策略点评 20240905：若成长反弹，选什么方向和标的

策略点评20240905 证券研究报告·策略报告·策略点评 若成长反弹，选什么方向和标的2024年09月05日 成长股投资机会或已到来 5月下旬以来，大盘阶段性震荡整固，在宏观经济波折复苏、ETF被动资金放量流入主导市场风格的背景下，以银行、公用事业为代表的部分核心红利资产稳健走强、领涨大盘，而TMT、新能源等典型科创成长方向表现 较为一般。但近期市场风格开始发生变化：一方面是交易略显“拥挤”的 红利权重股在8月末开始大幅补跌、释放出部分流动性，而成长方向中部 分景气度较高，或股价超跌而基本面有改善/改善预期的分支受到资金关注、不断有标的活跃表现，典型如消费电子、储能、传媒游戏等已经企稳修复。 就指数而言，我们认为A股最低点可能已经过去了。引用东吴首席经济学家团队9月4日报告《A股指数近期最低点可能已经过去了》观点：一方面，证券交易往往呈现“地量见底价”特征，而一些论据指向A股的最低成交换手率已经过去了，换言之股票价格低点可能已经过去了；另一方面， 证券市场基于预期定价股票，即股价底部往往领先盈利底部，我们大胆推测现在正在经历企业盈利最低点，这意味着股票价格最低点可能已经过去了。 结构上，进入9月，一方面是中报业绩落地，业绩不确定性风险阶段性释放，另一方面是美国降息窗口即将打开，全球资金再平衡有助于成长方向估值修复，同时AI终端、低空经济等强产业趋势分支在9月将迎来密集的事件催化，A股成长板块进入到积极布局的时点。 我们建议基于四个视角筛选投资机会 视角一：高景气方向。在指数与流动性环境相对承压的背景下，部分绩优公司股价可能并未对产业景气/产业景气预期充分反应。从中报表现看，以消费电子、半导体为代表的科技硬件领域绩优公司较多，且根据半导体复苏周期推算，未来至少1年的时间里，半导体需求有望继续扩张（2023年 11月全球半导体销售额同比转正，而半导体景气周期往往可持续2~3年），同时AI对于算力及端侧硬件的需求拉动成为本轮周期复苏的一个增量因素；此外，9月为消费电子旺季，海内外将有诸多智能手机、智能穿戴产 品亮相，建议关注以电子等科技硬件为首的高景气方向。 视角二：股价超跌而基本面/基本面预期边际改善的领域。部分行业基本面磨底，但股价位置却充分甚至过度反馈了悲观预期，这类资产价格进一步下跌的空间有限，虽然基本面拐点难以预知，但若出现些一些边际改善的信号并被资金关注，股价向上修复的可能性较大。例如中期调整尾声、积 压订单预期释放的军工，政策态度边际向好、产业端出现国产新突破的游 戏，亚非拉分布式光储需求高增、美国大储装机景气拉动下业绩出现拐点的逆变器，8-9月排产环比改善、行业竞争格局清晰的锂电池板块，以及政策面改善、新产品周期即将开启的游戏板块等。 视角三：产业趋势/产业政策预期强化的板块。我们曾在7月23日发布的报告《科创视角看三中全会〈决定〉——科技创新政策优先级明显提升》中提出，大国博弈与科技革命交织演绎，我国“深化改革”的政策框架中科技创新主体地位及科技工作的优先级明显提升。在内需复苏偏缓、顺周期板块缺乏向上弹性，而以美国为代表的海外经济体是否“软着陆”尚不 明朗导致资金对出口链观点存在分歧的情况下，具备政策支持且有独立产业逻辑、对内外需波动性相对“不敏感”的品种可能更加契合当前市场交易的偏好。具体而言，具备独立产业政策支持的低空经济、自动驾驶、车 路协同，国产化趋势明确的半导体设备、精密仪器、数控机床，以及AI赋 能革新的智能终端等值得关注。 视角四：美元利率敏感型资产。综合美国大幅下修（2023年4月-2024年3月的）非农就业数据、美国8月PMI等经济数据超预期走弱，以及鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上明显转鸽等现象，9月美联储降息的置信 证券分析师陈李 执业证书：S0600518120001 021-60197988 yjs_chenl@dwzq.com.cn 证券分析师陈刚 执业证书：S0600523040001 cheng@dwzq.com.cn 证券分析师张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师苏立赞 执业证书：S0600521110001 sulz@dwzq.com.cn 证券分析师马天翼 执业证书：S0600522090001 maty@dwzq.com.cn 证券分析师�紫敬 执业证书：S0600521080005 021-60199781 wangzj@dwzq.com.cn 相关研究 《A股指数近期最低点可能已经过去了》 2024-09-04 《2024年中报深度分析：盈利分化复苏，结构胜于总量——A股财报深度分析系列（🖂）》 2024-08-31 1/5 东吴证券研究所 度较高，美元资产利率的趋势性回落或将开启，利率敏感型的资产将迎来分子分母双重改善：分子端高利率对于创新药等科创产业投融资的压制将边际缓解，同时降息后海外新能源需求有望释放，部分出海布局较好的光储企业也有可能受益；而分母端美元资产与非美元资产的利差收窄将促使全球资金再平衡，上述利率敏感性资产的估值或迎修复机遇。 根据上述策略逻辑，我们结合东吴行业组重点推荐/建议关注标的，通过估值及财务指标精选个股，构建了20只成长股组合，其中个股层面参照东吴证券研究所各行业组推荐逻辑，标的筛选标准如下： 高景气方向：公司归母净利润2024Q1及Q2同比增速均超过30%，且2024Q2环比增速为正；近5年PE分位数不高于50%作为估值安全边际； 超跌方向：近5年PE分位数不超过15%； 独立产业逻辑/产业政策方向，以及利率敏感型方向：近5年PE分位数不高于80%；2023年以来涨幅不高于100%，2024年以来涨幅不高于50%。 最终筛选标的包括（按照研究团队划分、顺序不分先后）：医药：和黄医药、恒瑞医药 汽车：比亚迪 军工：铂力特、中科星图 计算机：久远银海、莱斯信息、金山办公、纳思达、易华录机械：北方华创、长川科技、拓荆科技 电子：统联精密、歌尔股份、水晶光电 电力设备新能源：阳光电源、宏发股份、宁德时代传媒互联网&海外：恺英网络 风险提示：国内经济复苏速度不及预期；海外通胀及原油扰动下降息节奏不及预期；地缘政治风险；行业基本面不确定性风险。 2/5 图1：5月下旬-8月末，银行、公用领涨大盘 5月20日-8月28日部分板块涨跌幅（%） 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 -35 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图2：美元利率高企——一级市场活跃程度降低——二级市场偏弱运行 5单位：% 十年期美债收益率 科创50（右轴） 单位：点 1800 4 1600 3 14001200 2 1000 1 800 0 600 单位：十亿美元 数量：个 350 300 250 200 150 100 50 0 250 200 150 100 50 0 PE投资金额重要交易成交数量（右轴） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 3/5 东吴证券研究所 表1：成长股组合 240.53 6,886 104.2 184.3 232.5 278.5 传媒互联网&海外 超跌 11.7 3.0 39.3 8.8 -1 191.1 恺英网络 002517.SZ 电力设备新能源 降息利好+超跌 10.4 9.5 1.7 -1 17.4 8,232.4 宁德时代 300750.SZ 电力设备新能源 超跌 15.3 1.4 7.8 -1 -1.9 宏发股份 600885.SH 电力设备新能源 降息利好+超跌 13.9 14.3 -4.0 22.3 1,575.2 阳光电源 300274.SZ 电子 景气+产业趋势+超跌 140.5 2.0 47.8 26.4 水晶光电 002273.SZ 电子 景气+产业趋势 190.4 27.8 17.4 -6.5 666.0 歌尔股份 002241.SZ 电子 景气+产业趋势 305.0 15.3 32.1 2.1 -2 32.2 统联精密 688210.SH 机械 产业政策/产业趋势+超跌 3.6 2.8 24.5 1.2 -2 342.3 拓荆科技 688072.SH 机械 产业政策/产业趋势+超跌 949.3 9.4 3.7 -3 2.3 -2 长川科技 300604.SZ 机械 产业政策/产业趋势+超跌 54.5 0.6 36.6 25.1 1,633.3 北方华创 002371.SZ 计算机 独立产业政策 -23.6 0.0 9.1 -2 4.0 -5 易华录 300212.SZ 计算机 独立产业政策 177.4 0.0 3.3 -5 6.8 342.4 纳思达 002180.SZ 计算机 独立产业政策 20.4 0.2 3.7 -3 4.6 -4 807.4 金山办公 688111.SH 计算机 独立产业政策 56.5 54.6 55.3 47.4 84.4 莱斯信息 688631.SH 计算机 独立产业政策 -86.8 67.9 7.3 -1 0.8 -5 50.1 久远银海 002777.SZ 军工 产业趋势+景气+超跌 398.1 4.1 9.8 -3 7.1 -4 118.8 铂力特 688333.SH 军工 独立产业政策+超跌 80.1 0.6 -2.8 7.7 -1 146.6 中科星图 688568.SH 汽车 超跌 24.4 11.2 -1.0 28.0 .6 比亚迪 002594.SZ 医药 降息利好 48.7 16.0 16.5 -1.1 839.3 2, 恒瑞医药 600276.SH 医药 降息利好 -84.7 - 15.0 -3.8 和黄医药 0013.HK 东吴研究团队 策略筛选逻辑 2024H1归母 净利润同比增长率（%） 近5年PE分位数 （%） 2023年至今的涨跌幅（%） 2024年以来涨跌幅 （%） 总市值 （亿元） 股票名称 股票代码 数据来源：Wind，东吴证券研究所 注：本表格基于9月4日收盘数据计算；具体推荐逻辑请参照行业组观点；H股和黄医药并不分拆披露季度业绩 4/5 东吴证券研究所 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得