8月销量承压，海外占比超4成

长城汽车（601633） 券 证8月销量承压，海外占比超4成 研 事件概述 报 究买入（维持）投资摘要 告行业:汽车 公司发布8月产销快报：8月汽车销售9.45万辆，同比-17.21%，产量 日期: 2024年09月04日 9.79万辆，同比-16.10%。全年累计销量74.54万辆，累计同比 +0.4%，累计产量74.42万辆，累计同比-1.87%。 分析师:仇百良 E-mail:qiubailiang@shzq.comSAC编号:S0870523100003 基本数据最新收盘价（元） 22.42 12mthA股价格区间（元） 19.87-30.98 总股本（百万股） 8,542.27 无限售A股/总股本 72.32% 流通市值（亿元） 1,904.88 最近一年股票与沪深300比较 14% 9% 3% -2%09/23 -7% 11/23 01/2404/2406/2409/24 12% 17% 22% 27% 公长城汽车沪深300 司点评 - - - - 相关报告： 《坦克、出海Q2单季销量同环比双升，销量结构持续优化》 ——2024年07月03日 《出海+硬派越野赋能品牌高质量增长》 ——2024年05月28日 《出海+硬派越野赋能品牌高质量增长》 ——2024年05月28日 投资要点 8月销量同比承压，环比小幅提升，坦克保持稳健。公司8月汽车销售 9.45万辆，同环比分别-17.21%/+3.48%。分品牌看： 哈弗品牌8月销量5.62万辆，同环比分别-15.57%/+6.09%； WEY品牌8月销量0.30万辆，同环比分别-46.58%/+8.54%； 长城皮卡8月销量1.37万辆，同环比分别-19.50%/14.05%； 欧拉品牌8月销量0.52万辆，同环比分别-49.53%/+7.76%； 坦克品牌8月销量1.64万辆，同环比分别+11.42%/-12.48%。 此外，8月魏牌全新蓝山上市，作为首款NOA智能六座旗舰SUV，新车型加速公司NOA开城计划，预计第四季度实现“全国都能开”。 销量结构持续优化，1-8月坦克品牌占比达到20.27%。公司坦克品牌 1-8月累计销量15.11万台，占比总销量达到20.27%，同比提升8.62 个百分点。其中8月单月坦克占比为17.31%，同比提升4.45个百分点。在售车型坦克300/400/500/700及Hi4T车型组成的产品矩阵，覆盖20-70万元市场，同时凭借长城汽车在SUV市场的深耕，我们认为坦克品牌将持续保持其领先地位。 8月海外销量创新高，占比达到42.83%。公司8月海外销售4.05万辆，同比+31.60%，占比公司单月销量42.83%，1-8月累计海外销售 28.01万辆，累计占比37.58%。8月，公司在乌拉圭首都蒙得维的亚启动GWM区域品牌发布会，哈弗、欧拉、坦克和长城炮四大品牌登场；坦克300和魏牌蓝山亮相巴西英特拉各斯汽车节，发布Approve联名的欧拉好猫GT限量版。 投资建议 维持“买入”评级。预计2024/2025/2026年实现归母净利润分别为 122.05/135.10/153.86亿元，同比分别+73.83%/+10.69%/+13.88%。 2024年9月3日收盘价对应的PE分别为15.69X/14.18X/12.45X。 风险提示 宏观经济周期性波动风险；产业政策风险；行业竞争风险；新能源、电动化转型风险；汇率波动风险。 数据预测与估值 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 173212 206806 234735 259970 年增长率 26.1% 19.4% 13.5% 10.8% 归母净利润 7022 12205 13510 15386 年增长率 -15.1% 73.8% 10.7% 13.9% 每股收益（元） 0.82 1.43 1.58 1.80 市盈率（X） 27.28 15.69 14.18 12.45 市净率（X） 2.80 2.41 2.12 1.86 资料来源：Wind，上海证券研究所（2024年09月03日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 38337 69098 83362 98752 营业收入 17321 2 20680 6 23473 5 25997 0 应收票据及应收账款 10145 10340 10107 10254 营业成本 14077 3 16479 7 18780 2 20802 9 其他流动资产 43474482165462960560 存货26628274663130034672营业税金及附加5986785986859619 销售费用828595131056311699 长期股权投资 10751113151184612389 流动资产合计118584155120179397204238管理费用4735475749295199 研发费用805496161079811959 固定资产 30235312813239633022 投资性房地产450500543588财务费用-126-55-885-1236 资产减值损失-488-394-394-394 无形资产 11310137551642219015 公允价值变动损益 -26 0 0 0 在建工程6477653859695610投资收益761827822910 非流动资产合计 82686858138955593002 其他非流动资产23463224242237922379营业利润7201132171466716764 营业外收支净额623654687721 短期借款 5701 6693 7232 7792 资产总计201270240933268952297240利润总额7824138711535417485 所得税801166518422098 合同负债 9583114791305214435 少数股东损益 1 1 1 2 应付票据及应付账款684868488195600105532净利润7023122071351215387 其他流动负债27065350593830241134归属母公司股东净利润7022122051351015386 流动负债合计 110835138112154186168893 应付债券 3463 3663 3613 3563 主要指标指标 2023A 2024E 2025E 2026E 盈利能力指标 长期借款13286142861528616286 其他非流动负债5177538754875587毛利率18.7%20.3%20.0%20.0% 非流动负债合计 21926233362438625436 净利率4.1%5.9%5.8%5.9% 股本 8498 8542 8542 8542 负债合计132762161448178573194329净资产收益率10.3%15.4%15.0%15.0% 资产回报率3.5%5.1%5.0%5.2% 留存收益 58242678457873891268 成长能力指标 资本公积2055306830683068投资回报率5.4%10.5%9.9%10.1% 归属母公司股东权益685017947690369102898营业收入增长率26.1%19.4%13.5%10.8% 少数股东权益891112 EBIT增长率 28.7% 132.2 % 4.7%12.3% 负债和股东权益合计201270240933268952297240 每股指标（元） 股东权益合计685097948590380102911归母净利润增长率-15.1%73.8%10.7%13.9% 现金流量表（单位：百万元）每股收益0.821.431.581.80 指标 2023A2024E2025E2026E 每股净资产8.029.3010.5812.05 经营活动现金流量17754377752815029452每股经营现金流2.084.423.303.45 净利润7023122071351215387每股股利0.300.330.350.38 折旧摊销7828754980568353营运能力指标 营运资金变动36791784664985672总资产周转率0.900.940.920.92 其他-7761728440应收账款周转率25.1028.2132.0736.12 投资活动现金流量-10451-10226-11294-11176存货周转率5.756.096.396.31 资本支出-16229-10027-10423-10381偿债能力指标 投资变动4223-1739-1702-1714资产负债率66.0%67.0%66.4%65.4% 其他15551540832920流动比率1.071.121.161.21 筹资活动现金流量10523412-2542-2856速动比率0.750.870.900.95 债权融资18988609516191640估值指标 股权融资682105800P/E27.2815.6914.1812.45 现金净流量 8374 30760 14264 15390 EV/EBITDA 14.95 7.42 6.47 5.37 其他-18618-3741-4161-4495P/B2.802.412.121.86 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明2 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节