公司点评报告：研发投入力度加强，助推公司中长期发展

分析师：李琳琳 登记编码：S0730511010010 lill@ccnew.com021-50586983 研发投入力度加强，助推公司中长期发展 ——安图生物(603658)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告增持(首次) 市场数据(2024-09-03) 收盘价(元)40.29 投资要点： 发布日期：2024年09月05日 一年内最高/最低(元)66.36/39.09 沪深300指数3,273.43 市净率(倍)2.85 流通市值(亿元)234.09 基础数据(2024-06-30) 每股净资产(元)14.13 每股经营现金流(元)0.85 毛利率(%)65.37 净资产收益率_摊薄(%)7.48 资产负债率(%)24.22 总股本/流通股(万股)58,101.13/58,101.13B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 安图生物沪深300 安图生物成立于1998年，是国内IVD细分领域的龙头企业之一。公司主要专注于体外诊断试剂和仪器的研发、制造、整合及服 务，产品涵盖免疫、微生物、生化、分子、凝血等检测领域，并已在测序、质谱等精准检测领域进行布局，能够为医学实验室提供全面的产品解决方案和整体服务。 2024上半年公司实现营业收入22.07亿元，同比增长4.70%；归母净利润6.20亿元，同比增长13.49%；扣非归母净利润5.99亿元，同比增长13.69%。基本每股收益1.09元。其中，2024年第二季度，公司实现营业收入11.18亿元，同比增长4.33%，环比增长2.64%；实现归母净利润2.95亿元，同比下滑2.80%，环比下滑8.92%；扣非归母净利润2.85亿元，同比下滑2.06%，环比下滑9.24%。研发和销售费用率提升以及信用减值损失的增加，是Q2业绩环比下滑的主要原因。 43% 34% 26% 17% 8% 0% -9% -17% 2023.092024.012024.052024.09 资料来源：中原证券，聚源 相关报告 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 从毛利率走势看，2024年上半年公司的毛利率为65.37%，较上年同期提升了1.72个百分点，第二季度毛利率为66.19%，环比提升了1.67个百分点，同比提升了0.04个百分点。从期间费用率看，2024年上半年公司的销售费用率为16.7%，较上年同期下降了0.54个百分点；管理费用率为4.14%，较上年同期继续下降了 0.2个百分点；研发费用率为15.10%，较上年同期增加了0.35个百分点。财务费用率为0.17%，较上年同期增加了0.19个百分点；单看第二季度，公司销售费用率为16.79%，环比增长了0.19个百分点；管理费用率为4.01%，环比下滑了0.26个百分点；研发费用率为16.29%，环比增加了2.41个百分点。财务费用率为0.16%，环比下滑了0.03个百分点。 2024年上半年公司不断加强研发投入，积极开拓新领域与开发新产品，部分项目已经初见成效。截至2024年6月30日，公司已获专利1575项（包含国际专利60项），其中国内专利授权包含发明专利258项、实用新型专利1139项、外观设计专利118项；获得产品注册（备案）证书774项，并取得了474项产品的欧盟CE认证。公司先后承担国家项目16项，省级项目18项，市区级项目24项，完成科学技术成果鉴定（评价）10项，已全面参与101项行业标准制定。在试剂研发领域深耕细作，成功开发了多项新系列产品，新获产品注册（备案）证书74项，涵盖磁微粒化学发光法、化学发光微粒子免疫检测法、分子诊断等，检测项目覆盖自身免疫性疾病、心脏相关疾病、个体化用药等，丰富了公司的产品系列，进一步提升了公司的品牌影响力。 分板2块02看4，年上半年公司试剂类业务实现营业收入18.57亿元，同4比.3增3%长；毛利率为71.50%，较2023年全年提升了 0.56个百分点；仪器业务板块实现营业收入2.75亿元，同比增长 10.89%；毛利率37.43%，较2023年全年提升了3.89个百分 点。 分地区看，海外业务实现营业收入1.31亿元，较上年同期增长了42.21%；国内业务实现营业收入20.76亿元，较上年同期增长了2.98%。 展望未来，受到国内IVD集采以及DRG政策影响，预计24年免疫诊断和生化诊断试剂收入增速有望放缓，但随着公司研发项目落地带来未来产品线的丰富以及进口替代市场份额的增加，长期增长可期。预计公司2024年、2025年、2026年每股收益分别为 2.59元，2.81元和3.55元，对应9月3日收盘价40.29元，动态市盈率分别为15.56倍，14.34倍和11.35倍，给予公司“增持”的投资评级。 风险提示：1）医疗政策风险：集采及医保政策均可能对公司产品价格，生产经营带来影响；2）产品销售不及预期风险，公司产品存在推广不及预期风险；3）在研产品风险。在研产品的上市存在一定的不确定性。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万4,442 4,444 5,007 5,595 6,582 元） 增长比率（%） 17.94 0.05 12.68 11.74 17.64 净利润（百万元） 1,167 1,217 1,505 1,631 2,065 增长比率（%） 19.90 4.28 23.60 8.37 26.63 每股收益(元) 2.01 2.10 2.59 2.81 3.55 市盈率(倍) 20.04 19.16 15.56 14.34 11.35 资料来源：中原证券研究所，聚源 图1：公司营业收入，归母净利润及同比增速 5,000.00 4,500.00 4,000.00 3,500.00 3,000.00 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 2019年2020年2021年2022年2023年1H2024 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 营业收入-百万元归母净利润-百万元 营业收入同比增速-%归母净利润同比增速-%资料来源：wind，中原证券研究所 图2：公司期间费用率一览（%）图3：公司销售毛利率，净利率及净资产收益率（%） 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 2019年2020年2021年2022年2023年1H2024 销售费用率管理费用率 研发费用率财务费用率 150.00 100.00 50.00 0.00 2019年2020年2021年2022年2023年1H2024 净资产收益率(摊薄)(%)销售净利率(%) 销售毛利率(%) 资料来源：wind，中原证券研究所资料来源：wind，中原证券研究所 表1：安图生物主营业务收入拆分 2022年2023年2024E2025E2026E 主营业务收入/亿元 44.42 44.44 50.07 55.95 65.82 试剂类/亿元 35.30 38.15 43.96 49.39 58.72 试剂收入同比增速/% 15.9% 8.1% 15.2% 12.3% 18.9% 仪器类产品/亿元 7.20 4.82 5.11 5.47 5.90 仪器收入同比增速/% 32.1% -33.1% 6.0% 7.0% 8.0% 其他主营业务 1.16 0.95 1.00 1.10 1.20 其他主营收入同比增速/% 20.8% -18.1% 其他业务/亿元 0.76 资料来源：公司财报，中原证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 6,254 6,613 7,626 8,769 10,124 营业收入 4,442 4,444 5,007 5,595 6,582 现金 1,138 1,486 1,493 2,659 3,788 营业成本 1,784 1,552 1,742 2,014 2,212 应收票据及应收账款 1,074 1,175 1,345 1,503 1,732 营业税金及附加 46 51 49 55 65 其他应收款 28 22 83 62 37 营业费用 718 763 826 923 1,086 预付账款 77 63 105 101 88 管理费用 164 184 207 232 272 存货 752 778 1,203 1,055 1,097 研发费用 568 656 651 727 856 其他流动资产 3,185 3,088 3,397 3,388 3,382 财务费用 -2 9 0 0 0 非流动资产 4,219 4,941 5,019 5,015 4,967 资产减值损失 -36 -33 -7 -1 -1 长期投资 11 7 5 5 6 其他收益 73 63 70 84 99 固定资产 1,987 2,254 2,356 2,413 2,425 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 无形资产 203 179 169 159 149 投资净收益 119 129 87 95 118 其他非流动资产 2,017 2,501 2,489 2,438 2,387 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 10,472 11,554 12,645 13,784 15,091 营业利润 1,296 1,366 1,681 1,822 2,307 流动负债 2,167 2,483 2,871 3,030 3,096 营业外收入 4 3 0 0 0 短期借款 100 343 343 343 343 营业外支出 7 6 0 0 0 应付票据及应付账款 1,010 726 1,113 1,119 1,045 利润总额 1,294 1,363 1,681 1,822 2,307 其他流动负债 1,056 1,414 1,415 1,568 1,708 所得税 105 138 168 182 231 非流动负债 393 405 497 497 497 净利润 1,189 1,224 1,513 1,640 2,077 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 21 7 8 9 12 其他非流动负债 393 405 497 497 497 归属母公司净利润 1,167 1,217 1,505 1,631 2,065 负债合计 2,560 2,888 3,368 3,527 3,593 EBITDA 1,640 1,726 2,099 2,285 2,815 少数股东权益 130 131 139 148 160 EPS（元） 2.01 2.10 2.59 2.81 3.55 股本 586 586 586 586 586 资本公积 4,101 4,101 4,057 4,057 4,057 主要财务比率 留存收益 3,338 4,091 4,987 5,958 7,187 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 7,783 8,535 9,138 10,109 11,338 成长能力 负债和股东权益 10,472 11,554 12,645 13,784 15,091 营业收入（%） 17.94 0.05 12.68 11.74 17.64 营业利润（%） 20.46 5.35 23.10 8.36 26.65 归属母公司净利润（%） 19.90 4.28 23.60 8.37 26.63 获利能力毛利率（%） 59.84 65.07 65.21 64.00 66.39 现金流量表（百万元） 净利率（%） 26.28 27.40 30.05 29.14 31