金工定期报告：TPS与SPS选股因子绩效月报

金工定期报告20240905 证券研究报告·金融工程·金工定期报告 TPS与SPS选股因子绩效月报202408312024年09月05日 TPS因子多空对冲绩效（全市场）：2006年1月至2024年8月，TPS因子在全体A股中，10分组多空对冲的年化收益率为39.52%，年化波动为15.70%，信息比率为2.52，月度胜率为77.93%，月度最大回撤为18.03%。 SPS因子多空对冲绩效（全市场）：2006年1月至2024年8月，SPS因子在全体A股中，10分组多空对冲的年化收益率为43.43%，年化波动为12.70%，信息比率为3.42，月度胜率为83.78%，月度最大回撤为11.60%。 8月份TPS因子收益统计：在全体A股中，TPS因子10分组多头组合的收益率为-1.99%，10分组空头组合的收益率为-7.73%，10分组多空对冲的收益率为5.74%。 证券分析师高子剑 执业证书：S0600518010001 021-60199793 gaozj@dwzq.com.cn 研究助理凌志杰 执业证书：S0600123040053 lingzhj@dwzq.com.cn 相关研究 《成交价改进换手率因子》 2022-08-16 《TPS与SPS选股因子绩效月报 20240630》 8月份SPS因子收益统计：在全体A股中，SPS因子10分组多头组合的收益率为-1.76%，10分组空头组合的收益率为-6.66%，10分组多空对冲的收益率为4.90%。 TPS因子选股模型简介：从考察日频换手率稳定性的角度，我们构造了成交价改进换手率因子TPS（Turn20conformedbyPLUS）。因子计算过程简单，且效果优秀。在回测期2006/01/01-2022/04/30内，以全体A股为研究样本，TPS因子的月度IC均值为-0.082，年化ICIR为-2.72； 10分组多空对冲的年化收益率为42.15%，年化波动为16.46%，信息比率为2.56，月度胜率为79.49%，最大回撤为15.93%，表现大幅优于传统换手率和换手率变化率因子。另外，在剔除了市场常用风格和行业的干扰后，纯净TPS因子仍然具备不错的选股能力。 SPS因子选股模型简介：从考察日频换手率稳定性的角度，我们构造了成交价改进换手率因子SPS（STRconformedbyPLUS）。因子计算过程简单，且效果优秀。在回测期2006/01/01-2022/04/30内，以全体A股为研究样本，SPS因子的月度IC均值为-0.084，年化ICIR为-3.28； 10分组多空对冲的年化收益率为47.70%，年化波动为13.27%，信息比率为3.59，月度胜率为83.59%，最大回撤为12.28%，表现大幅优于传统换手率和换手率变化率因子。另外，在剔除了市场常用风格和行业的干扰后，纯净SPS因子仍然具备较强的选股能力。 风险提示：模型所有统计结果均基于历史数据，未来市场可能发生重大变化；单因子的收益可能存在较大波动，实际应用需结合资金管理、风险控制等方法。 2024-07-01 1/9 东吴证券研究所 内容目录 1.成交价改进换手率TPS因子与SPS因子绩效回顾4 2.风险提示7 2/9 东吴证券研究所 图表目录 图1：TPS因子10分组及多空对冲净值走势（2006/01-2024/08）5 图2：SPS因子10分组及多空对冲净值走势（2006/01-2024/08）6 图3：TPS因子多头净值8月走势7 图4：SPS因子多头净值8月走势7 表1：TPS因子的10分组多空对冲绩效指标（2006/01-2024/08）5 表2：SPS因子的10分组多空对冲绩效指标（2006/01-2024/08）6 3/9 东吴证券研究所 1.成交价改进换手率TPS因子与SPS因子绩效回顾 传统价量配合有两个方向，第一个是用量来配合价，第二个是用价来配合量。量配合价，指的是用换手率来改进动量因子，在过去三年的时间里，东吴金工已经完成了多篇报告，无论是用日频的数据，还是用高频的数据，都取得了良好的研究成果。 在传统的量价选股模型中，换手率因子的表现一直可圈可点。传统换手率Turn20因子的构建方式为把过去20个交易日的换手率取平均值，再进行横截面市值中性化。2006/01/01-2022/12/30，传统换手率因子（Turn20）在全体A股中的月度IC均值为-0.076，年化ICIR为-2.23，多空对冲的年化收益率为37.71%，信息比率为2.20，月度胜率为70.79%。 换手率因子的IC为负，表明其选股逻辑为：过去一个月换手率越小的股票，未来一个月越有可能上涨；而换手率越大的股票，未来越有可能下跌。虽然换手率因子的表现一直不错，但在本系列的第三篇报告《量价配合视角下的新换手率因子》和第四篇报告《换手率分布均匀度，基于分钟成交量的选股因子》中，我们曾提到，换手率因子的逻辑其实也存在缺陷。我们做了一个简单的测算：每月月底，按照换手率因子Turn20对所有股票进行10分组后，计算下个月，每个组内成分股月收益的横截面标准差，最后所有月份取平均值。我们发现，随着换手率因子的逐渐增大，10组股票的组内收益标准差呈现递增的形态。这个结果表明，在换手率最大的分组中，组内成分股未来收益的差异较大，既有大跌的股票，也有大涨的股票；但在换手率因子看来，这组股票整体偏 空，因此我们误判了许多未来大涨的样本。 东吴金工于2021年5月发表了《量稳换手率选股因子——量小、量缩，都不如量稳？》，提出了量稳换手率STR因子，来解决这一缺陷。然而，尽管STR因子在表现方面远远优于传统换手率Turn20因子，但我们仍然没有能够消除组内标准差的单调性问题。 在2021年8月，东吴金工发表了《优加换手率——解决1+1＜2的难题》，提出了用价量配合去消除这个问题。技术分析中价量配合的核心含义是，用成交量的放大或者是缩小，来给价格趋势投赞成票或是反对票。第一种情况，价格上涨，成交量上涨，是成交量用放量给价格上涨投赞成票，次月价格趋势就是上涨的。第二种情况，价格上涨，成交量下降，是成交量用缩量给价格上涨投反对票，次月价格趋势反转向下。 我们所面临的核心问题，是如何去选择一个有效的价格因子，去配合我们的Turn20或是STR因子，以获得更优秀的效果。我们认为换手率本身便可代表部分市场投资者的情绪，我们往往把高换手率与投资者的滞后反应和过度自信所挂钩。因此价格因子的选取也应该基于投资者的判断。从这个角度出发，全天涨跌幅并不一定能够很好的代表市场情绪，有的时候日内涨跌幅能够更好的代表一天交易的多空情绪，因为开盘价跟收盘价能更好的反应日内市场情绪。同时，我们也想到了东吴金工于2020年9月所发布的 4/9 东吴证券研究所 《上下影线，蜡烛好还是威廉好？》，认为影线也能代表市场多空情绪。 在前述研究的基础上，我们于2022年8月发布报告《“技术分析系拥抱选股因子”系列研究（十一）：成交价改进换手率因子》，利用最简单的日频数据，同时参考双分组打分的结果，最终选定影线差为价格因子去配合Turn20与STR因子，构建了效果优秀的TPS与SPS因子。 2006年1月至2024年8月，TPS因子在全体A股中，10分组多空对冲的年化收益率为39.52%，年化波动为15.70%，信息比率为2.52，月度胜率为77.93%，月度最大回撤为18.03%。 图1：TPS因子10分组及多空对冲净值走势（2006/01-2024/08） 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 表1：TPS因子的10分组多空对冲绩效指标（2006/01-2024/08） 全体A股 年化收益率 39.52% 年化波动率 15.70% 信息比率 2.52 月度胜率 77.93% 最大回撤率 18.03% 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 2006年1月至2024年8月，SPS因子在全体A股中，10分组多空对冲的年化收益率为43.43%，年化波动为12.70%，信息比率为3.42，月度胜率为83.78%，月度最大回撤为11.60%。 5/9 东吴证券研究所 图2：SPS因子10分组及多空对冲净值走势（2006/01-2024/08） 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 表2：SPS因子的10分组多空对冲绩效指标（2006/01-2024/08） 全体A股 年化收益率 43.43% 年化波动率 12.70% 信息比率 3.42 月度胜率 83.78% 最大回撤率 11.60% 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 在全体A股中，8月份TPS因子10分组多头组合的收益率为-1.99%，10分组空头组合的收益率为-7.73%，10分组多空对冲的收益率为5.74%。 在全体A股中，选TPS因子值最小的10%，等权重构成TPS组合。该组合在2024 年8月的净值走势如图3所示。 6/9 图3：TPS因子多头净值8月走势 TPS组合 Wind全A指数 1.05 1 0.95 0.9 07/31 08/07 08/14 08/21 08/28 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 在全体A股中，8月份SPS因子10分组多头组合的收益率为-1.76%，10分组空头组合的收益率为-6.66%，10分组多空对冲的收益率为4.90%。 在全体A股中，选SPS因子值最小的10%，等权重构成SPS组合。该组合在2024 年8月的净值走势如图4所示。 图4：SPS因子多头净值8月走势 1.05 SPS组合 Wind全A指数 1 0.95 0.9 0.85 0.8 07/31 08/07 08/14 08/21 08/28 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 2.风险提示 7/9 东吴证券研究所 东吴证券研究所 模型所有统计结果均基于历史数据，未来市场可能发生重大变化；单因子的收益可能存在较大波动，实际应用需结合资金管理、风险控制等方法。 8/9 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，