炼化板块业绩全面改善，推进项目提质增效

荣盛石化（002493.SZ） 炼化板块业绩全面改善，推进项目提质增效 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 289,095 325,112 354,251 401,038 451,370 增长率yoy（%） 57.9 12.5 9.0 13.2 12.6 归母净利润（百万元） 3,341 1,158 3,166 4,671 5,558 增长率yoy（%） -74.8 -65.3 173.3 47.6 19.0 ROE（%） 6.6 1.7 5.1 7.0 7.7 EPS最新摊薄（元） 0.33 0.11 0.31 0.46 0.55 P/E（倍） 29.7 85.8 31.4 21.3 17.9 P/B（倍） 2.1 2.2 2.1 2.0 1.8 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：2024年8月27日，荣盛石化发布2024上半年年度报告，公司2024 上半年营业收入为1612.50亿，同比上涨4.35%；归母净利润8.58亿元，同比上涨176.15%；扣非净利润6.72亿元，同比上涨148.44%。公司2Q24营业收入为801.61亿元，同比下跌5.48%，环比下跌1.14%；归母净利润 3.06亿元，同比下跌10.44%，环比下跌44.68%；扣非净利润1.98亿元，同比上涨6.97%，环比下降58.34%。 点评：2024上半年公司业绩全面改善。2024上半年公司总体销售毛利率为 12.40%，较去年同期上涨2.84pcts。2024上半年公司财务费用同比下跌 9.22%；销售费用同比下跌21.50%；研发费用同比下跌24.18%。2024上半年公司净利率为1.04%，较去年同期增长2.40pcts。我们认为，公司2024上半年业绩增长及2Q24扣非净利润同比改善的主要原因是高油价提高炼化产品收入和化纤行业下游需求稳步上升。 2024上半年公司经营活动净现金流同比大幅改善。2024上半年公司经营活动产生的现金流量净额为83.93亿元，同比增长468.29%，主要因为公司购 销业务净收现同比增加。投资性活动产生的现金流量净额为-167.04亿元，同比下降12.63%。筹资活动产生的现金流量净额为140.01亿元，同比下降 8.83%。期末现金及现金等价物余额为170.10亿元，同比增长27.27%，主要因为经营活动收现增加导致的现金及现金等价物净增加额增加。应收账款 76.29亿元，同比增长126.80%，应收账款周转率下降，从2023年同期29.46 次变为26.08次。存货周转率下降，从2023年同期2.64次变为2.41次。 公司炼油产品带动业绩，化工产品盈利能力改善明显。根据公司2024年半 年报，公司2024上半年炼油产品/化工产品/PTA/聚酯化纤薄膜板块分别实现营收598.39/576.96/260.77/84.59亿元、同比 +8.68%/-2.11%/-0.46%/15.14%，毛利率分别为 18.57%/14.72%/-1.14%/1.34%、同比+1.10/+7.03/-1.32/-1.97pct。炼化板 块营收是公司最大的业绩来源，化工产品其次。根据wind数据，2024上半年，Brent/WIT现货均价分别为83.47/78.74美元/桶，分别同比上涨 4.07%/5.27%，原油价格在中高位震荡运行。控股公司浙石化原油适应性强，按轻、中、重、酸分类存储，分输分炼，结合调合手段，可以加工全球80%-90% 证券研究报告|公司动态点评 2024年09月05日 买入（维持评级） 股票信息 行业 石油石化 2024年9月4日收盘价（元） 8.65 总市值（百万元） 87,585.79 流通市值（百万元） 82,160.13 总股本（百万股） 10,125.53 流通股本（百万股） 9,498.28 近3月日均成交额（百万元） 193.22 股价走势 荣盛石化 沪深300 1% -4% -8% -13% -18% -23% -27% -32% 2023-092024-012024-052024-09 作者 分析师肖亚平 执业证书编号：S1070523020001邮箱：xiaoyaping@cgws.com 联系人王彤 执业证书编号：S1070123100005邮箱：wangtong@cgws.com 相关研究 1、《1Q24公司盈利同比改善，海外战略布局跨入新阶段》2024-05-27 2、《3Q23业绩环比大幅提升，新材料业务增强公司成长韧性》2023-11-07 3、《Q2业绩扭亏为盈，新材料布局助力公司中长期成 长性》2023-09-18 的原油，对油价波动的适应性大大增强，公司依靠炼化一体化项目和一次性统筹规划，让炼油、芳烃、乙烯部分充分体现“分子炼油”，最大限度地削减成本，提高盈利水平。我们认为，2024上半年公司炼化板块业绩表现良好，化工产品业绩承压、盈利能力改善，未来随着公司高附加值项目逐步推进，公司业绩有望继续提升。 推进布局提质增效项目，提升产品附加值。2024年1月2日，公司与沙特阿 美签署了《谅解备忘录》，拟收购SASREF的50%股权，于4月22日已就部分事项取得一致意见并签署《合作框架协议》，我们认为交易完成后，公司可通过扩建增加产能、提高产品灵活性、复杂度和质量；2024年8月22日，浙石化在舟山绿色石化基地投资建设的1000吨/年α-烯烃中试装置投料成功，已顺利产出合格产品1-辛烯，1-辛烯是生产POE的重要共聚单体，也是乙烯产品高附加值应用的重要路径。我们认为该项目对提高国内α-烯烃的供应能力、确保相关产业链供应安全和打通浙石化高端新材料项目中的POE全产业链有重要意义。2024年6月28日，逸盛大化年产50万吨多功能聚酯切片扩建项目顺利投产，截至1H24产能共计150万吨/年，逸盛大化不断挖潜增效，就地消化部分PTA产能，增强企业规模优势和竞争力，我们认为该项目与其他企业形成良好的产业链协作配套关系，能带动优化提升产业结构。 控股股东首次增持公司股份，提振投资者信心。根据公司《关于公司控股股东首次增持公司股份暨后续增持计划的公告》，荣盛控股自2024年8月21 日起6个月内拟增持5-10亿元。此前，2024年1月22日至2024年7月18日，荣盛控股以集中竞价方式已经累计增持公司1.14%股份。荣盛控股计划通过增持股份以提振投资者信心、维护中小股东利益，同时进一步巩固控股地位，更好地支持公司未来持续、稳定、健康的发展。我们认为，公司控股股东从2024年初进行不断增持，彰显了对公司的经营管理的信心以及提振了投资者对公司未来发展的信心，保障公司稳定健康发展。 投资建议：预计公司2024-2026年实现营业收入分别为 3542.51/4010.38/4513.70亿元，实现归母净利润分别为31.66/46.71/55.58亿元，对应EPS分别为0.31/0.46/0.55元，当前股价对应的PE倍数分别为31.4X、21.3X、17.9X。我们基于以下几个方面：1）公司炼化板块营收同比上涨，化工产品业绩承压、盈利能力改善，随着新产能投放及下游需求复苏，公司业绩改善；2）公司推进布局多项提质增效项目，提升产品附加值；3）控股股东首次增持公司股份，提振投资者信心，稳定公司发展。我们看好公司公司产能释放后的规模优势及其长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：下游行业波动风险；技术研发滞后风险；新建项目进展不及预期；原材料和能源价格波动风险；环保合规风险等。 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 95720 91327 108110 114580 134194 营业收入 289095 325112 354251 401038 451370 现金 18239 13070 14242 16123 18146 营业成本 257841 287759 314167 353296 396444 应收票据及应收账款 7128 4738 8192 6445 10029 营业税金及附加 17011 22948 22299 25991 29407 其他应收款 4262 4510 5048 5773 6407 销售费用 175 160 268 271 286 预付账款 2558 1493 2921 2076 3548 管理费用 815 909 1218 1282 1382 存货 60690 61734 71925 78381 90282 研发费用 4367 6555 6639 7559 8222 其他流动资产 2843 5782 5782 5782 5782 财务费用 6031 8202 6711 7502 9652 非流动资产 266868 283591 288420 306984 315779 资产和信用减值损失 -297 -227 -50 -68 -99 长期股权投资 8733 9184 9683 10069 10521 其他收益 2363 2589 1313 1598 1966 固定资产 222161 219700 235745 260413 281505 公允价值变动收益 11 156 107 105 95 无形资产 5998 7129 7697 8267 8620 投资净收益 693 460 903 667 681 其他非流动资产 29976 47579 35295 28235 15134 资产处置收益 4 4 6 6 5 资产总计 362589 374918 396530 421564 449973 营业利润 5628 1560 5228 7444 8624 流动负债 130059 153062 194079 232094 277251 营业外收入 5 3 6 6 5 短期借款 26370 44811 72105 107091 130840 营业外支出 14 11 8 9 11 应付票据及应付账款 72488 53940 84090 71131 103048 利润总额 5619 1553 5225 7441 8618 其他流动负债 31202 54312 37883 53871 43364 所得税 -751 -51 170 157 65 非流动负债 135362 127187 103740 84867 60926 净利润 6370 1603 5055 7284 8553 长期借款 132997 125180 101732 82859 58918 少数股东损益 3030 445 1890 2613 2995 其他非流动负债 2365 2008 2008 2008 2008 归属母公司净利润 3341 1158 3166 4671 5558 负债合计 265422 280250 297818 316961 338177 EBITDA 21117 23138 25784 31151 35613 少数股东权益 49905 50333 52222 54835 57830 EPS（元/股） 0.33 0.11 0.31 0.46 0.55 股本 10126 10126 10126 10126 10126 资本公积 10823 10825 10825 10825 10825 主要财务比率 留存收益 30152 29834 32890 36824 40707 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 47262 44336 46489 49768 53965 成长能力 负债和股东权益 362589 374918 396530 421564 449973 营业收入（%） 57.9 12.5 9.0 13.2 12.6 营业利润（%） -82.6 -7