0.89，同比下降5.34%。 彩印包装材料小幅承压，BOPE薄膜业务产能持续释放 消费复苏缓慢，公司仍保持经营稳健。分产品看，24H1公司彩印包装材料、镀铝包装材料、塑料软包装薄膜、油墨业务分别实现收入11.88、0.29、3.07、0.71亿元，同比分别增长-4.95%、26.15%、60.77%、 永新股份 沪深300 23% 13% 3% -7% -17% 2023-092023-122024-042024-08 股价表现 -1.46%。分地区看，24H1公司国内、国际市场分别实现收入13.78、 2.17亿元，同比分别增长3.64%、5.13%。新型BOPE薄膜项目持续发力，使得塑料软包装薄膜业务贡献主要增量，毛利率同比增长13.35pct。24H1公司新设泰国办事处，扩展东南亚业务，国际竞争力有望进一步加强。 Q2毛利率小幅改善，现金流表现稳健 公司一直积极实施“纵向一体化”发展策略，持续稳健的推进自建或并购延伸产业链，提升技术平台，完善配套生产，降低生产成本，确保产品良率和品质稳定性；另一方面，公司功能薄膜新材料开发能力增强，逐渐形成优势互补，公司抗市场风险的能力增强，有利于稳定、提高毛利率水平。24H1公司毛利率为22.38%，同比下降2.01pct；24Q2毛利率为22.70%，同比下降1.67pct。期间费用方面，24H1公司期间费用率为10.41%，同比下降0.17pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为1.90%/3.89%/4.50%/0.12%，同比分别+0.11/-0.37/+0.05/+0.04pct。综合影响下，24H1公司净利率为11.04%，同比下降0.15pct；24Q2公司净利率为11.59%，同比下降0.65pct。 此外，24H1公司实现经营现金流2.15亿元，同比增长155.00%，现金流持续稳健。 投资建议：公司作为国内塑料软包龙头，不断积累技术、管理优势与客户资源，稳步推进产能扩张，有望长期受益于行业升级与格局优化。我们预计永新股份2024-2026年营业收入为37.20、40.72、45.52亿元，同比增长10.11%、9.45%、11.80%；归母净利润为4.75、5.42、6.13亿元，同比增长16.44%、14.10%、13.13%；，对应PE为11.0x、 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -3.4 -5.2 9.5 绝对收益 -6.0 -14.5 -5.2 罗乾生 分析师 SAC执业证书编号：S1450522010002 luoqs1@essence.com.cn 刘夏凡联系人 SAC执业证书编号：S1450123040055 liuxf3@essence.com.cn 相关报告23年业绩表现稳健，高分红 2024-03-07 持续回馈股东23Q3经营延续稳健，盈利 2023-11-01 能力显著改善22Q2业绩超出预期，盈利能 2022-08-10 力环比回升 9.6x、8.5x，给予24年15.28xPE,目标价11.85元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：原油价格波动风险；新项目投资风险；行业竞争加剧风险等。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 3,304.1 3,378.8 3,720.4 4,072.0 4,552.3 净利润 362.8 408.0 475.1 542.1 613.3 每股收益(元) 0.59 0.67 0.78 0.89 1.00 每股净资产(元) 3.72 4.01 4.19 4.40 4.62 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 14.4 12.8 11.0 9.6 8.5 市净率(倍) 2.3 2.1 2.0 1.9 1.8 净利润率 11.0% 12.1% 12.8% 13.3% 13.5% 净资产收益率 15.9% 16.6% 18.5% 20.1% 21.7% 股息收益率 4.7% 6.4% 7.0% 7.9% 9.2% ROIC/WACC - - - - - 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,304.1 3,378.8 3,720.4 4,072.0 4,552.3 成长性 减:营业成本 2,570.6 2,545.5 2,799.0 2,997.8 3,339.2 营业收入增长率 9.3% 2.3% 10.1% 9.4% 11.8% 营业税费 22.0 29.6 32.6 35.7 39.9 营业利润增长率 13.7% 13.6% 17.4% 14.1% 13.2% 销售费用 56.4 57.6 63.2 69.2 77.4 净利润增长率 14.9% 12.5% 16.4% 14.1% 13.1% 管理费用 132.7 128.6 130.2 162.9 182.1 EBITDA增长率 14.3% 23.7% 5.2% 10.8% 10.3% 研发费用 135.0 145.0 148.8 183.2 209.4 EBIT增长率 17.7% 25.2% 9.1% 13.4% 12.6% 财务费用 0.4 9.9 -1.9 -2.0 -2.3 NOPLAT增长率 16.9% 15.1% 13.4% 14.1% 13.2% 资产减值损失 -18.3 -32.4 -15.0 -15.0 -15.0 投资资本增长率 12.1% 0.6% -6.9% -9.3% -20.9% 加:公允价值变动收益 0.5 2.0 - - - 净资产增长率 7.1% 7.7% 4.6% 5.4% 5.1% 投资和汇兑收益 10.0 14.3 7.0 6.4 6.2 营业利润 405.4 460.4 540.3 616.5 697.6 利润率 加:营业外净收支 2.3 0.7 2.1 2.3 2.2 毛利率 22.2% 24.7% 24.8% 26.4% 26.6% 利润总额 407.7 461.0 542.4 618.8 699.9 营业利润率 12.3% 13.6% 14.5% 15.1% 15.3% 减:所得税 38.9 46.8 59.7 68.1 77.0 净利润率 11.0% 12.1% 12.8% 13.3% 13.5% 净利润 362.8 408.0 475.1 542.1 613.3 EBITDA/营业收入 16.4% 19.9% 19.0% 19.2% 19.0% EBIT/营业收入 12.6% 15.4% 15.3% 15.8% 15.9% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 98 111 102 82 62 货币资金 900.1 1,177.9 1,458.2 1,036.2 1,458.0 流动营业资本周转天数 37 38 36 30 17 交易性金融资产 312.7 302.0 302.0 302.0 302.0 流动资产周转天数 222 253 265 252 241 应收帐款 546.2 591.3 768.7 922.5 1,107.0 应收帐款周转天数 60 61 66 75 80 应收票据 - - - - - 存货周转天数 37 34 30 29 27 预付帐款 10.4 14.8 12.9 16.8 16.3 总资产周转天数 359 398 396 364 334 存货 343.6 302.8 317.9 333.8 350.5 投资资本周转天数 162 169 148 125 95 其他流动资产 120.1 119.4 119.4 119.4 119.4 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 15.9% 16.6% 18.5% 20.1% 21.7% 长期股权投资 - - - - - ROA 10.3% 10.6% 11.3% 13.9% 13.9% 投资性房地产 - - - - - 固定资产 952.3 1,126.7 991.3 855.8 720.3 费用率 在建工程 252.2 35.6 85.6 135.6 185.6 销售费用率 1.7% 1.7% 1.7% 1.7% 1.7% 无形资产 83.3 82.5 80.1 77.6 75.2 管理费用率 4.0% 3.8% 3.5% 4.0% 4.0% 其他非流动资产 51.9 150.3 150.3 150.3 150.3 研发费用率 4.1% 4.3% 4.0% 4.5% 4.6% 资产总额 3,572.8 3,903.4 4,286.4 3,950.1 4,484.7 财务费用率 0.0% 0.3% -0.1% -0.1% -0.1% 短期债务 465.9 528.1 700.0 - - 四费/营业收入 9.8% 10.1% 9.2% 10.2% 10.3% 应付帐款 357.1 304.5 406.4 454.1 565.9 偿债能力 应付票据 200.7 182.7 292.4 467.8 748.5 资产负债率 34.9% 35.8% 38.9% 30.1% 35.3% 其他流动负债 132.9 229.0 229.0 229.0 229.0 负债权益比 53.7% 55.8% 63.6% 43.1% 54.5% 长期借款 45.7 115.0 - - - 流动比率 1.93 2.02 1.83 2.37 2.17 其他非流动负债 45.8 39.4 39.4 39.4 39.4 速动比率 1.63 1.77 1.63 2.08 1.95 负债总额 1,248.0 1,398.7 1,667.1 1,190.3 1,582.8 少数股东权益 46.1 47.2 54.8 63.4 73.0 分红指标 股本 612.5 612.5 612.5 612.5 612.5 DPS(元) 0.40 0.55 0.60 0.67 0.78 留存收益 1,677.6 1,842.5 1,952.0 2,083.9 2,216.4 分红比率 67.5% 82.6% 77.0% 75.7% 78.4% 股东权益 2,324.8 2,504.7 2,619.3 2,759.8 2,901.9 股息收益率 4.7% 6.4% 7.0% 7.9% 9.2% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 368.8 414.2 475.1 542.1 613.3 EPS(元) 0.59 0.67 0.78 0.89 1.00 加:折旧和摊销 126.4 150.3 137.9 137.9 137