新能源领域需求强劲叠加多重利好政策推行，公司业绩有望持续增长

2024年09月05日 公司研究●证券研究报告 平安电工（001359.SZ） 公司快报 新能源领域需求强劲叠加多重利好政策推行，公司业绩有望持续增长投资要点事件内容：8月27日盘后，公司披露2024年中期报告，2024年上半年公司实现营业收入4.91亿元，同比增长14.02%；实现归母净利润1.04亿元，同比增长25.38%。新能源绝缘材料产品需求旺盛，推动公司2024上半年营收增长加速；同时受益于产品结构优化升级，公司毛利率出现较大幅度提升。2024H1公司实现营业收入 4.91亿元、同比增长14.02%，实现归属于母公司的净利润1.04亿、同比增长25.38%。1）2024上半年公司业绩实现稳步增长，且营收增速较去年同期抬升7.08个百分点；究其缘由，主要受益于新能源绝缘材料产品的需求旺盛。具体来看，公司产品主要分为新能源绝缘材料、云母绝缘材料、以及玻纤布，2024上半年上述产品分别实现收入增速204.09%（增速提升168.58个百分点）、-10.56%（下降15.27个百分点）、以及10.62%（提升10.31个百分点）；新能源绝缘材料产品收入增速远高于公司整体营收增速，且较上年同期增速实现了较大提升。2）上半年净利润增速高于营收增速，主要系毛利率提升带来的影响。而对于毛利率的提升，一方面预计与产品结构升级相关，报告期内高附加值的陶瓷云母带、新能源复合材料、高导热云母纸等新产品陆续实现规模化销售；按产品进行拆解，2024H1云母绝缘材料毛利率为37.97%、同比提升3.41个百分点，玻纤布毛利率25.81%、同比提升1.95个百分点，新能源绝缘材料毛利率39.05%、同比提升0.49个百分点，三类产品毛利率均稳中有升。另一方面，预计与生产效率提升相关，报告期间公司多个产品线实施了自动化、信息化、数字化的升级。 2024Q2公司单季度营收同比增速有所抬升，而净利润同比增速则有所放缓。2024Q2公司实现营收2.71亿元、同比增长16.70%、较第一季度营收增速提升5.83个百分点；实现单季度归母净利润0.61亿元、同比增长21.03%、较第一季净利润增速下降11.18个百分点。1）同比来看，2024Q2公司单季度营收及净利润均有所抬升，基本保持同步。2）2024Q2净利润增速有所放缓，主要系低基数效应导致2024Q1净利润增速较高。2023Q1毛利率相对偏低，预计系受春节假期及疫情等因素影响、规模效应不足，相应净利润亦处于低位；但自2023Q2起、在规模效应增强及产品结构升级的共同作用下，公司盈利能力显著提升，单季度毛利率由32%提升至35%、并在2024Q1攀至近年峰值37.45%，净利润随之增加；因此，2024Q1净利润受低基数影响、实现高增，而2024Q2同期基数抬升，高增速未能延续。展望未来，伴随着新型电力系统建设及“以旧换新”政策等利好，电线电缆领域与家电领域的云母制品市场预期迎来发展新机遇。1）电线电缆领域是公司现阶段的业务基本盘，目前已实现对特种电线电缆领域的知名企业进行供货；在国内新型电力系统建设及欧洲电网改造计划的共同驱动下，公司电缆领域业务需求或稳中有升。国内方面，2024年，国家能源局陆续发布《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》、《配电网高质量发展行动实施方案（2024—2027年）》，要求提速新型智能电网建设；同时，市场监管总局规定2025年7月起，未获得CCC认 电子|其他电子零组件Ⅲ 投资评级买入-A(首次)股价(2024-09-05)20.88元交易数据总市值（百万元）3,873.31流通市值（百万元）948.96总股本（百万股）185.50流通股本（百万股）45.4512个月价格区间28.83/20.19一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-5.12-10.7336.77绝对收益-8.86-20.6321.41 分析师李蕙SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn报告联系人戴筝筝daizhengzheng@huajinsc.cn 相关报告平安电工：华金证券-新股-新股专题覆盖报告（平安电工）-2024年第19期-总第446期2024.3.8 v 证证书和标注认证标志的阻燃线缆不得对外销售，对线缆产品的性能提出更高要求。国外方面，欧洲于2024年1月提出电网建设行动计划；考虑到欧盟40%的配 电网络已有40年以上的历史、电力跨境传输能力需求预计到2030年将增加1倍 等因素，预计整个电网现代化计划的投资规模将达5840亿欧元，带动相关云母制品发展前景良好；据弗若斯特沙利文预测，2027年全球电缆行业云母市场规模将达27.40亿元，2023年到2027年市场年复合增速为13.90%。2）家电领域同样需求向好。国内方面，今年3月国务院出台的《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》中，家电是推进消费品“以旧换新”的重点领域，并提出对冰箱、洗衣机、空调等8类家电产品给予补贴，或在较大程度上对家电消费市场发展起到积极促进作用；与此同时，家电出海势头强劲、连续17个月实现正增长，2024年1-7月，包括电扇、洗衣机、吸尘器、微波炉、液晶电视在内的家电累计出口4091.9亿元、同比增长18.1%。据弗若斯特沙利文预测，2025年全球家电行业云母市场规模将达13.41亿元，其中国内家电行业云母市场为6.61亿元。 在新能源汽车行业持续景气、风光储领域较快发展的背景下，新能源绝缘材料需求有望维持良好发展态势。1）公司是国内新能源汽车领域云母绝缘材料核心供应商之一，截至目前已成功向小鹏汽车与特斯拉等头部车企，以及宁德时代等动力电池龙头厂商实现批量稳定供应；从应用层面来看，云母制品可用于新能源汽车电机换向器片间绝缘、新能源汽车锂电池外壳等，有望随着新能源汽车渗透加速而保持需求景气。据乘联会最新统计，2024年8月全国新能源乘用车批发销量达105万辆、同比增长32%，延续了较为强劲的增长势头，或助力公司相关云母制品收入进一步攀升。2）风电光伏、储能系统等新能源行业已成为云母绝缘材料下游应用的新兴领域。在全球大力发展清洁能源的背景下，各国新能源装机持续增长，2024年上半年我国可再生能源发电量达1.56万亿千瓦时、同比增加22%，稳步迈上新台阶；同时，随着工商业储能系统的大力发展，公司预计2023年到2027年全球储能云母材料市场年均复合增长率将为64.40%。 公司积极推进国内外配套产能的建设，以支撑持续增长的订单需求。1）原有的募投项目方面，据公司2024中报披露，武汉生产基地与通城生产基地目前仍处于建设阶段，但其中的通城生产基地新能源车间已于报告期间建成投产、助力公司产能提升；预计整体项目都将于2026年3月底建设完工，届时两项目合计新增新能源安防件4068吨/年、较2023年产量提升265.2%；新增云母绝缘材料18600吨/年、较2023年产量提升58.6%。2）针对日益扩张的海外市场，公司于2022年11月新设全资子公司平安马来作为海外主体生产基地；目前来看，该基地或仍处于建设阶段，预期随着产能建设的有序进行，公司交付能力将得到进一步提升，利好公司全球化战略的推进。 投资建议：公司2024年上半年业绩基本符合预期；展望2024年全年，电线电缆、家电、以及新能源等关键应用领域有望维持景气，叠加配套产能建设的持续推进，预期公司云母绝缘材料业务有望维持良好发展态势。长期来看，公司是全球云母绝缘材料行业龙头企业之一，以“PAMICA”品牌在业内形成较高知名度，且产品性能指标比肩海外国际品牌。我们预计2024-2026年营业总收入分别为10.77亿元、 13.40亿元、16.42亿元，同比增速分别为16.2%、24.4%、22.5%；对应归母净利润分别为2.09亿元、2.69亿元、3.36亿元，同比增速分别为25.9%、28.9%、25.1%；对应EPS分别为1.13元、1.46元、1.81元，对应PE分别为18.6x、14.4x、11.5x，首次覆盖，给予买入-A评级。 风险提示：宏观经济波动风险、产品出口和汇率波动风险、出现替代性技术或产品 风险、新能源汽车行业发展不及预期风险、技术创新风险、市场竞争风险等。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 842 927 1,077 1,340 1,642 YoY(%) -3.9 10.1 16.2 24.4 22.5 归母净利润(百万元) 132 166 209 269 336 YoY(%) 8.6 25.4 25.9 28.9 25.1 毛利率(%) 29.1 33.8 36.0 36.2 36.7 EPS(摊薄/元) 0.71 0.89 1.13 1.45 1.81 ROE(%) 16.2 17.6 11.3 12.7 13.7 P/E(倍) 29.3 23.4 18.6 14.4 11.5 P/B(倍) 4.7 4.1 2.1 1.8 1.6 净利率(%) 15.7 17.9 19.4 20.1 20.5 数据来源：聚源、华金证券研究所 一、盈利预测核心假设 1、云母绝缘材料：公司现阶段云母绝缘材料主要应用于电线电缆、以及家电领域；伴随着新型电网改造计划推进、家电“以旧换新”政策落地等利好影响，预计云母绝缘材料2024-2026年对应收入分别为6.60亿元、7.50亿元、8.43亿元，同比增速分别为-5.00%、13.61%、12.46%。 2、新能源绝缘材料：随着新能源乘用车渗透率的提升与新能源商用车需求的增长，以及工商业储能系统的大力发展，新能源绝缘材料下游市场需求持续提升；预计新能源绝缘材料2024-2026年对应收入分别约为2.97亿元、4.62亿元、6.61亿元，同比增速分别为144.99%、 55.35%、43.19%。 3、玻纤布：玻璃纤维是支撑能源、建筑、交通等领域绿色低碳行动的重要基础材料；上述领域的较快发展，为玻纤行业产能快速扩张提供了充足市场空间；预计玻纤布2024-2026年对应收入分别为1.14亿元、1.21亿元、1.29亿元，同比增速分别为7.80%、6.40%、6.50%。 4、其他业务收入：其他业务收入主要为出售部分原材料和废品，或随着公司业务规模而有所波动；预计其他业务收入2024-2026年对应收入分别为0.06亿元、0.08亿元、0.09亿元，同比增速分别为19.82%、22.27%、18.24%。 综上，我们预计2024-2026年营业总收入分别为10.77亿元、13.40亿元、16.42亿元，同比增速分别为16.23%、24.42%、22.54%，对应总体毛利率分别为36.01%、36.20%、36.69%。 表1：收入成本拆分 业务收入 2021202220232024E2025E2026E （百万元） 云母绝缘材料 674.28 674.51 694.91 660.13 749.95 843.37 yoy 16.94% 0.03% 3.02% -5.00% 13.61% 12.46% 毛利率 33.26% 30.24% 34.58% 37.00% 36.75% 37.10% 新能源绝缘材料 43.50 61.79 121.34 297.28 461.83 661.28 yoy 281.54% 42.05% 96.36% 144.99% 55.35% 43.19% 毛利率 27.45% 28.80% 38.38% 38.75% 38.80% 38.90% 玻纤布 157.56 103.56 105.39 113.61 120.88 128.74 yoy 101.73% -34.27% 1.77% 7.80% 6.40% 6.50% 毛利率 29.56% 22.04% 22.51% 24.00% 24.10% 24.15% 其他业务收入 1.24 2.24 5.21 6.25 7.64 9.0