上半年业绩同比减亏，下半年青岛二期投产规模效应有望增强

公司发布2024年半年报：2024H1公司实现营收68.9亿元（-4.6%），归母净利润-0.4亿元（+29.5%），扣非归母净利润-0.7亿元（+59.2%）；其中2024Q2公司实现营收35.0亿元（-7.3%），归母净利润-0.2亿元（-124.1%），扣非归母净利润-0.3亿元（-316.8%）。上半年公司营收同比降低主要系烯烃产品销量减少及焦化产品价格下降，利润同比增加主要系公司烯烃、炭黑产品毛利升高。 2024Q2青岛基地检修影响烯烃、炭黑产品产量，原材料价格多数同比上涨以及产品价格多数同比下跌致毛利率下降。2024Q2公司烯烃产品产/销量为16.7/15.2万吨，同比-26.0%/-36.4%，平均售价（不含税）6693.5元/吨（+8.3%）；炭黑产品产/销量14.8/14.7万吨，同比+1.3%/-4.6%，平均售价（不含税）7197.3元/吨（-0.1%）；煤焦产品产/销量36.7/37.3万吨，同比+3.2%/+3.7%，平均售价（不含税）2090.4元/吨（-8.1%）；精化产品产/销量0.76/0.74万吨，同比+52.1%/+48.0%，平均售价（不含税）18079.8元/吨（-15.7%）。2024Q2主要原材料丙烷、煤炭、煤焦油、蒽油平均售价（不含税）分别同比+10.3%、-3.8%、+15.1%、+4.0%。2024Q2公司实现毛利率1.5%，同比-1.2pct，环比-0.9pct。综合看，上半年公司烯烃、炭黑、煤焦、精化产品分别实现毛利-0.2亿元、1.2亿元、-0.04亿元、0.34亿元，毛利率分别为-0.8%、5.2%、-0.3%、13.4%。 下半年青岛二期全面投产，规模效益有望进一步凸显，盈利能力有望改善。 下半年，公司二期新装置90万吨/年PDH、2×45万吨/年PP全面投产，将进一步放大烯烃产能规模效应，优化公司能源利用结构，进而提高炭黑装置产能利用率，预计烯烃和炭黑产品的单吨能源成本和固定费用会有明显降低，公司产品的行业竞争力会进一步凸显。 投资建议：下调盈利预测和评级，给予“中性”评级。 综合考虑产品价格下降、原材料价格高位等对业绩的影响，下调盈利预测和评级，预计公司2024-2026年归母净利润为0.02/1.5/2.1亿元（前值为3.3/5.2/6.8亿元），对应PE为3048.2/40.1/29.1。考虑公司发展循环经济，具备成本比较优势，青岛二期投产后产业协同及规模效应有望增强，给予“中性”评级。 风险提示：化工品需求下降、突发事件扰动、安全生产事故影响、公司在建产能投产不及预期等。 盈利预测和财务指标 公司发布2024年半年报：2024H1公司实现营收68.9亿元（-4.6%），归母净利润-0.4亿元（+29.5%），扣非归母净利润-0.7亿元（+59.2%）；其中2024Q2公司实现营收35.0亿元（-7.3%），归母净利润-0.2亿元（-124.1%），扣非归母净利润-0.3亿元（-316.8%）。上半年公司营收同比降低主要系烯烃产品销量减少及焦化产品价格下降，利润同比增加主要系公司烯烃、炭黑产品毛利升高。 图1：公司营业收入及增速（亿元；%） 图2：公司归母净利润及增速（亿元；%） 2024Q2青岛基地检修影响烯烃、炭黑产品产量，原材料价格多数同比上涨以及产品价格多数同比下跌致毛利率下降。2024Q2公司烯烃产品产/销量为16.7/15.2万吨，同比-26.0%/-36.4%，平均售价（不含税）6693.5元/吨（+8.3%）；炭黑产品产/销量14.8/14.7万吨，同比+1.3%/-4.6%，平均售价（不含税）7197.3元/吨（-0.1%）；煤焦产品产/销量36.7/37.3万吨，同比+3.2%/+3.7%，平均售价（不含税）2090.4元/吨（-8.1%）；精化产品产/销量0.76/0.74万吨，同比+52.1%/+48.0%，平均售价（不含税）18079.8元/吨（-15.7%）。2024Q2主要原材料丙烷、煤炭、煤焦油、蒽油平均售价（不含税）分别同比+10.3%、-3.8%、+15.1%、+4.0%。2024Q2公司实现毛利率1.5%，同比-1.2pct，环比-0.9pct。综合看，上半年公司烯烃、炭黑、煤焦、精化产品分别实现毛利-0.2亿元、1.2亿元、-0.04亿元、0.34亿元，毛利率分别为-0.8%、5.2%、-0.3%、13.4%。 表1：主要产品的产量、销量及收入实现情况 下半年青岛二期全面投产，规模效益有望进一步凸显，盈利能力有望改善。下半年，公司二期新装置90万吨/年PDH、2×45万吨/年PP全面投产，将进一步放大烯烃产能规模效应，优化公司能源利用结构，进而提高炭黑装置产能利用率，预计烯烃和炭黑产品的单吨能源成本和固定费用会有明显降低，公司产品的行业竞争力会进一步凸显。 投资建议：下调盈利预测和评级，给予“中性”评级。 综合考虑产品价格下降、原材料高位等对业绩的影响，下调盈利预测和评级，预计公司2024-2026年烯烃产品收入为65.1/93.0/105.3亿元（前值为 83.2/115.1/115.1亿元），炭黑产品收入为45.5/45.5/45.5亿元（前值为46.8/46.8/46.8亿元），煤焦产品收入为32.0/32.0/32.0亿元（前值为 44.0/44.0/44.0亿元），精细化工产品收入5.5/6.6/8.0亿元（前值为6.6/8.7/9.3亿元），总营业收入分别为157.3/188.2/203.1亿元（前值为188/222/231亿元）2024-2026年归母净利润为0.02/1.5/2.1亿元（前值为3.3/5.2/6.8亿元），对应PE为3048.2/40.1/29.1。考虑公司发展循环经济，具备成本比较优势，青岛二期投产后产业协同及规模效应有望增强，给予“中性”评级。 风险提示：化工品需求下降、突发事件扰动、安全生产事故影响、公司在建产能投产不及预期等。 表2：主要产品营收成本预测假设调整（百万元） 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）