新品推动收入增长，激励费用影响业绩

证券研究报告 非金融公司|公司点评|奕瑞科技（688301） 新品推动收入增长，激励费用影响业绩 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月04日 证券研究报告 |报告要点 公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营业收入10.26亿元，同比增长7.20%；归母净利润为3.07亿元，同比下降5.30%；扣非归母净利润为3.35亿元，同比下降3.05%。剔除股份支付影响后，2024H1公司扣非归母净利润为3.83亿元，较上年同期同口径增加6.03%。 |分析师及联系人 郑薇 许津华 SAC：S0590521070002SAC：S0590523070004 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年09月04日 奕瑞科技(688301) 新品推动收入增长，激励费用影响业绩 行业： 医药生物/医疗器械 投资评级：买入（维持） 当前价格：95.00元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 142.79/142.79 流通A股市值(百万元) 13,564.92 每股净资产(元) 29.55 资产负债率(%) 44.64 一年内最高/最低(元) 338.89/85.88 股价相对走势 奕瑞科技 40% 沪深300 10% -20% -50% 2023/92024/12024/52024/9 相关报告 1、《奕瑞科技（688301）：全球化X线部件综合解决方案供应商》2024.05.14 扫码查看更多 事件 公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营业收入10.26亿元，同比增长7.20% 归母净利润为3.07亿元，同比下降5.30%；扣非归母净利润为3.35亿元，同比下降3.05%。2024Q2实现营业收入实现5.35亿元，同比增长3.56%；归母净利润1.68亿元，同比下降10.51%，扣非归母净利润1.8亿元，同比下降9.72%。 新品拓展推动收入持续增长 2024H1公司探测器业务收入8.44亿元，同比下降2.9%，主要受到行业外部因素扰动，以及去年同期高基数影响。但随着公司新产品持续研发和推广上市、客户顺利拓展，公司整体保持收入稳定增长。上半年公司成功打开韩国齿科CBCT市场并开始批量交付，医疗及工业X光综合解决方案小批量销售，C型臂探测器、乳腺探测器等产品表现亮眼。采用CMOS、IGZO、柔性等新技术的探测器产品收入超过2.58 亿元；高压发生器、组合式射线源等新核心部件及解决方案收入规模近1.00亿元 股权激励费用影响表观业绩 2024H1公司毛利率54.15%，同比-4.10pp，销售净利率为29.27%，同比-4.01pp毛利率降低我们预计主要因公司较低毛利率的非探测器业务占比提升；公司销售/管理/研发费用率为4.61%/5.32%/14.92%，分别同比+0.41/+0.89/+2.43pp，主要因为股权激励计划产生股权支付费用4781万元。剔除股份支付影响后，2024H1公司扣非归母净利润为3.83亿元，较上年同期同口径增加6.03%。同时上半年公司持有的联影医疗、珠海冠宇股票公允价值变动损益-5784万元，影响表观业绩。 维持“买入”评级 考虑下游需求波动，以及股份支付对费用影响，我们预计公司2024-2026年收入分别为23.18/28.89/35.97亿元，同比增速分别24.35%/24.65%/24.50%；归母净利润分别为7.02/8.85/11.66亿元，同比增速分别为15.59%/25.98%/31.77%；EPS分别为4.92/6.20/8.16元。鉴于公司为国内X线探测器龙头，持续拓展上游核心部件、下游整体解决方案，客户合作逐步深入，发展空间大，维持“买入”评级风险提示：客户订单不及预期风险；地缘政治和贸易冲突风险；新产品推广不及预期风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1549 1864 2318 2889 3597 增长率（%） 30.47% 20.31% 24.35% 24.65% 24.50% EBITDA（百万元） 678 711 998 1253 1542 归母净利润（百万元） 641 607 702 885 1166 增长率（%） 32.49% -5.27% 15.59% 25.98% 31.77% EPS（元/股） 4.49 4.25 4.92 6.20 8.16 市盈率（P/E） 21.2 22.3 19.3 15.3 11.6 市净率（P/B） 3.7 3.3 3.0 2.4 2.1 EV/EBITDA 46.6 46.8 14.4 11.1 8.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年09月03日收盘价 风险提示 客户订单不及预期风险：公司收入主要与下游客户订单较为密切，订单周期存在不确定性，对公司收入兑现或造成影响。 地缘政治、贸易冲突风险：海外贸易局部摩擦升级，加征关税税率，注册限制等因素或对公司境外业务造成干扰。 新产品推广不及预期风险：公司持续开发各领域新品，产品研发、注册、市场导入，及用户使用习惯切换等方面存在不确定性，可能对公司后续持续增速不利影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 2709 1880 841 1028 952 营业收入 1549 1864 2318 2889 3597 应收账款+票据 409 680 720 898 1118 营业成本 661 786 1037 1304 1613 预付账款 12 30 31 39 49 营业税金及附加 10 10 12 15 19 存货 658 782 902 1135 1403 营业费用 87 97 116 137 158 其他 741 346 365 388 426 管理费用 329 364 437 516 593 流动资产合计 4528 3717 2860 3488 3947 财务费用 -62 -23 33 28 8 长期股权投资 0 36 36 36 36 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 333 575 1354 2349 3434 公允价值变动收益 51 -76 0 0 0 在建工程 257 2566 2720 2142 1176 投资净收益 18 22 24 24 24 无形资产 174 175 140 105 70 其他 115 109 83 83 83 其他非流动资产 527 442 232 162 161 营业利润 709 684 789 995 1313 非流动资产合计 1291 3794 4482 4794 4877 营业外净收益 0 1 4 4 4 资产总计 5819 7511 7342 8282 8824 利润总额 709 685 793 999 1317 短期借款 131 196 0 0 0 所得税 70 80 93 117 154 应付账款+票据 228 810 563 708 876 净利润 639 605 700 882 1163 其他 164 361 354 459 575 少数股东损益 -3 -3 -2 -2 -3 流动负债合计 523 1367 917 1167 1450 归属于母公司净利润 641 607 702 885 1166 长期带息负债 1302 1718 1530 1130 613 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 90 74 74 74 74 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 1392 1792 1604 1204 687 成长能力 负债合计 1915 3158 2521 2372 2137 营业收入 30.47% 20.31% 24.35% 24.65% 24.50% 少数股东权益 27 23 21 19 16 EBIT 19.04% 2.41% 24.69% 24.42% 28.94% 股本 73 102 102 102 102 EBITDA 17.42% 4.94% 40.33% 25.50% 23.05% 资本公积 2249 2298 2298 2798 2798 归属于母公司净利润 32.49% -5.27% 15.59% 25.98% 31.77% 留存收益 1555 1930 2400 2991 3771 获利能力 股东权益合计 3904 4353 4821 5910 6687 毛利率 57.34% 57.84% 55.25% 54.86% 55.16% 负债和股东权益总计 5819 7511 7342 8282 8824 净利率 41.23% 32.45% 30.22% 30.55% 32.33% ROE 16.54% 14.03% 14.63% 15.01% 17.47% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 54.26% 29.90% 16.44% 16.06% 18.68% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 639 605 700 882 1163 资产负债率 32.91% 42.05% 34.33% 28.64% 24.22% 折旧摊销 31 49 173 226 217 流动比率 8.7 2.7 3.1 3.0 2.7 财务费用 -62 -23 33 28 8 速动比率 7.3 2.1 2.1 1.9 1.7 存货减少（增加为“-”） -328 -124 -121 -232 -269 营运能力 营运资金变动 -312 -441 -435 -190 -253 应收账款周转率 4.2 3.0 3.5 3.5 3.5 其它 328 249 109 221 257 存货周转率 1.0 1.0 1.1 1.1 1.1 经营活动现金流 296 315 459 935 1123 总资产周转率 0.3 0.2 0.3 0.3 0.4 资本支出 -704 -1869 -1000 -538 -300 每股指标（元） 长期投资 -272 18 0 0 0 每股收益 4.5 4.3 4.9 6.2 8.2 其他 504 143 151 11 11 每股经营现金流 2.1 2.2 3.2 6.5 7.9 投资活动现金流 -472 -1709 -849 -527 -289 每股净资产 25.4 28.6 31.8 39.5 45.0 债权融资 1373 480 -383 -400 -517 估值比率 股权融资 0 29 0 0 0 市盈率 21.2 22.3 19.3 15.3 11.6 其他 20 -150 -265 179 -394 市净率 3.7 3.3 3.0 2.4 2.1 筹资活动现金流 1393 360 -649 -221 -911 EV/EBITDA 46.6 46.8 14.4 11.1 8.8 现金净增加额 1259 -1023 -1038 187 -77 EV/EBIT 48.9 50.2 17.4 13.5 10.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年09月03日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，北