业绩阶段承压，鸿蒙需求带动边际改善

核心观点 业绩阶段承压，鸿蒙需求带动边际改善 【事件】公司发布2024年中报，2024H1公司实现营业收入1.11亿元，同比下降 65.03%；归母净利润-3422万元，去年同期为7709万元。2024Q2实现营业收入6043 万元，同比下降66.14%；实现归母净利润-1822万元，去年同期为5955万元。 加强校企合作与课程研发，静待培训需求修复。公司业绩下滑的主要原因为整体经济环境影响下就业市场承压，叠加近年IT行业增长放缓，公司学员数量下滑导致培 训收入下降。逆境下公司继续修炼内功，与华为、阿里云、腾讯云、科大讯飞等知名互联网企业联合进行课程开发。我们认为公司作为IT培训行业龙头企业，持续加强课程研发投入，核心竞争力不改，随着培训需求修复未来有望实现业绩复苏。 鸿蒙专业程序员需求巨大，华为认证公司有望享受红利。据《中国开发者画像洞察研究报告2024》数据，当前鸿蒙生态设备终端数量已超9亿，预计今年年底实现超 过5000款鸿蒙原生应用开发，潜在新增岗位超300万个。公司于2024年1月与华为签署HarmonyOS人才生态体系服务合作协议，并于3月成为华为HarmonyOS认证级授权培训伙伴。首批鸿蒙培训班2024年2月正式开班，毕业生就业反馈良好企业认可度高。我们认为，受益于鸿蒙人才的巨大缺口，公司作为稀缺的鸿蒙专业培训机构有望充分享受就业需求红利，鸿蒙学员数量有望实现突破式增长。 完善中等职业教育布局，打通数字化人才培养全链路。2024年1月29日，公司向全资子公司大同好学增资2.6亿元以推进下属全日制统招大学大同数据科技职业学 院建设。一期预计2024年7月完工，预计于今年开始招生。公司在完成中等职业教育布局后进一步开展高等教育业务，未来可实现从中职教育到IT就业培训的一站式连通，延长学制增强生源稳定性与抗风险能力，打造全面数字化人才培育体系。 盈利预测与投资建议 短期业绩承压，长期来看受益于就业修复与鸿蒙需求增长，叠加公司高等教育布局完善，公司势能仍存。我们预测公司24-26E归母净利润为-0.19/0.34/0.87亿元（24-25前值为2.19/2.53亿元，因就业形势不景气下调收入，因平均学费下降下调毛利率）。采用自由现金流估值法，对应37.35亿市值，目标价9.28元，维持买入评级。 风险提示 就业需求恢复不及预期，鸿蒙培训业务扩展不及预期，IT培训行业竞争加剧,需求及开班量恢复不及预期可能对估值产生负面影响。 公司研究|中报点评传智教育003032.SZ 买入（维持） 股价（2024年09月03日） 8.59元 目标价格 9.28元 52周最高价/最低价 20.91/7.76元 总股本/流通A股（万股） 40,245/27,347 A股市值（百万元） 3,457 国家/地区 中国 行业 传媒 报告发布日期 2024年09月04日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 4.63 -1.72 -7.93 -31.89 相对表现% 5.6 1.56 0.86 -18.23 沪深300% -0.97 -3.28 -8.79 -13.66 项雯倩021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860517020003香港证监会牌照：BQP120 李雨琪021-63325888-3023 liyuqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520050001香港证监会牌照：BQP135 杨妍yangyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523030001 金沐阳jinmuyang@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 扎根就业铸就品牌，突破创新谋职教发2023-08-05 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 展：——传智教育首次覆盖报告 营业收入(百万元) 803 534 300 496 738 同比增长(%) 20.9% -33.4% -43.9% 65.4% 48.7% 营业利润(百万元) 199 (4) (48) 20 83 同比增长(%) 162.4% -101.8% -1206.4% 141.2% 325.1% 归属母公司净利润(百万元) 179 16 (19) 34 87 同比增长(%) 132.7% -91.3% -223.6% 275.0% 157.6% 每股收益（元） 0.44 0.04 (0.05) 0.08 0.22 毛利率(%) 57.7% 50.5% 41.3% 49.7% 54.1% 净利率(%) 22.3% 2.9% -6.4% 6.8% 11.8% 净资产收益率(%) 14.0% 1.2% -1.4% 2.5% 6.1% 市盈率 18.9 216.3 (175.0) 100.0 38.8 市净率 2.5 2.5 2.5 2.4 2.3 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：估值参数估值假设主要参数所得税税率T 25.00% 永续增长率Gn(%) 3.00% 无风险利率Rf 2.17% 无杠杆影响的β系数 0.86 考虑杠杆因素的β系数 0.90 市场收益率Rm 9.20% 公司特有风险 0.00% 股权投资成本（Ke） 8.46% 债务比率D/(D+E) 5.00% 债务利率rd 3.85% WACC 8.18% 数据来源：wind，东方证券研究所 表2：FCFF目标价敏感性分析 FCFF目标价敏感性分析 永续增长率Gn(%) 9.28 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 5.00% 6.18% 10.27 11.68 13.99 18.40 30.26 6.68% 9.51 10.62 12.33 15.32 21.87 7.18% 8.87 9.76 11.07 13.21 17.31 7.68% 8.32 9.05 10.08 11.67 14.46 WACC(%) 8.18% 7.86 8.45 9.28 10.50 12.50 8.68% 7.45 7.95 8.62 9.58 11.07 9.18% 7.10 7.52 8.07 8.84 9.98 9.68% 6.78 7.14 7.60 8.23 9.13 10.18% 6.50 6.81 7.20 7.72 8.44 数据来源：东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 929 803 420 645 886 营业收入 803 534 300 496 738 应收票据、账款及款项融资 9 5 3 5 7 营业成本 340 265 176 250 339 预付账款 6 5 3 5 7 销售费用 124 92 73 85 121 存货 0 0 0 0 0 管理费用 86 74 59 65 89 其他 565 407 494 503 475 研发费用 67 63 50 60 78 流动资产合计 1,511 1,220 920 1,158 1,375 财务费用 11 (5) 1 6 9 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 11 25 (3) 8 7 固定资产 2 3 303 487 502 公允价值变动收益 9 (42) 1 (11) (17) 在建工程 0 185 204 33 27 投资净收益 23 13 6 6 6 无形资产 3 78 75 73 71 其他 2 5 3 1 0 其他 329 208 200 182 176 营业利润 199 (4) (48) 20 83 非流动资产合计 334 473 782 775 775 营业外收入 13 18 20 16 15 资产总计 1,844 1,693 1,701 1,933 2,150 营业外支出 4 3 3 3 3 短期借款 0 0 54 206 302 利润总额 209 11 (30) 32 95 应付票据及应付账款 3 39 26 37 50 所得税 30 (5) (11) (1) 8 其他 349 206 173 200 234 净利润 179 16 (19) 34 87 流动负债合计 352 244 252 442 586 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 179 16 (19) 34 87 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.44 0.04 -0.05 0.08 0.22 其他 151 94 93 93 93 非流动负债合计 151 94 93 93 93 主要财务比率 负债合计 503 338 346 536 679 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 0 0 0 0 0 成长能力 实收资本（或股本） 402 402 402 402 402 营业收入 20.9% -33.4% -43.9% 65.4% 48.7% 资本公积 228 226 253 253 253 营业利润 162.4% -101.8% -1206.4% 141.2% 325.1% 留存收益 711 726 701 742 816 归属于母公司净利润 132.7% -91.3% -223.6% 275.0% 157.6% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 1,341 1,354 1,356 1,397 1,471 毛利率 57.7% 50.5% 41.3% 49.7% 54.1% 负债和股东权益总计 1,844 1,693 1,701 1,933 2,150 净利率 22.3% 2.9% -6.4% 6.8% 11.8% ROE 14.0% 1.2% -1.4% 2.5% 6.1% 现金流量表 ROIC 13.5% -0.9% -2.1% 1.7% 4.9% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 179 16 (19) 34 87 资产负债率 27.3% 20.0% 20.3% 27.7% 31.6% 折旧摊销 14 12 24 32 31 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 11 (5) 1 6 9 流动比率 4.29 4.99 3.65 2.62 2.35 投资损失 (23) (13) (6) (6) (6) 速动比率 4.29 4.99 3.65 2.62 2.35 营运资金变动 20 (96) (36) 30 37 营运能力 其它 76 85 (6) 21 24 应收账款周转率 107.0 71.8 70.8 122.8 117.9 经营活动现金流 276 (1) (42) 117 182 存货周转率 - - - - - 资本支出 11 (249) (328) (36) (38) 总资产周转率 0.4 0.3 0.2 0.3 0.4 长期投资 0 0 0 0 0 每股指标（元） 其他 (93) 176 (86) (10) 23 每股收益 0.44 0.04 -0.05 0.08 0.22 投资活动现金流 (82) (73) (413) (46) (15) 每股经营现金流 0.69 -0.00 -0.11 0.29 0.45 债权融资 (7) (17) 0 0 0 每股净资产 3.33 3.37 3.37 3.47 3.65 股权融资 (48) (2) 27 0 0 估值比率 其他 (43) (37) 46 154 74 市盈率 18.9