运动鞋服2024H1中报总结：板块短期运营稳健，关注龙头公司长期投资价值

一、2024H1回顾：基本面表现平稳，标的估值性价比高

1.1 基本面回顾：消费环境波动下，运营仍稳健

• 营收层面：2024H1四家港股运动公司合计营收同比增长11%至604.2亿元，其中安踏体育/李宁/特步国际/361度营收同比分别+14%/+2%/+10%/+19%。
• 盈利能力：毛利率呈现上升趋势，净利率在个股之间存在差异。2024H1运动鞋服板块重点公司毛利率同比提升1.4pcts至56.8%，净利率同比提升3.4pcts至18.6%。
• 营运质量：渠道库存持续改善，现金回流稳健，分红优异。截至2024H1末运动鞋服重点公司合计库存同比+14.3%至139.8亿元，库存周转效率同比-7.5天至87.5天。

1.2 估值与股价回顾：短期股价有所回升，板块估值具有性价比

• 2024年上半年板块公司股价呈现“过山车”走势，8月开始股价呈现回升态势。
• 对比板块长期增长预期，我们认为当前板块估值水平已经处于较低位置，投资性价比较高。

二、展望2024H2：看好运动鞋服公司业绩平稳增长

• 收入层面：下半年板块公司收入将呈现平稳增长态势。
• 利润率层面：下半年板块利润率同比将保持稳定。

三、行业趋势分析：细分品类驱动行业增长，板块公司注重内功优化

3.1 需求分析：跑步、户外等细分赛道需求扩张驱动行业增长

• 跑步品类持续快速增长，篮球品类表现则相对较弱。
• 以女子瑜伽、户外（含露营、徒步、滑雪）为代表的垂类小众运动持续高增长。
• 消费者对于国内品牌以及国际品牌的需求偏好差异已经明显减弱。

3.2 运营趋势分析：着力推动产品、渠道效率提升，重视品牌力建设

• 产品端：以持续提升产品专业性为重点，同时基于品牌定位适度完善产品矩阵。
• 渠道端：门店结构优化调整+单店运营效率提升，电商渠道提升精细化运营能力。
• 营销端：立足自身核心运动品类加大对于营销资源的投入力度，同时重视对品牌层面的营销。

四、投资建议与个股分析

• 运动鞋服标的运营稳健，优先推荐龙头【安踏体育】，估值具备吸引力。
• 关注李宁。
• 安踏体育：2024H1业绩超预期，100亿港元回购计划或提振信心。
• 李宁：2024H1表现符合预期，全年业绩预计持平略增。
• 特步国际：品牌H1稳健增长，康康为表现超预期。
• 361度：经营表现优异，全年业绩预计快速增长。

五、风险提示

• 消费力疲软及消费环境波动风险。
• 门店扩张不及预期。
• 电商业务建设不及预期。
• 盈利质量不及预期。
• 管理层团队优化不及预期。
• 汇率波动风险。