立足长远把控扩店节奏，拓宽品类提升运营效益

核心观点与关键数据

24H1盈利水平提升

• 营收71.26亿，同比+9.3%
• 经调整净利润3.58亿，同比+67.3%
• 经调整净利率5.0%，环比+1.2pct
• 毛利率25.9%，同比+1.7pct
• 分业务：轮胎和底盘零部件/汽车保养/广告、加盟及其他业务营收分别+11%/11%/4%
  • 轮胎和底盘零部件/广告、加盟及其他业务毛利率提升
  • 汽车保养业务毛利率同比下滑但环比回升

产品结构改善

• 专供和自有自控产品占收比持续提升
• 主要得益于产品策略与消费环境及趋势相契合

工场店扩张与运营

• 工场店数量达6311家，净增加402家
• 新开工场店数显著高于前值
• 用户复购率达61.1%
• 前12个月交易用户数达2140万，同比+18.8%
• 单店交易用户量环比明显提升，主要系业务及品类扩张、交叉转化及复购率提升

服务品类拓宽

• 轮胎产品：与双星、双钱合作，自有自控轮胎销量逾150万条
• 汽车保养：与博世、沙特阿美、道达尔、瓦尔塔等合作，拓宽自有自控产品品类
• 自有保养品牌覆盖30个类目，累积售出商品2100万件
• 新增800多家配置洗车服务的途虎工场店，超过5300家工场店拥有洗美能力
• 线上支付订单量同比+51%，通过交叉销售及用户留存转化惠及其他养车服务品类

投资策略与预测

• 控制工场店扩张节奏，以消费者体验为核心管控服务质量
• 用户复购率保持高水平，拓宽服务品类，叠加交叉转化率提升，驱动营收稳健增长
• 业务/产品结构持续改善及规模效应下费率持续优化，带动盈利水平提升
• 预计2024/25/26年营收分别为147.87/168.46/189.17亿元
• 预计2024/25/26年归母净利润分别为5.43/9.97/14.49亿元
• 对应当前市值PE分别为24/13/9倍
• 维持“买入”评级

风险提示

• 工场店扩张进度不及预期
• 行业竞争影响盈利水平