家电行业周报：24Q2季报综述及各地以旧换新政策梳理

行业研究 证券研究报告 家电2024年9月4日 家电行业周报（20240826-20240830） 24Q2季报综述及各地以旧换新政策梳理 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：秦一超邮箱：qinyichao@hcyjs.com执业编号：S0360520100002 证券分析师：田思琦 邮箱：tiansiqi@hcyjs.com执业编号：S0360522090002 % 绝对表现相对表现 1M 2.0% 5.3% 6M 0.0% 7.5% 12M 3.6% 17.3% 2023-09-04~2024-09-03 16% 5% -6% -17%23/0923/1124/0124/0424/0624/09 家电 沪深300 相关研究报告 《家电行业深度研究报告：If加关税？“三不”+新兴，家电出口必达》 2024-08-29 《家电行业周报（20240819-20240823）：美国户储市场高增，安克入局前景广阔》 2024-08-26 《家电行业周报（20240812-20240816）：关注欧洲市场EBike行业景气度修复进度》 2024-08-19 家电周观点：当前家电板块整体板块估值回到年初水平12x左右，重新回到配置区，从基本面角度看，各子版块估值有所分化：Q2白电龙头业绩依然稳健，在细分板块中相对具备确定性与成长性；清洁电器两大龙头利润均实现高增； 厨电受地产拖累整体承压；传统小家电需求疲弱，业绩整体承压，出口龙头如新宝、安克表现较优；两轮车需求恢复，出口龙头春风表现稳健。展望下半年，各地以旧换新细则已陆续落地，政策效果被予以高度期待。截至9月3日，全 国已有18个省、直辖市发布了以旧换新政策细则，多数地区在中央政策的基础上有所加码，扩大了品类范围以及补贴形式，包括小家电、智能家电、家居改造等产品，预计将有效刺激下半年家电需求。 行业基本数据 股票家数(只) 80 占比%0.01 总市值(亿元) 15,421.09 1.93 流通市值(亿元) 13,926.84 2.22 相对指数表现 板块行情：本周（2024年8月26日-2024年8月30日）家电板块整体下跌，申万家用电器指数下跌0.8%，跑输沪深300指数0.6pct。从子板块周涨跌幅来看，家电零部件/照明设备/小家电/黑色家电/厨卫电器/白色家电分别为 +5.1%/+2.8%/+2.4%/-0.2%/-1.5%/-2.1%。从行业周涨跌幅来看，家用电器位列申万28个一级行业第26位。从行业PE（TTM）看，家电行业PE（TTM）为12.5倍，位列申万28个一级行业的第25位，估值处于相对较低水平。 个股行情：涨幅前四：东方电热（+12.2%）、视源股份（+11.5%）、雅迪控股（+11.1%）、泉峰控股（+11.0%）；跌幅前四：小熊电器（-9.6%）、海信视像（-7.0%）、九号公司（-6.9%）、九阳股份（-4.5%）。 原材料价格：本期原材料价格涨幅情况分别为：SHFE螺纹钢价格相较上期 +2.0%；SHFE铝价格相较上期-0.4%；SHFE铜价格相较于上期+0.6%；DCE 塑料价格相较上期+1.2%。液晶面板7月价格小幅下降，32寸、43寸、55寸、65寸较6月环比下降1美元/片。地产竣工及销售数据：2024年7月住宅竣工面积、商品房销售面积同比下降，住宅竣工面积累计同比下降21.8%；商品房住宅销售面积累计同比下降18.6%。家电社零数据：2024年7月社零总额3.8 万亿元，较2023年同期增加2.7%，其中家电类社零总额730亿元，较2023 年同期减少2.4%。 空调产销量及零售：根据产业在线数据，2024年6月空调产量1838.6万台，同比+4.6%，总销量1894.0万台，同比+3.6%。零售端方面，根据奥维云网数据，2024年7月空调线上/线下零售额同比-15.4%/-6.9%、线上/线下零售量同比-8.4%/-6.2%，线上/线下零售均价同比-7.7%/-0.8% 冰箱产销量及零售：根据产业在线数据，2024年6月冰箱产量762.7万台，同比+0.1%，总销量808.4万台，同比增加4.3%。零售端方面，根据奥维云网数据，2024年月7月冰箱线上/线下零售额同比-8.3%/-13.1%、线上/线下零售量同比-6.7%/-15.2%，线上线下零售均价同比-1.7%/+2.2%。 洗衣机产销量及零售：根据产业在线数据，，2024年6月洗衣机产量660.7万台，同比+5.9%，总销量675.3万台，同比+6.7%。零售端方面，根据奥维云网数据，2024年7月洗衣机线上/线下零售额同比-2.2%/-10.8%、线上/线下零售量同比+1.9%/-9.9%，线上/线下零售均价同比-4.0%/+0.2%。 油烟机产销量及零售：根据产业在线数据，2024年6月油烟机产量266.1万台同比+4.8%，6月总销量264.2万台，同比+4.1%。零售端方面，根据奥维云网数据，2024年7月油烟机线上/线下零售额同比+6.3%/-4.7%、线上/线下零售量同比+18.7%/-7.0%，线上/线下零售均价同比-10.5%/+3.3%。。 投资策略：展望后续，24Q2家电基本面稳健，白电确定性及成长性兼具、出口企业业绩维持高增。当前各地以旧换新细则已陆续落地，政策效果被予以高度期待，有望驱动家电板块后续估值修复提升。建议关注美的集团、海尔智家、海信家电、安克创新、春风动力。 风险提示：海外需求不及预期、政策变化波动、宏观经济大幅波动。 目录 一、24Q2季报综述及近期以旧换新政策梳理5 （一）24Q2季报综述：白电业绩稳健，重回配置区5 （二）家电以旧换新细则陆续公布，政策成效逐渐显现8 二、本周行情回顾12 （一）板块行情12 （二）个股行情13 三、行业重点数据15 （一）原材料指数变化15 （二）地产及社零变化16 （三）细分品类产销及零售17 四、风险提示21 图表目录 图表1年初至今家电板块涨幅4%居第三5 图表2家电板块估值经历冲高回落5 图表3白电/小家电/黑电板块估值变化5 图表4零部件/两轮车/厨卫电器估值变化6 图表5年初至今重点公司涨跌幅6 图表6重点公司分季度收入业绩及增速7 图表7各地已发布的家电以旧换新细则整理（截至2024年9月3日）9 图表8重点公司估值及股息率整理10 图表9年初以来家用电器指数与沪深300指数走势12 图表10家用电器子板块周涨跌幅12 图表11各行业周涨跌幅比较（按申万分类）12 图表12各版块PE（TTM）对比13 图表13重点公司本期涨跌幅13 图表14白电重点公司估值及周涨跌幅13 图表15小家电重点公司估值及周涨跌幅14 图表16厨卫重点公司估值及周涨跌幅14 图表17清洁电器重点公司估值及周涨跌幅14 图表18智能微投重点公司估值及周涨跌幅14 图表19两轮车重点公司估值及周涨跌幅15 图表20钢结算价格走势图15 图表21铜、铝结算价格走势图15 图表22塑料结算价格走势图15 图表23液晶面板价格走势图（美元/片）15 图表24家电成本指数16 图表252008年至今地产住宅竣工及销售面积累计同比（%）16 图表26社会消费品零售总额情况（亿元）17 图表27家用电器音像器材类零售额情况（亿元）17 图表28空调6月产量及总销量情况17 图表29空调6月内外销情况17 图表30空调零售情况同比变化17 图表31空调零售均价同比变化17 图表32冰箱6月产量及总销量情况18 图表33冰箱6月内外销情况18 图表34冰箱零售情况同比变化18 图表35冰箱零售均价同比变化18 图表36洗衣机6月产量及总销量情况19 图表37洗衣机6月内外销情况19 图表38洗衣机零售情况同比变化19 图表39洗衣机零售均价同比变化19 图表40油烟机6月产量及总销量情况19 图表41油烟机6月内外销情况19 图表42油烟机零售情况同比变化20 图表43油烟机零售均价同比变化20 图表44扫地机零售情况同比变化20 图表45扫地机零售均价同比变化20 图表46洗地机零售情况同比变化20 图表47洗地机零售均价同比变化20 一、24Q2季报综述及近期以旧换新政策梳理 （一）24Q2季报综述：白电业绩稳健，重回配置区 当前家电重回配置区，估值水位与年初接近。年内家电板块整体估值冲高回落，前期因出口数据强劲叠加Q1业绩稳健而驱动估值修复，随后在订单排产数据回落、海外宏观不确定性加剧以及市场情绪低迷等因素影响下走低。当前家电板块整体板块估值回到年初水平12x左右，重新回到配置区。整体看，年初至今家电板块涨幅为4%位居前三（截至8月30日），个股涨跌幅及季度业绩表现有所分化，部分优质龙头仍有强劲α表现。 图表1年初至今家电板块涨幅4%居第三图表2家电板块估值经历冲高回落 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% 银公家采交 16 15 14 13 12 11 10 有通非汽电国建钢电化机食农建房医纺传商休轻综计 行用用掘通沪色信银车子防筑铁气工械品林筑地药织媒业闲工合算 300 事电运深金金业器输属融 军装设 工饰备 设饮牧材产生服备料渔料物装 贸服制机易务造 资料来源：Wind，华创证券（注：数据截至20240830） 资料来源：Wind，华创证券（注：数据选取申万家用电器指数PE （TTM），截至20240830） 分板块来看，各子版块估值有所分化： 白电：此前于23年底估值触底至9.4x，随后高股息配置策略下24年1-4月估值开始修复，一季度基本面表现优秀支撑估值，5月以来由于国内库存升高、零售数据 走弱、海外地缘危机等边际变化，板块估值重回低点至10.7x。但从基本面角度而言，Q2业绩依然稳健，在细分板块中相对具备确定性与成长性，预计估值有望修复。 黑电：23年起黑电板块估值波动向下；24年5月以来由于面板价格上涨、终端零售疲软，估值逐渐下行，24年8月底估值为20x。 小家电：国内小家电需求整体表现仍然较为疲弱，板块估值整体较为平稳，24年8 月底估值中枢约19x。图表3白电/小家电/黑电板块估值变化 4514 13.5 4013 3512.5 12 3011.5 11 2510.5 2010 9.5 159 黑电-左轴小家电-左轴白电-右轴 海尔智家美的集团格力电器海信家电海容冷链老板电器华帝股份火星人浙江美大帅丰电器亿田智能石头科技莱克电气科沃斯倍轻松小熊电器苏泊尔九阳股份新宝股份北鼎股份飞科电器倍轻松萤石网络安克创新极米科技海信视像光峰科技雅迪控股九号公司爱玛科技新日股份春风动力钱江摩托八方股份泉峰控股创科实业巨星科技格力博三花智控盾安环境 东方电热 资料来源：Wind，华创证券（注：数据选取申万家用电器二级行业指数PE（TTM）） 零部件：受下游新能源整车价格竞争影响，23H2开始估值中枢持续走低，较22年有所回落，24年以来估值继续下修，至24年8月底估值中枢约20x。 两轮车：22年5月开始、政策及需求驱动行业估值上行，24Q1需求筑底、行业政策催化预期下估值中枢基本平稳，至24年8月底估值中枢约30x。 厨卫电器：地产成交景气度自2021年以来边际变弱，厨电作为地产后周期板块持续走低，23年底估值降至约12x。地产政策预期变化对厨电板块估值影响幅度较大，至24年8月底估值中枢触底至约11x。 图表4零部件/两轮车/厨卫电器估值变化 6025 55 5020 45 4015 35 3010 25 205 15 100 零部件-左轴两轮车-左轴厨卫电器-右轴 资料来源：Wind，华创证券（注：数据选取申万家用电器二级行业指数PE（TTM）） 白电、两轮车重点个股年初至今股价表现强劲。从板块内重点个股年初至今股价涨跌幅表现来看，板块内重点个股上涨、下跌数量分别为13、28只，上涨标的基本集中在白电 和两轮车