核心观点与关键数据
阜丰集团作为全球生物发酵龙头，布局玉米深加工全产业链，是全球第一大味精生产商和第一大黄原胶生产商。公司股权结构稳定，核心高管经验丰富，近年来营收和盈利稳健增长，但2024年H1业绩承压。
2024年H1业绩表现：
- 营收133.7亿元，同比下降1.6%
- 归母净利润10.4亿元，同比下降32.3%
- 主要原因：胶体和其他板块收入减少，抵销了食品添加剂、动物营养、高档氨基酸板块的增长；胶体毛利率下降，其他板块毛利率由正转负。
分业务板块表现：
- 食品添加剂（51.7%收入占比）：
- 营收69.2亿元，同比增长5.5%
- 毛利率11.0%，同比下降3.8pp（主要受味精毛利贡献减少影响，销量增长但平均售价下降）
- 动物营养（31.4%收入占比）：
- 营收42.0亿元，同比增长2.5%
- 毛利率20.4%，同比上升5.9pp（受养殖周期改善，苏氨酸、赖氨酸量价齐升）
- 高档氨基酸（8.0%收入占比）：
- 营收10.8亿元，同比增长29.9%
- 毛利率36.8%，同比上升0.7pp（价格稳定，销量略增）
- 胶体（6.7%收入占比）：
- 营收9.0亿元，同比下降44.9%
- 毛利率39.2%，同比下降21.9pp（黄原胶平均售价下跌48.2%）
- 其他（2.1%收入占比）：
- 营收2.8亿元，同比下降40.1%
- 毛利率-22.2%，同比下降42.2pp（肥料收入减少，出售神华药业）
毛利率与净利率：
- 2024年H1毛利率17.2%，同比-5.1pp
- 2024年H1净利率7.8%，同比-3.4pp
研究结论与估值
- 公司资源转化效率和成本控制能力为长期竞争优势，海外拓展战略扩大规模和成本优势。
- 核心单品味精龙头地位稳固，苏氨酸、赖氨酸行业格局改善，盈利周期波动趋缓。
- 预计2024-2026年归母净利润分别为21.9亿元、32.3亿元、43.2亿元，EPS分别为0.87元、1.28元、1.71元。
- 给予2025年4倍估值，对应目标价5.51港元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
- 产品价格波动风险：下游需求疲弱可能导致毛利减少。
- 行业竞争加剧风险：新产能投放可能加剧市场竞争。
- 海外市场波动风险：地缘政治限制可能影响出口收入。
