盈利能力持续提升，现金流大幅增长

证券研究报告：机械设备|公司点评报告 2024年9月4日 股票投资评级 三一重工(600031) 增持|维持 盈利能力持续提升，现金流大幅增长 2% -1% -4% -7% -10% -13% -16% -19% -22% -25% -28% 三一重工机械设备 事件描述 个股表现 公司发布2024年半年度业绩报告，2024H1实现营收390.60亿元，同减1.95%；实现归母净利润35.73亿元，同增4.80%；实现扣非归母净利润31.26亿元，同减19.09%。 事件点评 营收、业绩保持稳健，海外收入占比超60%。分产品看，挖掘机械销售收入152.15亿元，同比增长0.43%；混凝土机械销售收入79.57亿元，同比下降5.22%；起重机械销售收入66.20亿元，同比下降 2023-092023-112024-012024-042024-062024-09 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）16.35 总股本/流通股本（亿股）84.75/84.64 总市值/流通市值（亿元）1,386/1,384 52周内最高/最低价17.46/12.70 资产负债率(%)54.3% 市盈率30.58 第一大股东三一集团有限公司 分析师:刘卓 SAC登记编号:S1340522110001 Email:liuzhuo@cnpsec.com 分析师:陈基赟 SAC登记编号:S1340524070003 Email:chenjiyun@cnpsec.com 10.10%；桩工机械销售收入11.65亿元，同比下降7.09%；路面机械 销售收入15.78亿元，同比增长15.74%。分地区看，公司国外销售收入142.88亿元，占营收之比已经超60%。 公司基本情况 毛利率基本保持稳定，净利率同比提升。2024H1，公司毛利率同增0.03pct至28.24%，净利率同比提升0.56pct至9.42%。费用率方面，2024H1公司期间费用率同增3.10pct至18.73%，其中销售费用率同增0.38pct至7.86%；管理费用率同增0.1pct至3.35%；财务费用率同增3.15pct至0.67%；研发费用率同减0.52pct至6.69%。 研究所 现金流大幅增长，经营风险有效控制。2024H1，公司经营活动产生的现金流量净额为84.38亿元，大幅增长2,204.61%，保持着极好的现金流水平。尽管工程机械下游市场资金紧张、回款难度加大，但公司各主要产品的在外货款价值逾期率仍控制在较低水平，在外货款规模、质量总体上保持较好水平。 全球资源配置持续优化，海外产能扩张。组织全球化方面，公司坚定地推进全球组织变革，实行“平台赋能+精兵作战”的组织形式，设立海外大区和国区作为区域层面的整体战略规划和赋能平台，进一步推动人员与经营的本地化。研发全球化方面，公司建立“1+5+N”的全球研发体系，针对本地化场景及客户需求进行正向产品开发。制造全球化方面，2024H1公司印尼工厂二期工厂扩产完毕，印度二期工厂、南非工厂有序建设中。 引领行业低碳化转型，持续迭代新能源产品。公司全面推进工程车辆、挖掘机械、装载机械、起重机械等产品的低碳化，聚焦纯电、混动和氢燃料三大技术路线，持续迭代新能源产品。2024年，公司持续提升新能源产品覆盖度，总计完成80多款新能源产品上市，并且多项产品取得重大突破。其中，SW956E电动装载机能效、额定载荷达行业领先水平，一次性获得印尼200台大单；SY215E电动挖掘机是行业首次使用双变技术、电回转技术、集成热管理等电动化专用技术，能耗表现领先行业，目前国内、海外已实现销量第一。 盈利预测与估值 预计公司2024-2026年营业收入为767.86、838.49、931.57亿元，同比增速为3.74%、9.20%、11.10%；归母净利润为63.96、77.4693.86亿元，同比增速为41.28%、21.09%、21.19%。公司2024-2026 年业绩对应PE分别为21.66、17.89、14.76倍，维持“增持”评级。 风险提示： 全球化拓展不及预期；国内工程机械行业下行风险；竞争加剧风险。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 74019 76786 83849 93157 增长率(%) -8.44 3.74 9.20 11.10 EBITDA（百万元） 8196.03 13021.75 15043.15 17377.88 归属母公司净利润（百万元） 4527.50 6396.25 7745.53 9386.45 增长率(%) 5.53 41.28 21.09 21.19 EPS(元/股) 0.53 0.75 0.91 1.11 市盈率（P/E） 30.61 21.66 17.89 14.76 市净率（P/B） 2.04 1.94 1.82 1.69 EV/EBITDA 15.72 11.49 9.93 8.28 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 74019 76786 83849 93157 营业收入 -8.4% 3.7% 9.2% 11.1% 营业成本 53326 54736 59354 65567 营业利润 12.1% 39.3% 21.2% 21.3% 税金及附加 424 418 456 507 归属于母公司净利润 5.5% 41.3% 21.1% 21.2% 销售费用 6218 6000 6389 6918 获利能力 管理费用 2651 2582 2655 2767 毛利率 27.7% 28.5% 29.0% 29.4% 研发费用 5865 5316 5642 6087 净利率 6.2% 8.4% 9.3% 10.2% 财务费用 -463 193 179 188 ROE 6.7% 9.0% 10.2% 11.4% 资产减值损失 -84 -99 -106 -111 ROIC 4.4% 8.4% 9.6% 10.9% 营业利润 5343 7441 9022 10942偿债能力 营业外收入 99 150 146 139 资产负债率 54.3% 53.1% 52.1% 51.3% 营业外支出 125 127 128 127 流动比率 1.79 1.75 1.74 1.74 利润总额 5317 7464 9039 10954 营运能力 所得税 710 911 1103 1336 应收账款周转率 2.98 3.07 3.13 3.13 净利润 4606 6554 7936 9617 存货周转率 3.71 3.88 3.98 4.10 归母净利润 4527 6396 7746 9386 总资产周转率 0.47 0.50 0.52 0.55 每股收益（元） 0.53 0.75 0.91 1.11 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.53 0.75 0.91 1.11 货币资金 18072 17021 15697 19929 每股净资产 8.03 8.41 8.98 9.69 交易性金融资产 10849 10849 10849 10849 估值比率 应收票据及应收账款 24471 25905 28214 32005 PE 30.61 21.66 17.89 14.76 预付款项 752 815 884 977 PB 2.04 1.94 1.82 1.69 存货 19768 19377 22338 22685 流动资产合计 97633 97786 102160 110981现金流量表 固定资产 23453 26231 28295 29612 净利润 4606 6554 7936 9617 在建工程 1367 1586 1599 1473 折旧和摊销 3150 3391 3660 3891 无形资产 4832 5177 5452 5662 营运资本变动 -3050 -131 -3446 -631 非流动资产合计 53569 57102 59645 61209 其他 1001 1790 1825 1861 资产总计 151202 154888 161805 172190 经营活动现金流净额 5708 11603 9975 14739 短期借款 4116 3316 2716 2316 资本开支 -4128 -6707 -5995 -5256 应付票据及应付账款 22693 24992 27055 30462 其他 1434 100 122 155 其他流动负债 27607 27569 29053 31005 投资活动现金流净额 -2694 -6608 -5873 -5101 流动负债合计 54415 55877 58824 63782 股权融资 608 -757 0 0 其他 27614 26414 25414 24614 债务融资 -2049 -2000 -1600 -1200 非流动负债合计 27614 26414 25414 24614 其他 -6089 -3289 -3826 -4206 负债合计 82029 82292 84239 88396 筹资活动现金流净额 -7530 -6046 -5426 -5406 股本 8486 8432 8432 8432 现金及现金等价物净增加额 -4554 -1051 -1324 4233 资本公积金 5250 4547 4547 4547 未分配利润 52140 55204 58821 63409 少数股东权益 1133 1290 1481 1712 其他 2164 3124 4286 5694 所有者权益合计 69173 72597 77566 83794 负债和所有者权益总计 151202 154888 161805 172190 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供