每日晨讯
每日大市点评 9月4日，港股跟随海外股市调整，但由于较低估值以及政策预期的憧憬，港股跌幅少于海外股市。恒生指数早段低开后 逐渐企稳，最终下跌194点或1.1%，收报17,457点。恒生科指微跌0.4%，收报3,482点。大市成交金额有970多亿港元。隔晚美国公布8月ISM制造业PMI逊预期，制造业供需两端收缩，景气度仍然较低迷。美股市场重燃衰退交易，港股的顺周期，经济敏感度较高的板块亦出现抛售。盘面上，石油股受到国际油价下行而大跌，如中石油(857HK)及中海油(883HK)分别跌6.1%及6.4%。黑色及有色金属股如紫金(2899HK)、洛阳钼业(3993HK)、中国铝业(2600HK)分别跌3.7%至6.2%不等。内银开始止跌回稳，而阿里、美团、京东等权重恒指及科指成份股表现靠稳，是减少指数跌幅的主力。恒生指数的估值处于低位，风险溢价也高于滚动两年平均一个标准偏差，接下来美联储降息有望打开中国央行的货币政策操作空间，而地方债加快发行，中央财政适度加力均是支撑港股的积极因素。当前恒生科技指数预测PE也处于历史低位，结合盈利预测被持续上修，为投资者提供较吸引的进场机会。 宏观动态：美国8月ISM制造业PMI按月回升0.4个百分点至47.2%，但供需两端皆转弱，新订单指数跌至44.6%，创2023年5月以来最低，表明高利率及经济增速放缓压抑了商品需求。生产指数也较7月进一步下降至44.8%，是2020年 5月以来最低。新出口订单连续第三个月低于荣枯线，表明海外需求也有转弱迹象。新订单-客户存库指数跌至五个月低位，显示美国制造业离主动补库存阶段尚远。 标普全球制造业PMI连续第二个月低于荣枯线，反映全球制造业活动可能开始收缩，也体现了全球主要央行及政府出台逆周期措施的急切性。8月全球制造业PMI终值跌至49.5%，是去年12月以来最低。新订单指数与上月持平，但仍然处于收缩区间，表明需求在放缓；生产指数时隔八个月回落至荣枯线以下。 行业动态：新能源汽车板块，蔚来（9866HK）单天上涨5.8%，跑赢恒生指数和大部分汽车股。近一个月股价上涨约6%。主要原因为9月5日蔚来将公布第二季业绩，市场预期公司二季度收入将同比增长接近100%，净亏损将持续收窄。一季 度汽车毛利率9.2%，整体毛利率4.9%。二季度毛利率走势最受市场关注，预计二季度整体毛利率将提升至8.7%左右。二季度蔚来交付量为5.7万，同比+144%，环比+91%。周三板块内其他个股走势平稳。 医药板块，恒生医疗保健指数昨日跟随恒生指数下跌0.70%。信达生物（1801HK）双抗药物IBI-363的黑色素瘤适应症获美国FDA突破性疗法认可，股价昨日上涨1.18%。 恒生科技股指数成分股昨日多数下跌。根据新华社等报道，暑期出境游热度不减，尤其是日韩及东南亚旅游备受欢迎。日本观光局数据表明7月赴日中国游客为去年同期的1.5倍。携程网数据表明，新马泰短线出境游订单同比增长近50%，携程（9961HK）昨日上涨1.25%。 昨日公用事业及新能源板块普遍下跌，但是个别股票较有韧性，光大环境(257HK)、北控水务(371HK)、中电控股(2HK)、金风科技(2208HK)上升0.3%-3.1%。FY24中期业绩期结束，部份个股短期或欠缺新增消息支持。 昨日虚拟资产ETF再次下跌，港股现货比特币及以太币ETF分别下跌约4.0%及5.0%。比特币及以太币分别由59,000美元及2,500美元水平下跌至56,500美元及2,400美元水平。隔日美股现货比特币ETF净流出资金2.9亿美元，是自5月1 日以来的单日最高净流出额。加密货币恐惧与贪婪指数由47下跌至34，接近2023年9月12日的31历史低位。 近期研报摘要分享 【中泰国际】联邦制药（3933HK）:2024上半年盈利略超预期，未来将稳健增长（评级：买入，目标价：11.90港元） 公司2024年上半年盈利略超预期 公司上半年收入同比增长3.9%至71.76亿元(人民币，下同)，股东净利润同比增加16.1%至14.9亿元，收入略微低于预期，但盈利略超预期。公司业务主要包括制剂（包括人用抗生素、动保与胰岛素）、中间体、原料药，2024年上半年制剂板块中，部分人用抗生素产品受集采影响收入略逊预期，导致该板块收入同比下降1.5%，但是我们应该留意到该板块中的市场重点关注的动保（兽药）及胰岛素产品销售表现良好，收入分别同比增加25.7%与11.3%。除此以外，中间体与原料药业务的收入分别同比增加25.4%与1.2%，因此我们认为2024年上半年除人用抗生素以外，公司的重点产品销售表现良好。利润层面，公司上半年毛利率平稳，销售费用率同比下降4.3个百分点，导致盈利超越预期。 制剂板块中动保业务将维持快速增长，胰岛素集采影响可控未来将稳健增长 我们认为制剂板块中的人用抗生素短期内收入难以快速提升，但国内兽药的市场需求在提升，近年来公司与著名生猪养殖企业牧原股份（002714CH）合作不断深化，订单持续增加，预计动保业务收入将维持快速增长，2023-26ECAGR为18.6%。胰岛素业务中，上半年除重组人胰岛素收入同比下降外，其他均稳健增长。胰岛素集采续标5月开始执行，预计该板块2024-25年收入略受影响，但公司产品中除门冬胰岛素外其他产品降价幅度均较小，因此预计影响可控。我们略微下调胰岛素业务收入预测，预计2023-26ECAGR为7.5%。 中间体与原料药收入将平稳增加 中间体业务主要生产6-APA和青霉素G钾工业盐，6-APA占上半年中间体板块收入的75%。6-APA是青霉素药物重要原料，疫情后制药行业需求回暖，22年以来6-APA价格维持高位，公司为全球最大6-APA生产商将受益，预计中间体收入2023-26ECAGR为6.1%。关于原料药，目前海外需求在增加，预计下半年收入有望略超上半年水平，2024-26E收入CAGR为6.6%。 上调盈利预测，目标价11.90港元 由于制剂板块中人用抗生素产品上半年收入略逊预期，胰岛素短期内将略受集采影响，我们将2024-26E收入预测分别下调5.4%、4.8%、1.8%。虽然如此，由于2024年上半年销售费用率下降，我们将2024-26E销售费用的预测分别下调12.3%、13.1%、 10.4%，股东净利润预测分别上调0.2%、1.8%、4.2%。我们将目标市盈率滚动至2025年并按照6.5倍2025EPER（前值为7.0倍2024EPER）定价，目标价11.90港元，维持“买入”评级。 风险提示：1）中间体与原料药价格波动可能导致销售不达预期；2）胰岛素产品市场竞争可能加剧； 近期研报摘要分享 【中泰国际】朝云集团(6601HK)更新报告：产品推陈出新，宠物业态高质量成长（评级：买入；目标价2.94港元） 2024半年毛利率提升至46.4%，高于预期 朝云集团（6601HK）上半年实现总收入12.5亿元（人民币，下同），同比增长10.3%。得益于公司履带式推出爆款单品，平均单价上升，以及原材料价格下跌，公司上半年整体毛利率提升5.1百分点至46.4%，高于原先预期。费用方面，销售费用和行政费用因广告促销和人工开支上升略有提升，费用率为32.4%，大致平稳。公司整体盈利能力提升，上半年净利润1.8亿，同比提升31.5%，净利润率上涨2.3百分点至14.4%。公司半年派息0.059港元，派息率维持40% 家居护理护城河坚实；宠物品类加速拓店 公司基本盘家居护理收入保持增长趋势，其中杀虫驱蚊/家居清洁/空气护理产业收入分别提升12.7%/8.2%/2.4%，家居护理品类占收入70.4%。杀虫驱蚊产品连续九年市占率第一，以及家居清洁产品市占率保持第二，证明消费者对品牌忠诚度较高，用户粘性较强。公司以已有拳头产品，叠加产品推陈出新，并具备潜力产品贮备的结构，巩固在家居护理类的护城河。宠物品类半年收入4,800万，同比上升5.3%。宠物线下门店业态持续拓展中，截止上半年，米乐乖乖和抓抓喵星球共有46家门店，公司目标 年底全拓展至65家，并将尝试加盟模式。上半年宠物品类毛利率从45.4%提升至49.5%，归功于运营效率提升。公司目标为2025年实现门店端盈利。 全渠道扩大产品覆盖 按渠道划分，线上/线下收入分别同比增长18.9%/6.5%。在线上深耕淘系、京东、拼多多平台，在京东驱蚊产品超级品类日录得销量超过千万；在“618“电商大促期间，公司全品类销售额同比增长超过30%；上半年爆款产品驱蚊喷雾在线上销售额为去年同期的11倍左右。线下通过拓展会员制度、提升销售点形象等巩固多品牌多品类特色，扩大基础市场覆盖。线上/线下毛利率分别54.4%/41.9%，提升6.3/4.1百分点。 提升FY24E净利润至1.94亿；维持“买入”评级 基于上半年毛利率和净利润超预期，上调FY24E全年毛利率4.1百分点至46.7%，以及上调净利润4.4%至1.94亿元。截止上半年公司资金储备26.6亿，无银行负债。沿用除现金后估值，目标价调整至2.94港元，对应FY24E除现金后市盈率仅约4.6倍。公司维持高派息比率，股息率约7%。维持“买入”评级。 不承担责任声明 台端对本报告读取时,即视为同意接受下列各项之约束。 本报告只供参考之用,并不构成要约、招揽或邀请、诱使、任何不论种类或形式之申述或订立任何建议及推荐,读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定,如因相关建议招致损失,概与中泰国际证券有限公司无涉。 报告中部份内容及数据发放可能于部份地区受到法律上限制,而此报告并非提供予置身于该等在法律上限制我们发放此等数据之地区的人士使用。翻阅此等报告之人士,须自行负责了解有关限制。 此报告之相关内容如在任何地区向任何人士招引或游说出售投资或接受存款乃属违法时,则此等报告之内容不应视为于该等地区作出该等招引或游说。 本报告之内容,包括但不限于文字、图表、版面、设计、相关网站或其它项目只备作一般参考用途。虽然数据已力求准确,唯本公司对上述数据之正确性、充足性或完整性不予保证,并表明不会对该数据内之错误或遗漏负任何赔偿责任。关于上述数据并不提供任何种类之保证、明示或法定保证,包括但不限于不侵犯第三者权利、所有权、可商售性、对某特定用途的适用性等保证。 ©中泰国际证券有限公司
