铜铝早报：宏观偏弱，有色回调

走势评级：铜——偏弱震荡，铝——偏弱震荡

板块逻辑：海内外经济数据均不及预期

• 经济数据表现：美联储8月制造业PMI数据47.2低于预期，美国制造业景气度下降；中国8月财新综合PMI51.2，服务业PMI51.6较7月下降，显示服务业扩张放缓，就业收缩。整体经济形势难言乐观。
• 市场关注点：周五公布的美国8月非农就业数据将影响市场情绪。

电解铜：利多出尽，动能转弱，沪铜偏弱震荡

• 供应端：矿端尚未出现进一步紧张，冶炼厂产出高位，整体供应持稳。旺季备货基本结束。
• 需求端：前期因废铜偏紧和旺季备货，铜仓单库存和社会库存快速去库，价差修复，但当前消费动能转弱。
• 宏观因素：国内外PMI数据不及预期，需关注非农就业数据。

氧化铝：供需基本面存在转弱可能，估值高位，注意回落风险

• 成本端：上半年铝土矿价格上涨，成本上移，但下半年类似涨幅可能性较小。
• 供应端：产量整体持稳，部分企业推进新投产和复产，开工率提升，供应压力缓解。
• 需求端：各大产区维持满产，云南复产完成，新增产量有限，下半年关注枯水期压力。
• 全球供需：海外需求上升叠加进口盈亏倒挂，中国氧化铝净进口转负，库存持续低位，全球供需结构转向节点较难把握。

电解铝：消费负反馈，偏弱震荡为主

• 供应端：近期电解铝厂供应见顶，开工率走稳，第四季度后半段可能交易云南枯水期。
• 需求端：补货积极性转弱，地产竣工压力较大，家电季节性淡季，空调产量大幅回调，光伏组件产量同比增速下滑。
• 出口预期：下半年新能源汽车加征关税压力和欧洲经济走弱将导致出口走弱。

策略建议：氧化铝空单暂时持有，择机止盈

风险提示：铝土矿供应压力持续加码，云南枯水期