投资策略专题研究：A股几次底部的研究

A 股策 略 投资策略专 题 申港证券股份有限公司证券研究报 告 A股几次底部的研究 ——申港证券投资策略专题研究 投资摘要： 为什么要做底部研究？古人云：以史为鉴，可以知兴替。意大利哲学家克罗齐说：所有的历史都是现代史。这些哲理名言在资本市场上的体现，就是涨跌周 期的循环再现；也就是说资本市场上没有什么新鲜事，一切不过是各种因素交织作用下在K线的记录。底部的研究，就是试图分析还原当时底部形成的历史条件，以期指导未来再次面对相似情形的应对。 2012年以来市场上的几次底部。由于上证指数的历史形成的地位，我们为便于投资者理解，采用上证指数的底部进行分析。自2012年以来，A股重要的 阶段性底点（其后一段时间内上涨的最大幅度超过20%）有以下几个： 1、2012年12月4日形成的1949.46点 2、2013年6月25日形成的1849.65点 3、2016年1月27日形成的2638.30点 4、2019年1月4日形成的2440.91点 5、2020年3月19日形成的2646.80点 6、2024年2月5日形成的2635.09点 所带来的启示：“地量见地价”只是一个朗朗上口的图书理论，在实际的市场中某个阶段的地量可以作为参考，但其意义有限。通常情况下，市场在缩量之 后运行一段时间，由于抛盘再次增加导致换手率升高，反而促使市场进一步下跌，可能形成一个阶段性底点。 货币资金市场一般不是形成阶段性底点的主要原因，但是短期迅猛变动的资金利率确实可以形成对资本市场的冲击，并有可能产生阶段性底点。由表1和图 7可以知道，虽然我们很难确定一个参数的恒定值用来预判市场底点，但上证 指数估值低于12倍时，可以认为进入低估区域。阶段性底点的形成原因或许是非常复杂的迭加效应，但是个别事件可能成为催化剂。 风险提示：政策风险、样本采集的风险 2024年09月04日 徐广福分析师 SAC执业证书编号：S1660524030001 相关报告 1、《弱势格局维持低配：申港证券策略周报》2024-08-27 2、《策略研究周报：申港证券策略周报》 2024-08-20 3、《弱势格局：申港证券策略周报》 2024-08-15 4、《策略研究周报：申港证券策略周报》 2024-08-07 5、《耐心等待：申港证券策略周报》 2024-07-31 内容目录 1.2012年以来市场上的几次底部3 1.1几次底部的时间节点3 1.2几次阶段性底点的市场情况7 1.3几次阶段性底点的货币市场情况7 2.几次底部给我们的启示8 3.风险提示：政策风险、样本采集的风险8 图表目录 图1：上证指数2012年最高（低）价走势及换手率(日期2012.1.4-2012.12.31)3 图2：上证指数2013最高（低）价走势及换手率（日期2013.1.4-2013.6.25）4 图3：上证指数最高（低）价走势及换手率（日期2013.6.25-2016.1.31）4 图4：上证指数最高（低）价走势及换手率（日期2018.1.29-2019.1.4）5 图5：上证指数最高（低）价走势及换手率（日期2019.4.8-2020.3.19）6 图6：上证指数最高（低）价走势及换手率（日期2021.2.18-2024.2.5）6 图7：几个底点的观察期内的估值和换手率情况7 图8：银行间质押式回购加权利率（%）8 图9：上海SHIBOR（%）8 表1：几次阶段性底点的估值和换手率7 1.2012年以来市场上的几次底部 1.1几次底部的时间节点 2012年12月4日形成的1949.46点 在2012年初开启的反弹持续到五月份之后，上证指数在5月4日创出阶段性高点2453.73之后无力再创新高，形成技术上的M头走势，且右肩略微低于左肩，左肩的高点是2012年2月27日的反弹阶段性高点2478.38点。自此开始，上证指数 一路震荡下跌到当年的12月4日形成的阶段性底点1949.46点，下跌空间自 2453.73点起算共504.27点或20.55%。 形成底点的前后几日市场上并没有显著影响市场走势的重大新闻。 图1：上证指数2012年最高（低）价走势及换手率(日期2012.1.4-2012.12.31) 2600 最高价最低价换手率(基准.自由流通股本)[单位]% 2012/02/27, 25002478.375 2400 2300 2200 2100 2000 2012/02/15 2012/01/25 2012/01/04 1900 2012/05/04, 2453.7312012/12/04, 1949.457 3 2.5 2 1.5 1 2012/12/26 2012/12/05 2012/11/14 0.5 2012/10/24 2012/10/03 2012/09/12 2012/08/22 2012/08/01 2012/07/11 2012/06/20 2012/05/30 2012/05/09 2012/04/18 2012/03/28 2012/03/07 资料来源：wind，申港证券研究所(最高价，最低价是左坐标轴，换手率是右坐标轴) 2013年6月25日形成的1849.65点 市场的表现总是周而复始的由波谷向波峰运行，然后再由波峰运行到波谷，循环往复。当指数来到2013年2月18日的2444.80点之后，事实上是进入到新一轮的 下跌周期，这一波下跌持续到当年6月25日，形成阶段性底点1849.65点，下跌空间595.15点或24.34%。 形成底点的时刻有重大新闻影响，也就是当时的“钱荒”事件，导致6月24日、 25日两天的股市走势当天最大跌幅都超过了5%，这显然是资本市场一次恐慌时刻，好在事情很快过去，上证指数也就此筑成了一个新的底点，就在投资者惊魂未定时分，指数再次悄然出发迈向下一个波峰。 2500 最高价 最低价 换手率(基准.自由流通股本)[单位]%3 2400 2.5 2300 2200 2 2100 1.5 2000 2013/02/18, 19002444.804 2013/06/25, 1849.653 1 18000.5 2015/12/25 2015/10/25 2015/08/25 2015/06/25 2015/04/25 2015/02/25 2014/12/25 2014/10/25 2014/08/25 2014/06/25 2014/04/25 2014/02/25 2013/12/25 2013/10/25 2013/08/25 2013/06/25 图2：上证指数2013最高（低）价走势及换手率（日期2013.1.4-2013.6.25） 2013/06/21 2013/06/14 2013/06/07 2013/05/31 2013/05/24 2013/05/17 2013/05/10 2013/05/03 2013/04/26 2013/04/19 2013/04/12 2013/04/05 2013/03/29 2013/03/22 2013/03/15 2013/03/08 2013/03/01 2013/02/22 2013/02/15 2013/02/08 2013/02/01 2013/01/25 2013/01/18 2013/01/11 2013/01/04 资料来源：wind，申港证券研究所(最高价，最低价是左坐标轴，换手率是右坐标轴) 2016年1月27日形成的2638.30点 自2013年6月25日1849.65点之后，市场经历了新一轮上涨行情，本波行情持 续时间较长，从2013年6月25日持续到2015年6月12，接近2年的时光，尤 其是在2014年7月之后市场进入快速拉升阶段，并最终来到了行情的最高点 5178.19点，行情最大上涨幅度是3328.54点或179.96%。杠杆的破灭迭加各种因素，导致股指出现了迅速下跌。虽有“救市”措施，但迭加各种因素影响,指数在信心丧失、人心惶惶的时刻中于2016年1月27日创出了阶段性底点的2638.30点， 自此本轮股灾算是基本结束。这一轮下跌幅度巨大，自5178.19点开始起算共下跌了2539.89点或49.05%。 本轮最终底点的形成前后几日，并没有重大的新闻事件，该轮下跌的导火索更多是来自于市场结构、杠杆资金、估值过高及部分政策迭加所导致。 5800 5300 4800 4300 3800 3300 2800 2300 1800 最高价 最低价 2015/06/12, 5178.191 换手率(基准.自由流通 股本)[单位]% 12.5 10.5 8.5 6.5 4.5 2.5 0.5 2016/01/27, 2638.302 图3：上证指数最高（低）价走势及换手率（日期2013.6.25-2016.1.31） 资料来源：wind，申港证券研究所(最高价，最低价是左坐标轴，换手率是右坐标轴) 2018/12/31 2018/12/17 2018/12/03 2018/11/19 2018/11/05 2018/10/22 2018/10/08 2018/09/24 2018/09/10 2018/08/27 2018/08/13 2018/07/30 2018/07/16 2018/07/02 2018/06/18 2018/06/04 2018/05/21 2018/05/07 2018/04/23 2018/04/09 2018/03/26 2018/03/12 2018/02/26 2018/02/12 2018/01/29 2019年1月4日形成的2440.91点 自2016年1月27日在投资者惊魂未定时，新一轮行情开始悄然起步。当时针指 到2018年1月29日的3587.03点时，这一轮行情再次戛然而止，指数再次开启 了新一轮周期的下跌，一直跌到2019年1月4日形成的2440.91点，下跌时间几乎持续了一整年，下跌空间也有1146.12点或31.95%。 形成底点的前后几日并没有特别的重大新闻。 3800 3600 3400 3200 3000 2800 2600 2400 2200 2000 1800 2018/01/29,最高价 3587.0323 最低价 换手率(基准.自由流通股本)[单位]% 2019/01/04, 2440.9066 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 1.3 1.1 0.9 0.7 0.5 图4：上证指数最高（低）价走势及换手率（日期2018.1.29-2019.1.4） 资料来源：wind，申港证券研究所(最高价，最低价是左坐标轴，换手率是右坐标轴) 2020年3月19日形成的2646.80点 自上证指数上涨到3288.45点之后，市场却悄悄地步入了新一轮的调整行情走势。 2020年初受到公共卫生事件的影响，指数在2020年3月19日创出了2646.80点的阶段性底点。这一轮调整从事后来看，更像是一次长周期行情的中继调整，虽然重大公共卫生事件带给投资者一些恐慌，但是市场还是走了出来，并再一次创出行情的新高。由于本轮调整的幅度为641.65点或19.51%，我们将之纳入到统计阶段性底点的样本之中进行考虑，也是为应对未来可能发生的较大事件对资本市场冲击时的参考。 形成底点的原因有重大公共卫生事件的影响。 3400 3300 3200 3100 3000 2900 2800 2700 2600 2019/04/08, 3288.4531 最高价 4 最低价 换手率(基准.自由流通股本)[单位]% 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 2020/ 03/19, 2646.8 048 2023/12/18 2023/10/18 2023/08/18 2023/06/18 2023/04/18 2023/02/18 2022/12/18 2022/10/18 2022/08/18 2022/06/18 2022/04/18 2022/02