月度策略报告：成本坍塌，焉有完卵

月度策略报告2024年09月05日 成本坍塌，焉有完卵 观点摘要： 2024年8月行情回顾：国际原油呈W型走势，整体震荡走低。PX刷新低价，主因是供应宽松和成本支撑无力。PTA加速下行，基本面没有支持。乙二醇价格相对坚挺，是聚酯商品中亮眼的存在。 后市展望：PX方面，成本支撑不足叠加供应宽松，预计价格运行区间为7200-7600元/吨。在成本和基本面的双重打压下，PX已经跌至7000区间。Q4海内外装置有集中检修计划，供应压力将有所缓解。PTA对PX的刚需预计保持稳定，基本面在9月将边际改善。但宏观气氛低迷，油价上行空间有限。目前，PX仍在遵循成本定价逻辑，原油波动带来的影响远甚于基本面。PTA方面，进入传统旺季需求有所改善，预计价格运行区间为5000-5500元/吨。从成本来看，油价继续在地缘、利比亚原油供应和美联储政策间反复，没有明确的提振消息；PX的基本面仍然弱势，受原油的钳制。从基本面来看，仅有两套装置计划检修，若加工费明显回落，计划外的检修将增多。进入聚酯季节性旺季，对PTA需求或将回升，因此9-10月份PTA累库存速度或将放缓。MEG方面，国内开工提升叠加商品情绪不佳，预计价格运行区间为4400-4700元/吨。9-10月多套前期检修的装置有重启计划，乙二醇供应端有明显增量。不过聚酯行业从9月起进入传统旺季，开工将逐步回升，带动需求好转。在价格涨至4700以上，经济效益将驱使工厂积极提升负荷，虽然转换为实际产品需要时间，但需关注预期管理。9月上旬进口到港偏少，预计中旬起将恢复，主港库存情况会有反复。 风险提示：地缘冲突对原油的冲击 分析师：詹建平 从业资格证号：F0259856投资咨询证号：Z0002423研究所 能源化工期货（期权）研究室 TEL：010-82295006 Email：zhanjianping@swhysc.com 相关报告 PX&PTA 20240812《成本支撑坍塌，旺季备货未出现》 20240819《供需双弱，难改颓势》 20240826《成本无支撑，需求无改善》 MEG 20240812《聚酯提货偏弱，下半月进口到港集中》 20240819《国内产量有所收缩，关注聚酯旺季备货何时开启》 20240827《大装置降负带来提振，供应预期有所转向》 期货（期权）研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 观点摘要：1 一、PX5 （一）行情回顾：刷新上市以来的最低价5 （二）开工保持近五年高位6 （三）PXN明显压缩，PX-MX价差保持稳定8 （四）进口保持相对低位，社库进入累库通道9 二、PTA10 （一）行情回顾：加速下行，基本面没有支持10 （二）加工费在下跌中保持稳定11 （三）月内产量再创新高13 （四）出口继续维持高位13 三、MEG14 （一）行情回顾：聚酯商品中亮眼的存在14 （二）装置降负推动价格上行14 （三）港口库存有所回升，港口发货偏弱16 （四）进口到港集中在中旬，海外装置变动较少17 四、聚酯18 （一）行情回顾：成本需求双弱，价格偏弱运行18 （二）短纤深化减产，产销放量仅有一次19 （三）库存向终端转移21 （四）聚酯出口较6月有所下滑22 五、纺服消费24 （一）淡季表现异常冷清，服饰类零售环比大幅下滑24 （二）纺织服装出口额超预期下滑25 （三）发达国家纺服进口同比均有下滑26 六、后市展望及主要结论27 图表目录 图1：国际原油期货价格走势（美元/桶）5 图2：聚酯上游原料价格走势（美元/吨）5 图3：PX与原油价格走势（美元/桶，美元/吨）5 图4：PXCFR中国现货价格变化（美元/吨）5 图5：PX期货行情（手，元/吨）6 图6：PX基差走势（元/吨）6 图7：PX国内开工率（%）6 图8：PX月度产量（千吨）6 图9：PXN价差走势（美元/吨）8 图10：韩国PX出口情况（万吨）8 图11：PX-MX价差走势（美元/吨）9 图12：短流程制PX生产利润（美元/吨）9 图13：PX社会库存（千吨）9 图14：PX月度进口情况（万吨）9 图15：PTA期货行情（元/吨，手）10 图16：PTA基差走势（元/吨）10 图17：国内PTA开工率（%）11 图18：PTA现货加工费月均对比（元/吨）11 图19：PTA现货加工费情况（元/吨）11 图20：PTA周度社会库存（千吨）13 图21：PTA工厂库存天数（天）13 图22：国内PTA周度产量（万吨）13 图23：PTA出口情况（万吨）13 图24：MEG期货行情（手，元/吨）14 图25：MEG基差（元/吨）14 图26：MEG综合开工率（%）15 图27：MEG石油制开工率（%）15 图28：MEG煤制开工率（%）15 图29：MEG甲醇制开工率（%）15 图30：MEG（石脑油制）现金流（美元/吨）16 图31：MEG（乙烯制）现金流（美元/吨）16 图32：MEG（煤制）生产毛利（元/吨）16 图33：MEG（甲醇制）现金流（元/吨）16 图34：MEG华东港口周度库存（万吨）17 图35：MEG月度社会库存（万吨）17 图36：张家港主流库区MEG周度发货总量（千吨）17 图37：MEG进口情况（万吨）18 图38：MEG进口来源国分布18 图39：涤纶长丝产品价格（元/吨）18 图40：聚酯各产品价格（元/吨）18 图41：聚酯工厂开工情况（%）19 图42：涤纶长丝装置负荷情况（%）19 图43：涤纶短纤装置负荷情况（%）19 图44：聚酯瓶片装置开工（%）19 图46：聚酯产成品产销走势（%）20 图47：涤纶长丝产销率月均对比（%）20 图48：涤纶短纤产销率月均对比（%）21 图49：聚酯切片产销率月均对比（%）21 图50：涤纶长丝POY库存天数21 图51：涤纶长丝DTY库存天数21 图52：涤纶长丝FDY库存天数22 图53：涤纶短纤库存天数22 图54：涤纶长丝出口量（万吨）23 图55：涤纶短纤出口量（万吨）23 图56：聚酯瓶片出口量（万吨）23 图57：聚酯切片出口量（万吨）23 图58：江浙坯布月度未交付订单天数与聚酯库存对比（天，万吨）24 图59：国内江浙织机开工情况（%）25 图60：盛泽地区织造企业库存（天）25 图61：中国轻纺城周度成交量（万米）25 图62：柯桥纺织坯布价格指数25 图63：纺织品及服装当月出口总额（亿美元）26 图64：纺织服装行业出口情况（%）26 图65：美国纺服零售情况（百万美元，%）26 图66：美国服装及面料批发商库存销售比26 表1：中国PX装置运行情况（单位：万吨/年）7 表2：国内PTA装置变动情况（单位：万吨/年）12 表3：聚酯装置检修情况（单位：万吨/年）20 表4：2024年07月聚酯产品进出口情况（单位：万吨、美元/吨）23 图1：国际原油期货价格走势（美元/桶）图2：聚酯上游原料价格走势（美元/吨） 期货结算价(活跃合约):NYMEX轻质原油 期货结算价(活跃合约):IPE布油 1200 美国:现货价(中间价):混二甲苯 中国主港:现货价:(CFR,现货价):对二甲苯日本:CFR现货价(中间价):石脑油 750 1150 700 1100 650 1050 600 1000 950 550 900 500 100 90 80 70 60 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 2024年8月，国际原油呈W型走势，整体震荡走低。月初宏观气氛低迷，7月非农数据的走弱使得美国经济衰退预期加强，油价第一次回落。随后地缘消息登场，伊朗和以色列冲突威胁到中东原油进口，价格有所反弹，涨至月内高点80.16美元/吨和82.40美元/吨。中旬美国对往期非农数据向下修正，加剧了石油放缓的需求，价格第二次回落。月末，美联储降息预期增强，美国原油保持去库，多空消息交错，价格低位运行。截至8.30日，WTI和Brent原油期货 （活跃合约）月度结算价均价分别为75.34美元/桶和78.56美元/桶。 一、PX （一）行情回顾：刷新上市以来的最低价 图3：PX与原油价格走势（美元/桶，美元/吨）图4：PXCFR中国现货价格变化（美元/吨） 100 95 90 85 80 75 70 65 60 1150 1100 1050 1000 950 900 850 800 期货结算价(连续):WTI原油期货结算价(连续):布伦特原油 PX:CFR中国 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 147101316192225283134374043464952 20202021202220232024 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 2024年8月PX一路下行，主因是供应宽松和成本支撑无力。中东地缘冲突降温，美国衰退预期加深，宏观和基本面消息利空油价，进而对PX的成本支撑塌陷。月初韩国停车的PX装置陆续重启，说明化工需求占上风，同时国内PX开工也超越Q1的高位，供应格外宽松。PTA 装置也有计划外的短停，需求端表现不佳。在商品情绪低迷的背景下，市场弥漫着空头氛围，月内PX商谈单边下行，不断刷新年内低值，一路回探至近20个月内低位。 图5：PX期货行情（手，元/吨）图6：PX基差走势（元/吨） 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 9000 成交量 持仓量 结算价 8500 8000 7500 7000 9000 8500 8000 7500 7000 6500 基差（右轴）PX期货价格PX现货价格 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 资料来源：郑州商品交易所，WIND，宏源期货研究所资料来源：郑州商品交易所，WIND，宏源期货研究所 从PX中国主港现货价格来看，2024年08月的月均价格为958.48美元/吨，环比下跌61.61 美元/吨（-6.04%）；FOB韩国月均价为935.41美元/吨，环比下跌61.16美元/吨（-6.14%）。 截至8.30日，最新价格为930美元/吨，月同比变化-9.75%。期货月均结算价7933.36元/吨，月 均收盘价7928.09元/吨，月均成交量6.69万手。 （二）开工保持近五年高位 图7：PX国内开工率（%）图8：PX月度产量（千吨） 20202021202220232024 95 3500 903000 852500 802000 75 1500 70 1000 65 123456789101112 20202021202220232024 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所 本月国内PX开工继续保持高位，平均开工较7月仅回落了0.36%。海外PX装置变动相对频繁，Soil装置在7月底经历火灾后，于8月恢复部分负荷运行。恒逸文莱装置在今年5月底 经历火灾后，于8月中旬恢复至满负荷运行。印度Reliance装置负荷在8月下旬回调至前期7成左右，FCFC装置检修后重启。国内PX装置都按计划重启或者降负，九江石化在7月底短停检修后，于8月初重启。国内其余装置均平稳运行，下旬盛虹炼化PX装置降负，恒力石化重整装置检修。据卓创资讯，2024年7月PX国内平均开工率为84.33%，较上月回落0.10%，国内产量为327.98吨，较上月减少7.75万吨，预估进口量为70万吨。 表1：中国PX装置运行情况（单位：万吨/年） 区域企业总产能减停产产能运行状态 宁波大榭 160 64 负荷6成附近 盛虹石化 400 40 200万吨装置负荷9成运行；2#200万吨装置负荷9成运行 900 135 1#200万吨/年装置3月31日-5月上旬停车，负荷85%；2#200万吨/ 浙江石化 年装置4月15日-4月24日停车，负荷85%；3#250万吨/年装置5月15日-5月25停车，负荷