煤炭业务产销量增长明显，煤化工业务降本增效出色

兖矿能源（600188.SH） 证券研究报告|公司动态点评 2024年09月02日 煤炭业务产销量增长明显，煤化工业务降本增效出色 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 224,973 150,025 145,903 151,048 157,041 增长率yoy（%） 48.0 -33.3 -2.7 3.5 4.0 归母净利润（百万元） 33,819 20,584 15,286 15,880 16,302 增持（维持评级） 股票信息 行业煤炭 增长率yoy（%） 105.7 -39.1 -25.7 3.9 2.7 2024年9月2日收盘价（元） 14.63 ROE（%） 32.0 22.9 14.0 15.4 16.0 总市值（百万元） 146,883.16 EPS最新摊薄（元） 3.37 2.05 1.52 1.58 1.62 流通市值（百万元） 86,129.33 P/E（倍） 4.2 6.9 9.3 9.0 8.7 总股本（百万股） 10,039.86 P/B（倍） 1.6 2.5 2.4 2.4 2.5 流通股本（百万股） 5,887.17 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：兖矿能源发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收 入723.12亿元，同比减少24.07%，归母净利润为75.68亿元，同比减少31.64%，扣非后的归母净利润为72.98亿元，同比减少27.37%。基本每股收益为1.02元，同比减少32.41%，加权平均净资产收益率为10.05%，同比减少2.11pct。 分季度看，2024年第二季度，公司实现营业收入326.78亿元，环比减少 17.55%，同比减少27.72%；实现归母净利润38.12亿元，环比增加1.46%，同比减少17.34%；实现扣非后的归母净利润36.31亿元，环比减少0.98%，同比减少15.22%。 点评： 煤炭业务自产煤产销量增长，Q2吨煤毛利回升。1）产销量：根据公司2024 半年报，2024年上半年公司自产煤产量为6908万吨（同比+8.20%），商品煤销量为6788万吨（同比+2.93%），其中自产煤销量为6376万吨（同比+8.97%），贸易煤销量为412万吨（同比-44.62%）。2024年Q2公司 近3月日均成交额（百万元）449.69 股价走势 兖矿能源沪深300 45% 36% 27% 18% 9% 0% -8% -17% 2023-092024-012024-052024-09 作者 分析师汪毅 执业证书编号：S1070512120003邮箱：yiw@cgws.com 联系人武克 执业证书编号：S1070123070016 邮箱：wuke@cgws.com 自产煤产量为3444万吨（环比-0.55%），商品煤销量为3369万吨（环比 -1.44%），其中自产煤销量为3263万吨（环比+4.81%），贸易煤销量为 106万吨（环比-65.15%）。2）售价与成本：2024年上半年公司煤炭平均销售价格为697.62元/吨（同比-23.55%），其中自产煤平均售价为668元/ 吨（同比-22.10%），贸易煤售价为1163元/吨（同比-13.79%）；公司煤炭平均销售成本为406元/吨（同比-14.34%），其中自产煤平均销售成本为360元/吨（同比-1.40%），贸易煤成本为1124元/吨（同比-15.73%）。2024年Q2，公司煤炭平均销售价格为668元/吨（环比-8.16%），其中自产煤平均售价为660元/吨（环比-2.35%）；公司煤炭平均销售成本为366元/吨（环 比-17.85%），其中自产煤平均销售成本为351元/吨（环比-4.64%）。3） 盈利：2024年上半年公司煤炭业务实现吨煤毛利292元/吨（同比-42.98%）， 其中自产煤吨煤毛利为308元/吨（同比-37.45%），贸易煤吨煤毛利为39元/吨（同比+151.93%）。2024年Q2公司煤炭业务实现吨煤毛利302元/吨（环比+7.18%），其中自产煤吨煤毛利为309元/吨（环比+0.40%）。 总体来看，2024年上半年公司煤炭业务实现营业收入473.51亿元（同比 相关研究 1、《煤炭业务做优做强，分红稳健提振信心》 2024-04-02 2、《三季度业绩承压，股东增持提振信心》2023-12-01 -21.31%），煤炭业务营业成本为275.55亿元（同比-11.83%），煤炭业务实现毛利197.96亿元（同比-31.54%），自产煤毛利率为46.13%（同比 -11.31pct）。 煤化工业务成本管控出色，分部盈利同比增长。1）产销量：根据公司2024 年半年报，2024年上半年公司煤化工产品总产量为418.1万吨（同比 +0.84%），销售量为374.7万吨（同比-1.00%），其中甲醇产量为199.3 万吨（同比+3.48%），销量为190.8万吨（同比+0.05%）；醋酸产量为50.9万吨（同比-11.94%），销量为33.7万吨（同比-7.67%）。2）售价与成本：2024年上半年公司煤化工产品平均售价为3339.47元/吨（同比-0.44%）； 公司煤化工产品平均销售成本为2708.30元/吨（同比-4.10%）。其中甲醇平均售价为1835.95元/吨（同比+0.15%），平均销售成本为1551.89元/吨（同比-16.16%）；醋酸平均售价为2670.62元/吨（同比+3.37%），平 均销售成本为2347.18元/吨（同比-5.33%）。3）盈利：2024年上半年公 司煤化工业务实现单位毛利631.17元/吨（同比+19.03%），甲醇单位毛利 284.07元/吨（同比+1693.28%），醋酸单位毛利323.44元/吨（同比 +210.67%）。 总体来看，2024年上半年公司煤化工业务实现营业收入125.13亿元（同比 -1.44%），营业成本为101.48亿元（同比-5.06%），实现毛利23.65亿元 （同比+17.84%），毛利率为18.90%（同比+3.09pct）。 发布中期分红，高分红彰显发展信心。分红方面，根据公司2024年半年度 利润分配方案公告，拟派发半年度每股现金红利0.23元（含税），现金分红 总额（含税）为23.09亿元（含税），以2024年8月30日收盘价14.20元 /股计算，股息率为1.62%，占公司当期实现归母净利润的30.51%。 盈利预测与投资建议。我们推荐兖矿能源基于以下三个方面：1）作为华东地区最大煤炭生产企业，资源储量丰富。2）公司拥有煤气化、煤液化等多条完 整煤化工产业链，煤化工业务发展较为成熟。3）公司积极部署国内外协同发展战略，为澳大利亚最大专营煤炭生产商。我们预计2024-2026年公司实现 营业收入1459.03亿元、1510.48亿元和1570.41亿元，归母净利润为152.86 亿元、158.80亿元和163.02亿元，EPS（摊薄）为1.52元、1.58元和1.62 元，以2024年9月2日收盘价14.63元/股对应PE为9.3x/9.0x/8.7x，维持公司“增持”评级。 风险提示：重点煤矿发生安全生产事故、下游需求不及预期、煤炭价格系统性下跌、安全环保政策趋严。 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 126310 96305 96299 99399 100397 营业收入 224973 150025 145903 151048 157041 现金 66593 37691 36656 37948 39454 营业成本 129487 89061 100764 104345 108538 应收票据及应收账款 9264 7847 4341 9316 4044 营业税金及附加 8113 6432 4474 5188 5651 其他应收款 5942 4201 5663 4549 6069 销售费用 6835 5002 5107 4985 4711 预付账款 4190 5083 3935 5401 4306 管理费用 8615 8482 8316 8459 8637 存货 9676 7742 11964 8443 12784 研发费用 2926 2907 2772 2568 2356 其他流动资产 30645 33740 33739 33742 33741 财务费用 6113 3904 1853 1485 1585 非流动资产 251166 258160 250911 247696 243519 资产和信用减值损失 -2692 86 -175 -156 -211 长期股权投资 23799 23993 26054 28458 30945 其他收益 205 260 172 189 207 固定资产 112035 112485 104546 100267 95585 公允价值变动收益 -117 90 90 90 90 无形资产 67981 67156 68488 69043 68972 投资净收益 3270 2259 2084 2414 2504 其他非流动资产 47351 54527 51823 49928 48017 资产处置收益 48 1 41 30 24 资产总计 377475 354465 347210 347095 343916 营业利润 62489 36963 24829 26584 28175 流动负债 131333 123143 125194 139526 152100 营业外收入 399 368 828 509 526 短期借款 6486 4084 7773 12645 31388 营业外支出 746 323 2195 982 1061 应付票据及应付账款 34884 31456 26441 41247 24894 利润总额 62142 37009 23463 26112 27640 其他流动负债 89962 87603 90980 85634 95818 所得税 16112 9857 5950 6573 7124 非流动负债 102232 112840 94840 78130 61047 净利润 46030 27151 17512 19538 20516 长期借款 63622 73528 55528 38818 21735 少数股东损益 12211 6567 2226 3658 4214 其他非流动负债 38610 39312 39312 39312 39312 归属母公司净利润 33819 20584 15286 15880 16302 负债合计 233565 235983 220034 217656 213146 EBITDA 82534 55470 38728 41649 44061 少数股东权益 44060 45655 47881 51539 55753 EPS（元/股） 3.37 2.05 1.52 1.58 1.62 股本 4949 7439 9671 9671 9671 资本公积 6579 -33 -33 -33 -33 主要财务比率 留存收益 78151 51953 60269 70100 80308 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 99851 72828 79295 77899 75017 成长能力 负债和股东权益 377475 354465 347210 347095 343916 营业收入（%） 48.0 -33.3 -2.7 3.5 4.0 营业利润（%） 157.5 -40.8 -32.8 7.1 6.0 归属母公司净利润（%） 105.7 -39.1 -25.7 3.9 2