非银金融行业周报：上市险企中报表现亮眼

南京证券股份有限公司 NANJINGSECURITIESCO.LTD 2024年9月2日 行业研究报告 非银金融（801790） 上市险企中报表现亮眼——非银金融周报（2024.8.26-2024.8.30） 行业评级：推荐 近一年该行业相对沪深300走势 分析师声明：作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 研究员 陈铄 投资咨询证书号 S0620520110003 电话 025-58519171 邮箱 chenshuo@njzq.com.cn 一周市场表现回顾。年初至今，非银金融指数累计下跌5.20%，沪深300指数累计下跌3.20%，非银金融板块跑输沪深300指数2.01个百分点，在三十一个申万一级行业中排名第九。本周，非银金融指数上涨2.03%，沪深300指数下跌0.17%，非银金融板块跑赢沪深300指数2.21个百分点，在三十一个申万一级行业中排名第十五。从个股表现来看，保险股涨幅居前，涨幅前五的个股分别为天茂集团、新华保险、中国银河、ST熊猫、永安期货，跌幅前五的个股分别为华金资本、电投产融、招商证券、海德股份、锦龙股份。从估值来看，当前非银金融行业各细分板块估值均处于低位，截至2024年8月23日，券商板块估值为1.01倍PB，低于行业近十年历史估值中枢1.66倍PB，保险板块估值为0.94倍PB，低于行业近十年历史估值中枢1.84倍PB。 券商政策跟踪。本周证监会发布紫金存储案投资者损失赔偿情况。根据协议，4家中介机构共计交纳约12.75亿元承诺金。截至目前，4家中介机构已向投保基金公司交齐承诺金，并进行了自查整改，中国证监会进行了现场核查验收，中国证监会于2024年8月30日依法终止对4家中介机构上述事项的调查。此案通过行政执法当事人承诺制度督促当事人积极赔付投资者损失，中介机构通过先行赔付程序在两个月内赔偿16,986户投资者（占总受损人数97.22%）约10.86亿元（占总损失金额98.93%）。作为2019年《证券法》修订后首例适用行政执法当事人承诺制度的案件，此案坚持以人民为中心，较高效率地保护了投资者合法权益，充分体现了行政执法当事人承诺制度在救济、惩戒、教育、化解市场矛盾纠纷等方面的综合性作用。 保险政策跟踪。本周召开的国务院常务会议研究推动保险业高质量发展的若干意见。会议指出，保险业在保障和改善民生、防灾减损、服务实 体经济等方面具有重要作用。要夯实保险业高质量发展制度基础，牢固树立服务优先理念，充分发挥商业保险等市场机制作用，大力提升保险业保障能力和服务水平。要紧盯关键领域和薄弱环节加强监管，保障消费者合法权益，健全风险防范制度体系。要培育壮大保险资金等耐心资本，打通制度障碍，完善考核评估机制，为资本市场和科技创新提供稳定的长期投资。继2006、2014年国常会两次审议研究保险业发展的意见后，此次国常会再次提及研究推动保险业高质量发展，预计相关意见将加速出台，有望推动保险行业步入高质量发展新阶段。 券商行业动态跟踪。本周43家上市券商中报悉数披露完毕，整体来看上市券商经营业绩承压，自营投资仍然是券商业绩胜负手。上半年43家上市券商合计实现营业收入2350.23亿元，同比下降12.7%，实现归母净利润639.61亿元，同比下降21.9%。其中，32家上市券商利润出现同比下滑，1家上市券商上半年出现亏损。从细分业务来看，上半年经纪与投行业务受市场环境与政策环境影响收入承压，资管、自营投资业务则表现出一定韧性，上半年43家上市券商经纪业务收入同比下滑13.0%，投行业务收入同比下滑41.1%，资管业务收入同比下滑1.4%，利息净收入同比下滑29.1%，自营投资收益同比下滑11.2%，其他业务收入同比增长10.7%。自营投资仍然是上半年上市券商业绩胜负手，部分固收自营投资能力较强的券商业绩增速表现亮眼。 保险行业动态跟踪。本周上市险企中报披露完毕，整体来看上市险企资产、负债、利润表现均超出此前市场预期。上半年5家A股上市险企合计归母净利润1717.99亿元，同比增长12.5%，除中国平安外各家上市险企净利润均实现双位数增长，其中增速最高的中国太保上半年归母净利润增速达到37.1%。推动上市险企利润增长的主要原因在于投资收益改善，有效提振了上市险企利润表现，预计主要系上半年长端利率下行为险企债券投资贡献资本利得，同时上半年高股息行情为险企权益投资贡献浮盈。具体来看，负债端方面，受益于新业务价值率提升，上半年5家上市险企合计新业务价值同比增速达到23.4%，各公司新业务价值增速均在双位数以上，其中中国人保新业务价值同比增长115.6%，新华保险新业务价值同比增长57.7%，增速领先同业。资产端方面，上半年5 家上市险企平均年化净投资收益率为3.39%，同比下降0.42个百分点，主要受利率下行影响；平均年化总投资收益率为4.28%，同比提升0.41个百分点，主要系债券及高股息资产公允价值变动贡献；此外，受益于红利行情，上市险企综合投资收益率也实现明显改善，新华保险、中国太保上半年综合投资收益率分别达到6.5%和6.0%。 本周重点公司公告。1）东方证券获准吸收合并全资子公司东方证券承销保荐有限公司（简称“东方投行”），东方投行存量客户与业务整体迁移并入公司，东方投行承接的投资银行业务项目均由公司继续执行，东方投行对外签署的协议均由公司继续履行，东方投行全部债权及债务由公司依法承继。2）华泰证券发布2024年中期利润分配方案，每股派发现金红利人民币0.15元（含税），分配现金红利总额为人民币13.54亿元(含税)，占2024年半年度合并口径归属于母公司股东净利润的25.50%。3）中银国际证券发布2024年半年度利润分配方案，每10股派发现金红利0.17元（含税），以此计算合计拟派发现金红利人民币0.47亿元（含税）。2024年半年度公司现金分红比例为11.13%。4）江苏金租发布关于“苏租转债”可能满足赎回条件的提示性公告，自2024年8月19日至2024年8月30日，公司股票已连续10个交易日的收盘价格不低于“苏租转债”当期转股价格（3.05元/股）的130%（即3.97元/股）。若在未来20个交易日内，公司股票有5个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%，将触发“苏租转债”的有条件赎回条款。 投资建议：上市险企中报表现超预期，随着9月份开始人身险预定利率正式分批切换，险企负债成本有望得到进一步摊薄，行业利差损压力将得到缓解，考虑到去年同期上市险企业绩基数较低，预计上市险企三季报景气有望延续。上市券商中报承压，从估值来看板块仍位于左侧，近期券商板块并购重组进一步提速，行业供给侧改革进一步提速，预计并购重组仍将成为板块主线。建议关注国泰君安、中国银河、中国太保、新华保险、中国人寿。 风险提示：长端利率进一步下行，权益市场快速调整，券商并购重组不及预期。 图表1：各行业2024年初至今涨跌幅（截至20240830） 资料来源：Wind，南京证券研究所 图表2：各行业本周涨跌幅（20240826-20240830） 资料来源：Wind，南京证券研究所 图表3：非银金融板块个股涨跌幅（20240826-20240830） 个股 涨跌幅 个股 涨跌幅 天茂集团 10.47% 华金资本 -15.47% 新华保险 8.90% 电投产融 -3.88% 中国银河 8.48% 招商证券 -2.40% ST熊猫 8.32% 海德股份 -2.17% 永安期货 8.00% 锦龙股份 -1.71% 资料来源：Wind，南京证券研究所 图表4：券商板块PB（截至20240830） 资料来源：Wind，南京证券研究所 图表5：非银金融板块成交额（截至20240830） 资料来源：Wind，南京证券研究所 免责声明 本报告仅供南京证券股份有限公司（以下简称“本公司”）客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对投资者私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“南京证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 南京证券行业投资评级标准： 推荐：预计6个月内该行业指数相对沪深300指数涨幅在10%以上； 中性：预计6个月内该行业指数相对沪深300指数涨幅在-10%～10%之间； 回避：预计6个月内该行业指数相对沪深300指数跌幅在10%以上。 南京证券上市公司投资评级标准： 买入：预计6个月内该上市公司股价相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计6个月内该上市公司股价相对沪深300指数涨幅在5%～15%之间； 中性：预计6个月内该上市公司股价相对沪深300指数涨幅在-10%～5%之间；回避：预计6个月内该上市公司股价相对沪深300指数跌幅在10%以上。