2024年中报点评：玉米种子需求承压，加强研发维持核心竞争力

分析师：张蔓梓 登记编码：S0730522110001 zhangmz@ccnew.com13681931564 玉米种子需求承压，加强研发维持核心竞 争力 ——秋乐种业(831087)2024年中报点评 个股相对沪深300指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《秋乐种业(831087)季报点评：业绩短期承压，加强研发巩固核心竞争力》2024-05-17 《秋乐种业(831087)季报点评：盈利水平提升，业绩高速增长》2023-11-13 《秋乐种业(831087)中报点评：核心品种量价齐升，预收款延续高增长》2023-08-31 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 据博亚和讯数据，上半年全国玉米均价2389元/吨，环比下跌 证券研究报告-中报点评增持(维持)市场数据(2024-09-04) 发布日期：2024年09月05日 收盘价(元) 5.68投资要点： 一年内最高/最低(元) 15.29/5.64公司业绩不及预期，Q2净利同比增亏。根据公司公告，2024年上 沪深300指数 3,252.16半年实现营业收入5179.14万元，同比下降52.75%；归母净利润亏 市净率(倍) 0.00损426.82万元，同比由盈转亏；扣非后归母净利润亏损1278.55 流通市值(亿元) 9.12万元，同比由盈转亏；经营性现金流量净额5859.37万元，同比增 基础数据(2024-06-30) 长525.12%。其中，2024Q2营收1673.13万元，同比-69%；归 每股净资产(元) 3.06母净利润亏损585.82万元，同比增亏322.19万元，环比由盈转亏。 每股经营现金流(元) 0.352024年上半年，玉米种子处于供过于求的局面，公司玉米种子退 毛利率(%) 17.67货较多，导致公司营收同比下降。 净资产收益率_摊薄(%) -0.84 资产负债率(%) 42.26行业供强需弱，玉米价格震荡下行。2024年上半年，基层粮源不 总股本/流通股(万股) 16,520.00/16,056.13断释放叠加进口谷物补给，玉米市场供应宽松，而下游用粮企业维 B股/H股(万股) 0.00持低库存轮动补库，市场阶段性供大于求，玉米价格接连下挫。根 13.22%，同比下跌14.59%，处于2020年10月以来新低。2024年三季度市场虽处于青黄不接时期，但多方供应弥补偏紧格局，预计玉米市场供需平衡。在转基因技术方面，我国生物育种商业化进程稳步推进，未来有望给相关种企带来增量业绩。 公司玉米种子需求承压，持续加大研发投入。分产品来看：1）玉米种子销售收入1214.07万元，同比-82.07%；毛利率12.38%，同比-25.76pcts。2）花生种子收入3436.1万元，同比-11.08%；毛利率18.18%，同比+3.13pcts。3）小麦种子收入251.17万元，毛利率20.68%。受到行业低迷的影响，公司玉米种子需求较弱，叠加产品迭代，导致收入大幅下滑。2024H1公司研发费用730.37万元，占营业收入比例14.10%，同比+66.16%。公司持续加大研发投入，且公司募投项目生物育种研发能力提升项目购置的实验设备已投入使用。作为一家高科技种业公司，较高的研发投入是提升核心竞争力的重要保障，有助于维持行业领先地位。 维持公司“增持”投资评级。考虑到玉米种子供过于求的局面，下调公司盈利预测，预计2024/2025/2026年分别可实现归母净利润39/63/86百万元（前值为85/106/138百万元），EPS分别为0.23/0.38/0.52元，对应PE为24.34/14.95/10.93倍。根据行业可比上市公司市盈率情况，公司仍处于合理估值区间，考虑到公司的区域优势和行业的潜在增长空间，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：自然灾害、粮食价格波动、市场竞争加剧、生物育种产业化政策不及预期等。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 438 534 485 566 653 增长比率（%） 29.23 22.10 -9.29 16.84 15.24 净利润（百万元） 62 79 39 63 86 增长比率（%） 54.01 28.68 -51.45 62.80 36.75 每股收益(元) 0.37 0.48 0.23 0.38 0.52 市盈率(倍) 15.20 11.81 24.34 14.95 10.93 资料来源：中原证券研究所，聚源 表1：可比公司估值表 （元） （亿元） 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 000998.SZ 隆平高科 9.61 126.56 0.39 0.57 0.80 24.51 16.84 12.02 002041.SZ 登海种业 8.08 71.10 0.32 0.40 0.50 25.15 20.15 16.13 300087.SZ 荃银高科 6.13 58.07 0.36 0.46 0.55 16.99 13.43 11.11 831087.BJ 秋乐种业 5.68 9.38 0.35 0.41 0.52 16.28 13.74 10.95 证券代码证券名称 收盘价 总市值 EPS（元）PE（倍） 资料来源：Wind一致预期，中原证券研究所（截至2024年9月4日） 图1：2020-2024年公司单季度营收及增速图2：2020-2024年公司单季度归母净利润 资料来源：Wind，中原证券研究所资料来源：Wind，中原证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 587 629 614 674 746 营业收入 438 534 485 566 653 现金 418 371 349 390 437 营业成本 294 363 360 409 459 应收票据及应收账款 47 45 52 56 63 营业税金及附加 1 2 1 2 2 其他应收款 15 1 9 10 13 营业费用 33 38 36 42 48 预付账款 2 3 3 3 3 管理费用 26 27 24 27 32 存货 94 147 138 151 166 研发费用 13 18 24 25 28 其他流动资产 11 63 63 63 63 财务费用 -2 -6 0 0 0 非流动资产 127 135 209 229 256 资产减值损失 -8 -2 -4 -2 -2 长期投资 3 3 4 5 5 其他收益 3 2 3 3 3 固定资产 72 79 126 140 161 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 46 44 59 66 72 投资净收益 0 2 1 1 2 其他非流动资产 6 8 19 19 18 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 713 764 822 903 1,002 营业利润 60 78 39 63 86 流动负债 208 197 213 231 244 营业外收入 1 3 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 40 41 47 52 57 利润总额 61 81 39 63 86 其他流动负债 168 156 166 179 187 所得税 -1 1 0 0 1 非流动负债 16 24 27 27 27 净利润 62 79 39 63 86 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 16 24 27 27 27 归属母公司净利润 62 79 39 63 86 负债合计 224 221 240 258 271 EBITDA 80 101 69 82 108 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.37 0.48 0.23 0.38 0.52 股本 165 165 165 165 165 资本公积 182 182 182 182 182 主要财务比率 留存收益 147 202 240 303 389 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益489 544 582 645 731成长能力 负债和股东权益 713 764 822 903 1,002 营业收入（%） 29.23 22.10 -9.29 16.84 15.24 营业利润（%） 63.62 28.98 -50.29 62.89 37.34 归属母公司净利润（%） 54.01 28.68 -51.45 62.80 36.75 获利能力毛利率（%） 32.75 32.09 25.79 27.70 29.64 现金流量表（百万元） 净利率（%） 14.11 14.87 7.96 11.09 13.15 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 12.62 14.61 6.62 9.73 11.75 经营活动现金流 124 50 82 81 97 ROIC（%） 13.83 15.81 6.62 9.73 11.75 净利润 62 79 39 63 86 偿债能力 折旧摊销 14 14 30 19 22 资产负债率（%） 31.46 28.89 29.23 28.61 27.07 财务费用 0 0 0 0 0 净负债比率（%） 45.89 40.63 41.29 40.08 37.12 投资损失 0 -2 -1 -1 -2 流动比率 2.82 3.20 2.88 2.92 3.06 营运资金变动 35 -61 9 -1 -11 速动比率 2.31 2.37 2.16 2.19 2.31 其他经营现金流 14 19 5 2 2 营运能力 投资活动现金流 -8 -71 -107 -40 -49 总资产周转率 0.76 0.72 0.61 0.66 0.69 资本支出 -14 -24 -96 -41 -51 应收账款周转率 9.68 11.61 10.04 10.49 10.93 长期投资 20 -50 -1 0 0 应付账款周转率 8.03 8.96 8.14 8.27 8.45 其他投资现金流-15 2 -10 1 2每股指标（元） 筹资活动现金流 146 -25 3 0 0 每股收益（最新摊薄） 0.37 0.48 0.23 0.38 0.52 短期借款 -20 0 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 0.75 0.30 0.49 0.49 0.58 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 2.96 3.29 3.52 3.90 4.42 普通股增加 34 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 152 0 0 0 0 P/E 15.20 11.81 24.34 14.95 10.93 其他筹资现金流 -20 -25 3 0 0 P/B 1.92 1.73 1.61 1.46 1.28 现金净增加额 262 -47 -22 41 47 EV/EBITDA 6.36 15.37 8.59 6.73 4.62 资料来源：中原证券研究所，聚源 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅－10％至10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％； 谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－10％至5％； 减持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－15％至－10％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅15％以上