量价基本持稳，主流产品增长放缓

分析师：刘冉 登记编码：S0730516010001 liuran@ccnew.com021-50586281 量价基本持稳，主流产品增长放缓 ——重庆啤酒(600132)中报点评 证券研究报告-中报点评增持(首次) 市场数据(2024-09-03) 收盘价(元)54.46 一年内最高/最低(元)91.79/53.16 投资要点： 发布日期：2024年09月05日 市净率(倍) 15.48 长4.18%；实现扣非后归母净利润8.88亿元，同比增长3.91%。 流通市值(亿元) 263.57 其中，2024Q2实现收入45.68亿元，同比增长1.54%；实现扣非 基础数据(2024-06-30) 后归母净利润4.42亿元，同比增长-6.58%。 每股净资产(元) 3.52 每股经营现金流(元) 5.28 啤酒的销量和收入增长放缓，啤酒吨价持稳。2024H1公司销售啤 毛利率(%) 49.22 酒178.38万千升，比上年同期增长3.30％，较上年同期的4.76% 沪深300指数3,273.43 公司公布2024年中报：2024H1公司实现收入88.61亿元，同比增 净资产收益率_摊薄(%)52.92 资产负债率(%)69.13 总股本/流通股(万股)48,397.12/48,397.12B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 重庆啤酒沪深300 0% -6% -12% -18% -24%2023.09 -30% -36% -42% 2024.01 2024.05 2024.09 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 低1.46个百分点。2024H1公司啤酒业务的销售收入为86.24亿元，同比增3.56%，较上年同期的7.17%低3.61个百分点，收入增长放缓较多。经测算，2024H1啤酒销售单价为4835元/千升，较上年同期的4822元/千升提升0.27%，价格体系基本持稳。 产品结构呈现上下两端增长修复，而腰部产品增长放缓的特征：高档啤酒的收入增长回升，主流啤酒的收入增长放缓，经济型啤酒的销售收入增长较好。2024H1，高档啤酒实现收入52.63亿元，同比增2.82%，较上年同期提升1.08个百分点；主流啤酒实现收入31.74亿元，同比增4.37%，较上年同期下降7.45个百分点；经济型啤酒实现收入1.86亿元，同比增11.45%，较上年同期提升 6.96个百分点。产品结构呈现上下两端增长修复，而腰部产品增长放缓的特征。 由于成本下降，啤酒毛利率提升较多。2024H1啤酒毛利率达到50.49%，较上年同期提升1.13个百分点。主业盈利提升主要由经营成本的系统性下降所致。2024H1啤酒收入增速较成本增速高出 2.31个百分点，而上年同期是-0.04个百分点，可见成本下降是啤酒盈利升高的主因。 二季度基本面走弱。2024Q2啤酒销量91.7万千升，同比微增 1.53%；啤酒单价4848元/千升，同比降0.66%；啤酒收入44.46 亿元，同0.比86增%。二季度的量价数据较一季度走弱。此外， 二季度收入和成本增长差为-2.08个百分点，成本增速超过收入， 故预计二季度的毛利率环比下滑。 存货周转加快，费率升高。2024Q2存货周转率2.35次，同比提升 0.1次，存货周转加快。2024Q2销售期间费用率18.21%，同比升高0.74个百分点。其中，销售费用率15.23%，同比升高0.7个百分点，销售费用增加是费率升高的主因。 投资评级：我们预测公司2024、2025、2026年的每股收益分别为2.90、3.07和3.25元，参考9月4日收盘价，对应的市盈率分别为18.65、17.63和16.67倍，给予公司“增持”评级。 风险提示：由于成本系统性下降而带来的盈利上升具有周期属性；公司二季度基本面走弱，未来的销售情况仍需要观察；社会消费疲弱，冲击各个消费市场，不确定性较大。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 14,039 14,815 15,482 16,256 17,101 增长比率（%） 7.01 5.53 4.50 5.00 5.20 净利润（百万元） 1,264 1,337 1,406 1,487 1,572 增长比率（%） 8.35 5.78 5.18 5.77 5.71 每股收益(元) 2.61 2.76 2.90 3.07 3.25 市盈率(倍) 20.74 19.61 18.65 17.63 16.67 资料来源：中原证券研究所，聚源 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 5,804 5,465 5,711 6,110 6,616 营业收入 14,039 14,815 15,482 16,256 17,101 现金 3,398 2,713 2,667 2,885 3,246 营业成本 6,952 7,534 7,832 8,271 8,670 应收票据及应收账款 66 65 79 87 90 营业税金及附加 921 958 992 1,037 1,086 其他应收款 18 24 26 28 31 营业费用 2,326 2,533 2,678 2,828 2,993 预付账款 43 42 49 56 65 管理费用 535 495 495 520 581 存货 2,166 2,100 2,250 2,324 2,394 研发费用 111 26 20 21 22 其他流动资产 113 521 640 729 791 财务费用 -56 -60 -52 -83 -39 非流动资产 6,694 6,922 7,202 7,512 7,837 资产减值损失 -81 -101 -115 -95 -93 长期投资 297 141 171 221 281 其他收益 58 61 62 65 68 固定资产 3,681 3,674 4,383 4,699 4,862 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 685 677 685 715 781 投资净收益 68 67 70 73 77 其他非流动资产 2,031 2,431 1,963 1,878 1,913 资产处置收益 2 -2 -3 -2 -2 资产总计 12,498 12,387 12,913 13,622 14,454 营业利润 3,299 3,353 3,521 3,693 3,826 流动负债 8,311 8,182 8,590 9,041 9,510 营业外收入 7 29 10 9 8 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 7 6 10 8 8 应付票据及应付账款 2,498 2,608 2,719 2,803 2,890 利润总额 3,299 3,376 3,522 3,693 3,827 其他流动负债 5,814 5,574 5,870 6,238 6,620 所得税 712 664 687 719 744 非流动负债 563 553 485 435 455 净利润 2,587 2,712 2,834 2,974 3,082 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 1,323 1,375 1,428 1,487 1,510 其他非流动负债 563 553 485 435 455 归属母公司净利润 1,264 1,337 1,406 1,487 1,572 负债合计 8,875 8,735 9,075 9,476 9,965 EBITDA 3,680 3,760 3,902 4,031 4,169 少数股东权益 1,567 1,512 1,540 1,627 1,738 EPS（元） 2.61 2.76 2.90 3.07 3.25 股本 484 484 484 484 484 资本公积 8 16 20 20 20 主要财务比率 留存收益 1,578 1,656 1,797 2,018 2,250 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益2,056 2,140 2,298 2,519 2,751成长能力 负债和股东权益 12,498 12,387 12,913 13,622 14,454 营业收入（%） 7.01 5.53 4.50 5.00 5.20 营业利润（%） 11.92 1.63 5.03 4.87 3.61 归属母公司净利润（%） 8.35 5.78 5.18 5.77 5.71 获利能力毛利率（%） 50.48 49.15 49.41 49.12 49.30 现金流量表（百万元） 净利率（%） 9.00 9.02 9.08 9.15 9.19 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 61.45 62.45 61.19 59.04 57.14 经营活动现金流 3,753 3,097 3,357 3,655 3,743 ROIC（%） 66.85 68.32 70.70 69.07 66.75 净利润 2,587 2,712 2,834 2,974 3,082 偿债能力 折旧摊销 504 515 432 421 382 资产负债率（%） 71.01 70.52 70.28 69.56 68.94 财务费用 4 6 5 3 2 净负债比率（%） 244.95 239.17 236.45 228.55 222.00 投资损失 -68 -67 -70 -73 -77 流动比率 0.70 0.67 0.66 0.68 0.70 营运资金变动 327 -196 87 224 248 速动比率 0.42 0.39 0.38 0.39 0.41 其他经营现金流 399 127 68 106 106 营运能力 投资活动现金流 -388 -1,051 -692 -729 -671 总资产周转率 1.17 1.19 1.22 1.23 1.22 资本支出 -901 -916 -741 -697 -664 应收账款周转率 160.67 227.68 215.57 196.01 193.66 长期投资 512 -356 -120 -105 -83 应付账款周转率 2.95 2.95 2.94 3.00 3.05 其他投资现金流0 221 168 73 77每股指标（元） 筹资活动现金流 -2,133 -2,743 -2,711 -2,708 -2,711 每股收益（最新摊薄） 2.61 2.76 2.90 3.07 3.25 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 7.75 6.40 6.94 7.55 7.73 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 4.25 4.42 4.75 5.20 5.68 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 6 8 4 0 0 P/E 20.74 19.61 18.65 17.63 16.67 其他筹资现金流 -2,139 -2,751 -2,715 -2,708 -2,711 P/B 12.75 12.25 11.41 10.41 9.53 现金净增加额 1,231 -697 -45 218 361 EV/EBITDA 15.86 7.87 6.06 5.80 5.53 资料来源：中原证券研究所，聚源 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅－10％至10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公