业绩环比明显改善，公司空悬首获海外车企定点

证券研究报告|2024年09月05日 核心观点公司研究·财报点评 公司二季度收入同比+19%，业绩环比明显改善。保隆科技2024年第二季度 实现收入17.01亿元，同比+19%，环比+15%；归母净利润0.8亿元，同比-11%，环比+18%，主要受股权激励费用（单Q2为3856万元）影响，还原股权激励费用后经营性利润1.19亿元，同比+30%，环比+11%。 公司24Q2毛利率同比增长1.21pct。公司24Q2毛利率25.08%，同比下降4.37pct；归母净利润5.24%，同比-1.66%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.70%/6.53%/8.23%/1.12%，同比-0.35/+0.30/+0.82/-0.28pct， 研发、管理费用率上升主要受股权激励费用影响。 传统业务持续发力，公司份额业内领先。1）TPMS标配产品，公司23年销售发射器5448万只，同比增长43%，稳居高位。2）气门嘴及平衡块市场需求平稳，公司是全球最大轮胎气门嘴企业之一，前瞻布局TPMS气门嘴。3）金属管件核心从排气管转向新能源，液冷板等新产品持续获单，收入此消彼长。 保隆空气弹簧占据国内30%市场份额，首获欧洲某知名主机厂的全新平台项目定点。公司复用气门嘴橡胶能力，12年开始做皮囊，17年切入乘用车空簧，自主掌控配方、混炼、压延、成型、硫化、装配全工艺链，覆盖空簧、电控减振器、控制系统、储气罐等全系统开发能力。23年出货148.65万支，同比增长126%。根据高工数据，24年1-2月公司在空气弹簧市场份额30%，已披露在手订单超106亿元。2024年9月，公司首获欧洲某知名主机厂全新平台项目前后空簧定点，这也是国内空气弹簧供应商获得外资定点的首次突破，国内空簧从依靠进口到自主生产，进一步发展到反向出口时代。 保隆形成6类40种车身传感器布局，同时切入环境传感器+域控，完善智驾感知、规划布局。公司自研+并购形成压力类、光学类、速度类、位置类、加速度类、电流类6个品类、40多种产品布局，覆盖传感器平均单车价值量约1000元。并在智能驾驶业务布局毫米波雷达、摄像头、超声波雷达等。与银基科技签署合资协议，共建首个智能化汽车连接系统生产制造平台。 风险提示：中美贸易风险、TPMS降价风险、智能驾驶业务不及预期的风险。 投资建议：下调盈利预测，维持“优大于市”评级。公司是全球TPMS龙头，空悬、智能驾驶、传感器等发展迅速，在手订单充足，考虑今年股权激励、新产品研发等支出，我们下调盈利预测，预计24/25/26年收入74.31/90.28109.30亿元（原预测为78.95/99.98/125.32亿元），净利润4.11/6.03/8.12亿元（原预测为5.1/6.9/9.7亿元），维持“优大于市”评级。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,778 5,897 7,431 9,028 10,930 (+/-%) 22.6% 23.4% 26.0% 21.5% 21.1% 净利润(百万元) 214 379 411 603 812 (+/-%) -20.2% 76.9% 8.4% 46.9% 34.7% 每股收益（元） 1.03 1.79 1.94 2.85 3.83 EBITMargin 8.4% 8.7% 8.9% 10.4% 11.1% 净资产收益率（ROE） 8.6% 12.8% 13.0% 17.1% 20.3% 市盈率（PE） 30.7 17.6 16.3 11.1 8.2 EV/EBITDA 18.0 16.4 13.5 10.4 8.7 市净率（PB） 2.63 2.26 2.11 1.90 1.66 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 汽车·汽车零部件 证券分析师：唐旭霞联系人：余珊0755-819818140755-81982555 tangxx@guosen.com.cnyushan1@guosen.com.cnS0980519080002 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价31.48元 总市值/流通市值6676/6621百万元 52周最高价/最低价67.55/26.82元 近3个月日均成交额124.36百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《保隆科技（603197.SH）-2023年归母净利润同比增长77%，空气悬架出货同比增长126%》——2024-04-30 《保隆科技（603197.SH）-胎压监测系统全球龙头，智能驾驶新品进入收获期》——2023-11-20 《保隆科技（603197.SH）-单三季度归母净利润同比增长70%，公司与蔚来达成战略合作》——2023-11-02 《保隆科技（603197.SH）-2023年上半年营收同比增长27%，股权激励彰显信心》——2023-09-01 《保隆科技（603197.SH）-单二季度归母净利润增长328%~439%，空悬产能快速扩建》——2023-07-18 保隆科技（603197.SH） 业绩环比明显改善，公司空悬首获海外车企定点 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 公司二季度收入同比+19%，业绩环比明显改善。保隆科技2024年第二季度实现收 入17.01亿元，同比+19%，环比+15%；归母净利润0.8亿元，同比-11%，环比+18%， 主要受股权激励费用影响，还原股权激励费用后经营性利润1.19亿元，同比+29%，环比+11%。 图1：保隆科技营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：保隆科技单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：保隆科技归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：保隆科技单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 公司24Q2毛利率同比增长1.21pct。公司24Q2毛利率25.08%，同比下降4.37pct；归母净利润5.24%，同比-1.66%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.70%/6.53%/8.23%/1.12%，同比-0.35/+0.30/+0.82/-0.28pct。主要受股权激励费用同比增长影响。 图5：保隆科技毛利率及净利率情况（单位：%）图6：保隆科技单季毛利率及净利率情况（单位：%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图7：保隆科技四项费用率情况（单位：%）图8：保隆科技单季度四项费用率情况（单位：%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 保隆科技空悬已披露在手订单超106亿元，具备供应集成空气悬架能力，首获外 资车企定点。保隆科技2017年进入乘用车空气弹簧领域，目前已实现配方、混炼、压延、成型、硫化、装配全工艺链自主掌控，通过长期的研发和生产实践，覆盖空气弹簧、电控减振器、控制系统、储气罐、悬架高度传感器、车身加速度传感器多个产品核心技术体系，具备全系统开发能力，与国内外成熟车企如大众、奥迪、保时捷、宝马、奔驰、丰田、上汽、东风、长安、一汽等，电动车龙头企业如比亚迪、蔚来、小鹏、理想、零跑、合众等，知名一级零部件供应商如佛吉亚、天纳克、博格华纳、马瑞利等建立长期、稳定供货关系。2024年9月，公司首次获得欧洲某知名主机厂的全新平台项目的空气悬架系统前后空气弹簧，这也是国内空气弹簧供应商的首次突破，国内空簧从依靠进口到自主生产进一步到反向出口时代。 表1：保隆科技空悬系统部分定点 公告日期定点产品配套详情预计量产时间生命周期总金额（亿元） 生命周期 2024年9月空气弹簧欧洲某知名主机厂的全新平台项目2027年2.47年 2024年8月双腔空气弹簧国内自主品牌头部车企2025年下半年-5年 2024年7月供气单元头部新势力车企全新车型--- 2024年5月空气悬架系统前后空气弹簧总成和控制器 国内合资品牌主机厂全新平台2025年下半年2亿6年 2024年4月空气悬架系统前后空气弹簧总头部自主品牌主机厂全新项目2024年6月34亿6年 成和控制器 2024年2月 保隆科技悬架系统控制器 自主品牌头部车企 - 1.7 5年 2024年1月 空气悬架系统供气单元（ASU） 自主品牌车企 2025年 0.8 3年 2023年9月 空气悬架系统 国内某自主品牌主机厂全新平台项目 2025年上半年 4.7 5年 2023年9月 储气罐 自主品牌车企2个车型 2025年1月 2 5年 2023年5月 空气悬架系统储气罐 全球高端品牌车企 2025年6月 1.3 8年 2023年2月 空气悬架系统储气罐 欧洲某高端品牌主机厂全新全球平台项目 2025年上半年 2.3 9年 2023年1月 空气悬架系统前后空气弹簧 国内某合资汽车品牌主机厂全新平台项目 2025年上半年 2.4 7年 2022年11月 空气悬架系统前后双腔空气弹簧 国内某新能源车头部品牌主机厂全新平台 2023年10月 23 7年 2022年10月 空气悬架系统空气供给单元 国内某头部自主品牌主机厂三个车型平台 2024年初 13 5年 2022年5月 空气悬架系统储气罐 国内某新能源车头部品牌主机厂全新平台 2023年上半年 1.5 5年 2021年12月 空气悬架系统前后空气弹簧 国内某新能源车头部品牌主机厂另一全新平台项目新车型 2024年1月 4.6 6年 2021年10月 空气悬架系统前后空气弹簧 国内某新能源车头部品牌主机厂全新平台 2023年3月 1.72 6年 2021年8月 每车4个空气弹簧 国内新能源汽车龙头企业的平台化项目 2022年11月 超2.5亿元 - 2020年8月 前空气弹簧减振器支柱总成、后独立空气弹簧总成 蔚来ET7 2021年底 超2亿元 - 资料来源：公司公告，公司官微，国信证券经济研究所整理 空气悬架市场规模持续提升，公司业绩增长空间广阔。根据高工汽车数据，前装标配空气悬架新车均价从2021年的57.52万元下降至2022年的55.33万元。2023 年中国市场（不含进出口）乘用车前装标配空气悬架交付56.88万辆，同比增长103.07%，渗透率约为2.2%。 我们预计随国内供应商加速量产、高阶自动驾驶进一步催化，2025年中国市场乘用车空悬系统年搭载交付规模有望冲刺300万台，假设单车价格8000元，对应市场规模约240亿元。公司空气悬架系统集中在高端新能源汽车市场，2023年配套出货的高端新能源乘用车空气弹簧产品超过148.65万支，同比增长126%，并获得多家车企的新项目定点。2024年在手项目量产落地，公司产品规模、营收、业绩同步增长。 表2：国内部分生产的配置智能悬架系统的车型 整车企业车型 级别 上市时间 价格[万元] ES8 中大型SUV 2017.12 44.8-54.8 ES6 中型SUV 2018.12 35.8-54.8 蔚来EC6 中型SUV 2020.07 36.8-53.6 ET7 中大型轿车 2021.01 45.8-53.6 ES7 中大型SUV 2022.06 43.8-51.8 EC7 中大型SUV 2022.12 45.8-54.8 L9 大型SUV 2022.06 45.98 理想L8 中大型SUV 2022.09 33.98-39.98 L7 中大型SUV 2022.09 31.98-37.98 Mega MPV 2024.03 52.98万元 FREE 中大型SUV 2021.06 33.36-37.36 岚图梦想家 中大型MPV 2022.05 36.99-68.99 追