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两轮+四轮车领航者，深化全球布局迎春风

2024-09-05 佘炜超,孟欣,谢铭财通证券 Z.zy

核心观点：春风动力作为国内全地形车及中大排二轮摩托车龙头企业，深耕海外市场，产品谱系持续完善，适应市场不同需求。公司深耕欧美市场，营收/利润取得持续增长，2018-2023年CAGR分别达+36.61/+52.98%。
全地形车业务：全球销量95.5万辆，同比+1.1%，主要集中于北美（占比84.3%），且产品结构逐步优化，高价值量U/Z系列产品占比逐渐提升（由2016年提升10.4pct至2023年的65%）。公司借疫情影响海外产能之际，快速铺开产品实现破局。2024年去库周期基本结束，公司经营周期拐点已至。公司持续推出新品，拓展产品谱系，有望搭乘北美行业迎来周期拐点东风，在海外产能加速落地条件下加速渗透率提升。
摩托车业务：中国摩托车出口数量达831.68万辆，同比+8.79%；中大排量摩托车销量达52.54万辆，2017-2023年CAGR=33.4%。公司专注自主品牌建设，通过打造爆款取得市场好评，2023年中大排量摩托车销量7.7万辆，同比+35.1%，同时持续铺设海内外渠道（2023年海外渠道1700+家），坚持深化全球布局。
关键数据： 2023年公司实现营业收入121.1亿元，同比增长6.44%；归母净利润达10.1亿元，同比增长43.65%。公司研发费用率达7.63%，同比增长1.02pct，处于行业较高水平。
投资建议：预计 2024-2026 年公司实现归母净利润分别为 13.75/16.82 /21.23亿元，同比增长36.44%/22.35%/26.24%，对应PE分别为15/ 12/ 10，维持“增持”评级。
风险提示：新品表现不及预期风险，海运费/汇率等因素变动风险，中大排摩托车市场发展不及预期，中美贸易环境变动风险。