煤炭业务降本增效，化工业务增长可期

事件：根据公司2023年三季报，2023年Q3公司实现营业收入182.38亿元，同比减少3.45%，归母净利润为14.70亿元，同比减少10.74%，扣非后的归母净利润为14.48亿元，同比减少7.13%。前三季度，公司实现营业收入555.38亿元，同比减少3.10%，归母净利润为50.58亿元，同比减少2.66%，扣非后的归母净利润为48.87亿元，同比减少8.31%，基本每股收益为2.04元，同比减少2.66%， 加权平均净资产收益率为14.28%， 同比减少3.20pct。 点评： 煤炭业务成本控制出色，吨煤毛利同比增长。根据公司2023年三季报，2023年1-9月，公司商品煤产量为1674.76万吨（同比-6.76%），商品煤销售量为1379.65万吨（同比-9.48%），煤炭业务实现销售收入165.42亿元（同比-8.77%），销售成本为86.17亿元（同比-18.04%），销售毛利为79.25亿元（同比+4.02%）。1-9月，公司吨煤售价为1199元/吨（同比+9元/吨），吨煤成本为625元/吨（同比-65元/吨），吨煤毛利为574元/吨（同比+74元/吨）。 煤化工业务稳定运行，甲醇产能释放销量同比增长。根据公司2023年三季报，2023年1-9月，公司焦炭产量为272.80万吨（同比-1.86%），焦炭销量为271.55万吨（同比-1.66%），焦炭销售收入为63.38亿元（同比-23.82%），焦炭单位售价为2334元/吨（同比-679元/吨）。甲醇产量为35.65万吨（同比+46.95%），甲醇销量为35.61万吨（同比+50.63%），甲醇销售收入为7.59亿元（同比+37.12%），甲醇单位售价为2132元/吨（同比-11元/吨）。根据公司2022年年报，2022年9月焦炉煤气综合利用制甲醇项目正式投产，公司甲醇产能提升至90万吨/年。 在建工程项目稳步进行，陶忽图煤矿将于2025年底投产。根据公司2023年中报，陶忽图煤矿预计2025年底建成投产，煤种为优质动力煤，资源储量14.29亿吨，设计年产能800万吨/年，公司权益产能约为300万吨/年，为公司煤炭主业可持续发展奠定基础。化工产业延链项目加快实施，碳鑫科技年产60万吨无水乙醇预计2023年底建成，临涣焦化驰放气制备高纯氢项目已试生产、10万吨DMC项目正在加快建设。雷鸣科化加快非煤矿山资源项目收储及建设，上半年收储资源1.74亿吨，积极推进靖州八姑岩、海南乐东等矿山的建设。 盈利预测与投资建议。我们推荐淮北矿业基于以下三个方面：1）公司作为华东地区主要的焦煤企业，区域竞争优势突出，煤炭业务盈利空间稳健。2）公司化工业务以“多元化、高端化、低碳化”为目标，不断推进项目投产为公司经营业绩提供韧性。3）陶忽图煤矿投产后，公司煤炭产能将进一步释放。 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为663.53亿元、684.01亿元、699.41亿元。归母净利润为67.07亿元、71.28亿元、77.06亿元。EPS（摊薄）为2.70元、2.87元和3.11元，以2023年11月21日收盘价14.69元对应PE分别为5.4x/5.1x/4.7x，首次给予“增持”评级。 风险提示：煤价超预期下跌、重点煤矿发生重大安全生产事故、项目建设进度不及预期、产地安监环保政策趋严。