运动鞋服2024H1中报总结：板块短期运营稳健，关注龙头公司长期投资价值

纺织服饰 证券研究报告|行业专题研究 2024年09月04日 板块短期运营稳健，关注龙头公司长期投资价值——运动鞋服 2024H1中报总结 2024H1回顾，消费环境波动复苏，运动鞋服标的公司基本面表现平稳。2024H1安踏体育/李宁/特步国际/361度营收同比+14%/+2%/+10%/+19%，归母净利润同比+63%/-8%/+13%/+12%，其中安踏体育因Amer上市带来16亿元一次性 非现金利得导致利润大幅增长。从终端营运层面来看，截至2024H1末安踏/Fila/特步/361度库销比基本在4-5个月之间，同时上半年各公司存货周转效率也有所改善，无论是渠道库存还是公司库存都处于健康状态。从股价层面来看，5月中下旬开始由于消费复苏不及预期导致运动鞋服标的股价呈现下行走势，尽管8月份以来港股大盘走势好转，标的公司股价有所回升，但是对比板块标的长期业绩增长空间来看，我们认为当前估值仍具有一定的投资性价比。 展望2024H2，面对消费环境的不确定态势，运动鞋服板块公司报表营收增速和利润率将保持平稳趋势。1）收入层面：我们判断2024H2运动鞋服板块标的公司终端流水或仍将处于波动态势，从而对各品牌公司直营渠道收入以及批发渠道发 货造成影响，电商渠道下半年预计延续较快的增长速度，综合判断下我们认为下半年板块公司收入将呈现平稳增长态势。2）利润率层面：从毛利率角度看，一方面在波动环境下线下门店折扣持续收窄的压力较大，同时下半年也是电商业务的 促销旺季，因此我们判断2024H2各公司毛利率改善空间较小；另外随着奥运赛事的举办，下半年板块公司广告宣传费用计提也将有所增加，综合考虑各项费用管控举措后，我们判断下半年板块利润率同比将保持稳定。 长期趋势分析：细分品类驱动行业增长，板块公司注重内功优化。近期以跑步、户外、女子瑜伽为代表的细分品类呈现出优异增长表现，2024H1李宁跑步品类流水增长25%，特步国际专业运动分部以以康康为为））营收大幅增长72.7%，作为 小众运动品牌的代表，迪桑特以及KolonSports上半年也有快速增长表现，因此我们判断尽管消费环境波动对居民运动鞋服需求支出意愿造成影响，但是在细分品类运动的带领下，国内运动鞋服板块仍有望实现较为稳健的增长表现。 在这个过程中，品牌公司从产品、渠道以及营销层面全方位推动竞争能力提升：1）产品端以持续提升产品专业性为重点，同时基于品牌定位适度从价格以及品类两方面完善产品矩阵，上半年李宁推出的低价位泛跑鞋Soft系列销售优异，安踏高性价比跑鞋PG7市场认可度高；2）渠道端在门店数量稳定的基础上以截至 2024H1年末安踏/Fila/李宁/特步/361度线下门店数量分别为 9904/1982/7677/8284/9587家），推动门店结构优化调整+单店运营效率提升，电商渠道提升精细化运营能力；3）营销端立足自身核心运动品类进行营销资源投放，同时重视对品牌层面的营销。 投资建议：短期运动鞋服板块整体运营稳健，优先推荐龙头【安踏体育】，估值具备吸引力。短期由于消费环境较弱，居民鞋服需求波动，但运动鞋服板块整体表现仍优于休闲服饰标的，同时经过2023年的营运优化，我们判断当前各个品牌渠道 库存整体处于健康水平，渠道库销比均在4-5个月之间，优先推荐【安踏体育】， 对应2024年PE为14倍以剔除16亿元一次性收益后，对应2024年PE为16 倍）。关注李宁。 风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险，门店扩张不及预期，电商业务建设不及预期，盈利质量不及预期，管理层团队优化不及预期，汇率波动风险。 增持以维持） 行业走势 纺织服饰沪深300 10% 2% -6% -14% -22% -30% 2023-092024-012024-052024-09 作者 分析师杨莹 执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 分析师侯子夜 执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@gszq.com 分析师�佳伟 执业证书编号：S0680524060004邮箱：wangjiawei@gszq.com 相关研究 1、《纺织服饰：周专题：Lululemon发布FY2024Q2季报，中国延续高增长》2024-09-01 2、《纺织服饰：周专题：AmerSports2024Q2经营表现超预期，公司上调全年盈利预测》2024-08-25 3、《纺织服饰：周专题：7月社零公布，服装、珠宝消费短期仍有波动》2024-08-18 请仔细阅读本报告末页声明 重点标的 股票代码 股票名称 投资评级 EPS以元） PE 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 02020.HK 安踏体育 买入 3.61 4.88 4.98 5.65 19.6 14.5 14.2 12.5 02331.HK 李宁 买入 1.23 1.25 1.35 1.46 10.9 10.8 10.0 9.2 01368.HK 特步国际 买入 0.39 0.44 0.50 0.57 12.3 10.8 9.5 8.3 01361.HK 361度 买入 0.46 0.56 0.66 0.76 7.0 5.8 4.9 4.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所 内容目录 一、2024H1回顾：基本面表现平稳，标的估值性价比高4 1.1基本面回顾：消费环境波动下，运营仍稳健4 1.2估值与股价回顾：短期股价有所回升，板块估值具有性价比7 二、展望2024H2：看好运动鞋服公司业绩平稳增长9 三、行业趋势分析：细分品类驱动行业增长，板块公司注重内功优化10 3.1需求分析：跑步、户外等细分赛道需求扩张驱动行业增长10 3.2运营趋势分析：着力推动产品、渠道效率提升，重视品牌力建设12 四、投资建议与个股分析17 �、风险提示18 图表目录 图表1：2021H1~2024H1运动鞋服板块重点公司营收以亿元，%）4 图表2：2024H1品牌服饰各子版块收入增速以及归母净利润增速对比以%）4 图表3：2023Q1以FY2023Q3）至2024Q2以FY2024Q4）运动品牌流水/收入增速对比以%）5 图表4：2021H1~2024H1运动鞋服板块重点公司毛利率/净利率以%）6 图表5：2021H1~2024H1运动鞋服板块重点公司归母净利润及增速以亿元，%）6 图表6：2021H1~2024H1运动鞋服板块重点公司库存金额以亿元）6 图表7：2021H1~2024H1运动鞋服板块重点公司存货周转天数以天）6 图表8：2021H1~2024H1运动鞋服板块重点公司经营活动现金流净额以亿元，%）7 图表9：2024年运动鞋服板块公司股价走势以%）8 图表10：2021年至今运动鞋服板块重点公司估值走势8 图表11：2023~2024年服装鞋帽针纺织品类零售额/社会消费品零售总额同比增速以%）9 图表12：2024年1-7月服装鞋帽针纺织品类零售/社会消费品零售总额两年复合增速以%）9 图表13：运动鞋服公司估值表以亿港元，亿元，%）9 图表14：2019~2024H1李宁分品类流水增速以%）10 图表15：2022~2024H1特步国际专业运动分部营收YOY以%）10 图表16：FY2023~FY2024Lululemon各地区营收增速以%）11 图表17：adidas2024Q1~2024Q2分地区营收增速以%，货币中性）12 图表18：NikeFY2022~FY2024分地区营收增速以%，货币中性）12 图表19：运动品牌搭载核心科技的产品矩阵以元）12 图表20：安踏品牌奥运科技13 图表21：李宁九大核心科技在11款核心专业鞋产品上的应用13 图表22：安踏品牌防晒衣13 图表23：迪桑特儿童Golf系列、SKI滑雪系列、Athletic综合运动系列14 图表24：2018~2024H1运动品牌门店数量对比以家）14 图表25：2020~2024H1迪桑特/kolonSport/康康为门店数量对比以家）15 图表26：安踏品牌门店规划15 图表27：2021~2024H1361度成人/儿童门店平均面积以及最新店型占比以平方米，%）15 图表28：特步九代店形象15 图表29：2021~2024H1运动品牌/公司电商业务营收增速以%）16 图表30：2021~2024H1运动品牌/公司电商业务营收占比以%）16 图表31：特步2024H1赞助的马拉松赛事16 图表32：特步跑步生态圈16 一、2024H1回顾：基本面表现平稳，标的估值性价比高 1.1基本面回顾：消费环境波动下，运营仍稳健 营收层面：消费环境波动复苏，标的公司营收表现平稳。2024H1四家港股运动公司以李宁、安踏体育、特步国际、361度）合计营收同比增长11%至604.2亿元，其中安踏体育营收同比增长14%至337.4亿元，李宁营收同比增长2%至143.5亿元，特步国际营 收同比增长10%至72亿元，361度营收同比增长19%至51.4亿元。2024H1国内消费环境整体处于波动复苏阶段，运动受益于赛道优质，板块整体增速较为稳健，对比其他服饰板块，运动鞋服整体增速也更为突出。 图表1：2021H1~2024H1运动鞋服板块重点公司营收以亿元，%） 700 600 500 400 300 200 100 0 运动鞋服板块重点公司营收以亿元）YOY 2021H12021H22022H12022H22023H12023H22024H1 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表2：2024H1品牌服饰各子版块收入增速以及归母净利润增速对比以%） 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2024H1板块公司收入增速2024H1板块公司业绩增速 运动鞋服大众服饰中高端服饰家纺 资料来源：Wind，国盛证券研究所，运动鞋服公司样本为安踏体育、李宁、特步国际、361度，大众服饰样本为太平鸟、海澜之家、森马服饰，中高端服饰样本为比音勒芬、七匹狼、歌力思、报喜鸟、地素时尚、波司登，家纺公司样本为罗莱生活、富安娜、水星家纺 各运动公司终端流水增速同收入增速基本一致，品牌之间存在差异，中高端专业运动品牌表现优异。从流水层面来看，上半年面对居民需求波动复苏的态势，体量相对较大的综合性运动品牌以国内品牌括安安踏、Fila、李宁、特步、361度，国际品 牌括安Nike、adidas）终端流水呈现平稳增长态势：上半年安踏/Fila流水同比分别增长中单位数/高单位数，李宁上半年流水同比下降低单位数，特步品牌上半年流水同比增长10%左右，其中李宁流水下降）要系品牌整体定位较高，在消费波动环境下经营压力较大；国际品牌中adidasQ1/Q2营收分别增长8%/9%，Nike2024年3月至5月大中华区营收同比增长7%，国内品牌和国际品牌之间增速基本一致。对比综合性运动品牌，体量相对较小的小众垂类运动品牌流水仍保持较快增长势头：安踏体育集团下的户外运动分部以含迪桑特&KolonSport）上半年流水同比增长35%~40%，特步国际旗下专业运动分部以含康康为&迈乐）上半年收入也有72.2%的同比增长。 图表3：2023Q1以FY2023Q3）至2024Q2以FY2024Q4）运动品牌流水/收入增速对比以%） 公司 品牌/渠道 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 安踏品牌 中单位数增长 高单位数增长 高单位数 增长高双位数 增长中单位数 增长高单位数 安踏体育 Fila品牌 高单位数增长 10%-20%高段增长 低双位数增长 增长25%-30% 增长高单位数 增长中单位数 安踏其他 75%~80% 增长70%-75% 增长45%-50% 增长55%-60% 增长25~30% 增长40%~45% 李宁品牌 中单位数增长 1