2024年中期业绩点评：收入快速增长趋势延续，研学文旅收入快速增长

山东出版（601019） 证券研究报告·公司点评报告·出版 2024年中期业绩点评：收入快速增长趋势延续，研学文旅收入快速增长 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 11231 12154 13804 14625 15576 同比（%） 3.12 8.23 13.58 5.94 6.50 归母净利润（百万元） 1684 2376 1696 1915 1981 同比（%） 9.84 41.12 (28.61) 12.88 3.47 EPS-最新摊薄（元/股） 0.81 1.14 0.81 0.92 0.95 P/E（现价&最新摊薄） 15.35 10.87 15.23 13.49 13.04 买入（维持） 2024年09月04日 证券分析师张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师周良玖 执业证书：S0600517110002 021-60199793 zhoulj@dwzq.com.cn 研究助理张文雨 执业证书：S0600123070071 zhangwy@dwzq.com.cn 投资要点 事件：公司发布半年报，24H1营收同比增长13.8%至59.4亿元，毛利率同比减少1.3pct至38.4%；利润总额同比增长16.0%至10.4亿元；归母净利润同比下滑15.6%至7.5亿元，扣非归母净利润同比下滑16.4%至7.0亿元。归母净利润下滑主要系所得税费用同比大幅提升：24H1所得税费用为2.8亿元，实际税率为27%（23H1为0%）。单季度来看， 股价走势 43% 37% 31% 25% 19% 13% 7% 1% -5% -11% -17% 山东出版沪深300 公司2024Q2营收同比增长14.0%至34.7亿元，维持快速增长其实，利润总额同比增长11.4%至7.6亿元，归母净利润同比下滑20.2%至5.4亿元，扣非归母净利润同比下滑减24.8%至5.0亿元；24Q2所得税费用为 2.2亿元，实际税率为28%（24Q1为24%）。 出版及发行业务收入平稳增长，物资贸易收入快速提升：出版分部营收同比增长5.4%至17.8亿元，毛利率同比提升2.1pct至29.1%；发行分部营收同比增长7.9%至42.2亿元，毛利率同比下滑0.6pct至35.1%；物资贸易分部营收同比增长27.3%至14.0亿元，毛利率同比下滑1.1% 至5.7%；印务分部收入、其他分部收入、分部间抵销分别为1.3亿元、 3136万元、-18.7亿元。 图书出版发行市占率小幅提升，研学文旅收入快速增长：（1）在图书出版发行方面，24H1公司聚焦精品出版、畅销书出版及中国文化输出，共出版图书7111种、音像电子出版物148种、期刊8种，图书产品再 版重印率达7.2%；在开卷零售市场监控系统的整体排名为第15位，实洋占有率同比提升0.11pct，动销品种数较上年同期增加987种；所属各出版单位对外版权输出达91种。（2）在教育出版发行方面，公司发挥 编、印、发、供全产业链优势；积极新增62个教辅品类，延续、拓展或 更名38个品种；通过加强专有平台“新华助学”的运营推广，提升整 体发行效率与品牌影响力；完成2024年春季中职教材教辅征订，巩固中职教材教辅市场。（3）在研学文旅业务方面，24H1营业收入同比增长超过60%，公司所属新华书店集团于2月牵头成立中国新华书店协会研学教育专业工作委员会、全国新华研学协作共同体。扩大特色研学营地集群优势，搭建智慧营地系统，探索“营地+培训”“营地+赛事”等 多种“营地+”运营模式，提升运营效率和品牌知名度。打造品牌研学课程体系，举办研学课程设计大赛遴选优秀研学课程。优化延伸文旅产业链，积极布局中高端文旅及老年文旅。 盈利预测与投资评级：由于公司上半年收入快速增长，主业稳健，研学文旅业务取得积极进展，我们将2024-2026年归母净利润预测从16.5/17.9/19.0亿元上调至17.0/19.2/19.8亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为15/13/13倍，我们看好公司主业竞争壁垒和研学文旅新业 务发展前景，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动的风险，境外经营风险，货运成本上涨风险。 2023/9/42024/1/32024/5/32024/9/1 市场数据 收盘价(元)12.10 一年最低/最高价8.13/13.92 市净率(倍)1.75 流通A股市值(百万元)25,251.49 总市值(百万元)25,251.49 基础数据 每股净资产(元,LF)6.90 资产负债率(%,LF)32.83 总股本(百万股)2,086.90 流通A股(百万股)2,086.90 相关研究 《山东出版(601019)：2023年报点评研学业务进展顺利，现金分红金额大幅提升》 2024-04-19 《山东出版(601019)：核心主业连续双位数增长，盈利能力保持较高水平 2019-04-14 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 山东出版三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 12,878 15,107 17,119 19,614 营业总收入 12,154 13,804 14,625 15,576 货币资金及交易性金融资产 8,786 10,557 12,052 14,360 营业成本(含金融类) 7,644 8,704 9,377 10,043 经营性应收款项 1,869 2,553 2,498 2,935 税金及附加 79 92 111 133 存货 2,057 1,823 2,380 2,125 销售费用 1,327 1,420 1,440 1,534 合同资产 0 0 0 0 管理费用 1,520 1,630 1,690 1,801 其他流动资产 166 174 189 194 研发费用 21 0 0 0 非流动资产 9,975 10,309 10,586 10,801 财务费用 (128) (153) (162) (172) 长期股权投资 50 67 89 118 加:其他收益 72 81 87 92 固定资产及使用权资产 3,890 4,193 4,443 4,698 投资净收益 45 72 70 74 在建工程 302 242 187 93 公允价值变动 15 32 25 20 无形资产 841 876 912 914 减值损失 (139) (201) (15) (16) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 336 177 219 234 长期待摊费用 124 124 124 124 营业利润 2,021 2,271 2,554 2,642 其他非流动资产 4,769 4,809 4,832 4,855 营业外净收支 77 3 0 0 资产总计 22,854 25,416 27,705 30,415 利润总额 2,098 2,274 2,554 2,642 流动负债 6,645 7,522 7,902 8,631 减:所得税 (274) 578 638 661 短期借款及一年内到期的非流动负债 95 123 151 157 净利润 2,372 1,696 1,915 1,982 经营性应付款项 3,387 3,955 3,977 4,452 减:少数股东损益 (4) 0 1 1 合同负债 1,897 2,134 2,316 2,478 归属母公司净利润 2,376 1,696 1,915 1,981 其他流动负债 1,266 1,310 1,458 1,544 非流动负债 1,346 1,335 1,330 1,328 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.14 0.81 0.92 0.95 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,503 2,154 2,019 2,080 租赁负债 116 104 99 97 EBITDA 1,848 2,724 2,609 2,682 其他非流动负债 1,231 1,231 1,231 1,231 负债合计 7,991 8,857 9,231 9,959 毛利率(%) 37.11 36.95 35.88 35.52 归属母公司股东权益 14,865 16,561 18,476 20,457 归母净利率(%) 19.55 12.29 13.09 12.72 少数股东权益 (3) (3) (2) (1) 所有者权益合计 14,863 16,559 18,474 20,456 收入增长率(%) 8.23 13.58 5.94 6.50 负债和股东权益 22,854 25,416 27,705 30,415 归母净利润增长率(%) 41.12 (28.61) 12.88 3.47 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 2,422 2,375 2,024 2,792 每股净资产(元) 7.12 7.94 8.85 9.80 投资活动现金流 (2,403) (417) (391) (360) 最新发行在外股份（百万股 2,087 2,087 2,087 2,087 筹资活动现金流 (854) 16 23 4 ROIC(%) 11.83 10.09 8.53 7.91 现金净增加额 (836) 1,973 1,656 2,437 ROE-摊薄(%) 15.98 10.24 10.36 9.68 折旧和摊销 344 570 590 602 资产负债率(%) 34.97 34.85 33.32 32.74 资本开支 (60) (367) (287) (211) P/E（现价&最新股本摊薄） 10.87 15.23 13.49 13.04 营运资本变动 314 192 (181) 521 P/B（现价） 1.74 1.56 1.40 1.26 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对