峰会路转，海阔天空

2024年9月5日 公司报告 海天味业 推荐/维持 海天味业（603288.SH）：峰会路转，海阔天空 事件：2024上半年营业收入141.56亿元，同比+9.18%；归母净利润34.53 亿元，同比+11.52%；扣非归母净利润33.25亿元，同比+11.95%。对应2024 年Q2，公司营业收入64.62亿元，同比+7.98%；归母净利润15.34亿元，同 比+11.12%；扣非归母净利润14.65亿元，同比+10.24%。 公司自22年开始遭遇压力后于今年一季度开始恢复增长，目前已经连续增长两个季度。分产品来看，24年上半年酱油收入72.64亿元，同比+6.85%，调味酱/蚝油/其他收入分别为14.52/23.22/21.46亿元，分别同比 +8.55%/+5.71%/22.31%。公司多品类策略取得一定成效，料酒等产品推动公司其他品类高增长。Q2单季酱油及蚝油增速降低至小个位数，其他产品及调味酱依然保持较好增长。渠道方面，公司线上渠道恢复增长，其中Q2线上增速达38.16%，线下渠道维持稳定略增。区域方面，南部区域领跑，增速达到13.27%，其他渠道均取得个位数增速。截止6月末，公司经销商数量6674家，较去年同期进一步小幅回落，但幅度有所收窄，推测经销商信心有所回升。公司今年上半年餐饮端和C端均实现稳步增长，在今年较大的环境压力下彰显公司改革成效，期待后续改革成效进一步释放。 成本改善，费率略增。24年上半年公司毛利率同比+0.95pct，至36.86%，主要是得益于原材料价格下降。根据酱油6个月的酿造周期推算，公司今年上半年的大豆主要来自于去年下半年的采购，彼时大豆成本依然处于明显的下降趋 势，因此今年Q2毛利率进一步改善，同比+1.6pct。根据今年上半年大豆价格走势，我们预计下半年公司毛利率有望进一步好转，明年大概率平稳。公司Q2销售费用率及管理费用率分别为6.60%/2.13%，分别同比+1.03/0.15pct。今年竞争加剧，公司广告费和推广费用有所增加。 推出员工持股计划，调动员工积极性。公司推出员工持股计划，本计划分五期实施，在2024-2028年的五年内，滚动设立独立存续的各期计划。其中，2024 年计划总金额1.84亿元，合计不超过800人。考核目标为2024年归母净利润同比增长不低于10.8%。本计划考核目标与此前制定的经营目标一致，且可兑现度较高，有助于进一步调动员工积极性。 公司盈利预测及投资评级：2024年，公司计划营业收入目标为275.1亿元，同比+12.02%，归母净利目标为62.3亿元，同比+10.72%。目前来看，终端 需求已经开始逐步恢复，利润率有望维持平稳，公司改革成效逐步显现，且公司具备渠道、产品、品牌力等多项优势，老品基础扎实，新品有望持续放量。预计公司2024-2026年归母净利润分别为62.96/68.85/74.36亿元，分别同比增长11.90%/9.35%/8.00%；2024-2026年EPS分别为1.13、1.24、1.34； 对应PE分别为31/29/26倍，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情影响餐饮端需求、运输受阻；食品安全风险；原材料波动风险。 财务指标预测 公司简介： 佛山市海天调味食品股份有限公司一直专注于调味品的生产和销售。公司目前生产的调味品涵盖酱油、蚝油、酱、醋、鸡精、味精、料酒等调味品。多年来公司调味品的产销量及收入连续多年名列行业第一，其中酱油、调味酱和蚝油、料酒、醋是目前公司最主要的产品。 资料来源：iFinD、公司公告 未来3-6个月重大事项提示： 2024-9-19：股东大会召开 资料来源：iFinD、公司公告 发债及交叉持股介绍： 交易数据 52周股价区间（元）42.17-33.7 总市值（亿元）1,999.04 流通市值（亿元）1,999.04总股本/流通A股（万股）556,060/556,060流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率0.75 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 海天味业 沪深300 10.3% 2.8% -4.8% -12.3% -19.8% -27.4% 9/412/43/46/39/2 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：孟斯硕 010-66554041mengssh@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480520070004 分析师：王洁婷 021-25102900wangjt@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480520070003 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 指标2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入（百万元）25,609.6524,559.3127,266.1929,834.8232,221.60 P2东兴证券公司报告 海天味业（603288.SH）：峰会路转，海阔天空 增长率（%） 2.42% -4.10% 11.02% 9.42% 8.00% 归母净利润（百万元） 6,197.72 5,626.63 6,296.31 6,885.27 7,435.92 增长率（%） -7.09% -9.21% 11.90% 9.35% 8.00% 净资产收益率（%） 23.48% 19.72% 18.04% 16.56% 15.23% 每股收益（元） 1.34 1.01 1.13 1.24 1.34 PE 26.43 35.06 31.27 28.60 26.48 PB 6.22 6.90 5.64 4.73 4.03 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 海天味业（603288.SH）：峰会路转，海阔天空 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产合计 26974 30774 36615 42862 49491 营业收入 25610 24559 27266 29835 32222 货币资金 18223 21689 27264 32836 38694 营业成本 16472 16029 17396 19005 20590 应收账款 188 223 71 90 115 营业税金及附加 207 194 218 237 257 其他应收款 11 168 186 204 220 营业费用 1378 1306 1718 1820 1869 预付款项 25 19 21 18 17 管理费用 442 526 627 656 677 存货 2392 2619 2684 2968 3328 财务费用 -732 -585 -664 -628 -646 其他流动资产 53 201 255 307 355 研发费用 751 715 794 869 939 非流动资产合计 7086 7649 8123 8591 9130 资产减值损失 16.55 3.74 3.74 3.74 3.74 长期股权投资 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 121.26 212.85 167.05 189.95 178.50 固定资产 4207 4609 4649 4681 4783 投资净收益 13.11 17.28 23.27 17.89 19.48 无形资产 685 857 809 764 722 加：其他收益 144.18 144.16 143.96 144.10 144.07 其他非流动资产 92 10 10 10 10 营业利润 7352 6745 7508 8224 8876 资产总计 34059 38424 44738 51452 58621 营业外收入 13.39 10.30 13.19 12.29 11.93 流动负债合计 6719 8936 8860 8853 8757 营业外支出 1.46 16.05 11.03 9.51 12.20 短期借款 132 363 0 0 0 利润总额 7364 6739 7510 8227 8875 应付账款 1300 1403 1428 1458 1410 所得税 1161 1097 1203 1329 1428 预收款项 0 0 0 0 0 净利润 6203 5642 6307 6898 7448 一年内到期的非流动负债 20 31 31 31 31 少数股东损益 5 16 11 13 12 非流动负债合计 455 454 468 487 516 归属母公司净利润 6198 5627 6296 6885 7436 长期借款 94 70 70 70 70 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计 7175 9391 9327 9340 9273 成长能力 少数股东权益 487 502 513 526 538 营业收入增长 2.42% -4.10% 11.02% 9.42% 8.00% 实收资本（或股本） 4634 5561 5561 5561 5561 营业利润增长 -5.99% -8.26% 11.31% 9.54% 7.92% 资本公积 142 142 142 142 142 归属于母公司净利润增长 -7.09% -9.21% 11.90% 9.35% 8.00% 未分配利润 19286 20279 25766 31766 38247获利能力 归属母公司股东权益合计 26398 28531 34897 41586 48810 毛利率(%) 35.68% 34.74% 36.20% 36.30% 36.10% 负债和所有者权益 34059 38424 44738 51452 58621 净利率(%) 24.22% 22.97% 23.13% 23.12% 23.11% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 18.20% 14.64% 14.07% 13.38% 12.68% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 23.48% 19.72% 18.04% 16.56% 15.23% 经营活动现金流 3830 7356 6194 6160 6572 偿债能力 净利润 6203 5642 6307 6898 7448 资产负债率(%) 21% 24% 21% 18% 16% 折旧摊销 818.64 907.79 437.88 470.82 509.31 流动比率 4.01 3.44 4.13 4.84 5.65 财务费用 -732 -585 -664 -628 -646 速动比率 3.66 3.15 3.83 4.51 5.27 应收帐款减少 -132 -35 152 -19 -25 营运能力 预收帐款增加0 0 0 0 0 总资产周转率 0.76 0.68 0.66 0.62 0.59 投资活动现金流-4659 -820 -1034 -1014 -1039 应收账款周转率 210 119 185 371 315 公允价值变动收益121 213 167 190 179 应付账款周转率 17.62 18.17 19.26 20.67 22.47 长期投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 13 17 23 18 19 每股收益(最新摊薄) 1.34 1.01 1.13 1.24 1.34 筹资活动现金流 -4018 -2851 414 452 462 每股净现金流(最新摊薄) -1.05 0.66 1.00 1.01 1.08 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.70 5.13 6.28 7.48 8.78 长期借款增加 94 -23 0 0 0 估值比率 普通股增加 421 927 0 0 0 P/E 26.43 35.06 31.27 28.60 26.48 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/