24H1点评：口岸渠道持续修复 有望率先受益市内政策落地

事件描述

中国中免24H1实现营收312.65亿元，同比下降12.81%；归母净利润32.83亿元，同比下降15.07%；扣非净利润32.38亿元，同比下降16.0%。2Q24营收124.58亿元，同比下降17.44%；归母净利润9.76亿元，同比下降37.60%；扣非归母净利润9.39亿元，同比下降39.79%。

事件点评

• 海南营收承压：海南地区收入167.85亿元，同比下降28.97%（三亚市内免税店）、28.72%（海口免税城公司），归母净利润分别下降68.20%、65.66%。
• 上海地区改善：上海日上上海收入85.00亿元，同比增长3.70%；归母净利润3.10亿元，同比增长3599.41%。
• 盈利能力修复：毛利率33.87%，同比+1.03pct；销售费用率17.84%，同比+3.09pct；管理费用率3.75%，同比+0.03pct；财务费用率-2.78%，同比-2.47pct；归母净利率7.83%，同比-2.54pct。
• 市内免税店政策：北京、上海等6家市内免税店将转型，广州、成都等8个城市将新增市内免税店，预计提振市场。

投资建议

• 核心观点：中免行业龙头地位稳固，受益于出入境游恢复及市内免税店政策落地。
• 盈利预测：2024-2026年归母净利润分别为62/72/86亿元（前值为79/96/109亿元），对应PE为20/18/15倍，维持“持有”评级。
• 风险提示：全球贸易政策变化、市内免税业务发展不及预期。

风险提示

1. 全球贸易政策发生变化。
2. 公司市内免税业务发展不及预期。