顶格完成回购，高股息率的主焦煤豫股

分析师：陈拓 登记编码：S0730522100003 chentuo@ccnew.com 顶格完成回购，高股息率的主焦煤豫股 ——平煤股份(601666)中报点评 每股净资产(元)9.58 每股经营现金流(元)1.90 毛利率(%)26.33 净资产收益率_摊薄(%)5.16 资产负债率(%)60.27 总股本/流通股(万股)247,514.37/246,934.5 9 B股/H股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 平煤股份沪深300 54% 44% 34% 24% 13% 3% -7% -17% 2023.092024.012024.052024.09 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《平煤股份(601666)季报点评：精煤战略持续推进，第三季度业绩降幅收窄》2023-11-14 《平煤股份(601666)公司点评报告：下游地产发布利好政策，控股股东及高管增持股份》2023-09-05 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 公司业绩有望从三季度探底回升 证券研究报告-中报点评买入(上调)市场数据(2024-09-03) 发布日期：2024年09月04日 收盘价(元) 9.25投资要点： 一年内最高/最低(元) 14.77/9.07平煤股份8月20日发布2024年半年报，上半年实现营业收入162.54 沪深300指数 3,273.43亿元，同比增长1.78%；归母净利润13.93亿元，同比减少37.66%。 市净率(倍) 0.97其中第二季度实现营业收入80.10亿元，同比增长9.14%；归母净利 流通市值(亿元) 228.41润6.52亿元，同比减少40.04%。 基础数据(2024-06-30) 受一季度十二矿停产等因素影响，公司2024年上半年原煤产量有所下滑，但随着精煤战略持续推进，公司精煤产量同比提升。上半年公司完成原煤产量1421万吨，同比减少116万吨（-7.56%）；精煤产量完成659万吨， 同比增加41万吨（+6.63%）。虽然上半年公司原煤产量下降，但公司预计 将完成年初制定的原煤和精煤产量经营计划（全年原煤产量3033万吨， 精煤产量1305万吨）。公司子公司汝丰炭材本期投产运营，使得公司在商品煤销量下滑的背景下，营收依旧取得平稳增长。上半年市场煤价整体下行，根据公司公告的2024半年度经营数据，公司商品煤单位售价逆势上涨，同比增长9.31%，但或因产量下滑,导致单位成本亦同比提升13.36%。另外，十二矿停工期间的工资等费用计入管理费用，使得上半年公司管理费用同比增加了2.83亿元。若三季度煤价止跌企稳，在矿难影响消退后，公司业绩或将探底回升。 受供需端影响，上半年煤炭量价均下跌 2024年上半年，由于来水偏丰，同属传统能源的水电发电量同比增长超 21%，此消彼长，水电的增长抑制了对电煤的需求。炼焦煤方面，因下游需求不足，钢企和贸易商以刚需采买为主，维持低库存状态。 受下游需求及安全形势影响，国内煤炭量、价较2023年同期均有所下跌。 2024年上半年，全国累计原煤产量22.66亿吨，同比减少1.7%；炼焦煤 产量6.11亿吨，同比减少8.53%。进口方面，上半年全国进口煤炭2.5亿吨，同比增长12.5%；进口炼焦煤5739万吨，同比增长25.8%。上半年，我国煤炭价格整体下行，9月3日，平顶山产焦煤车板价1920元/吨，较 年初价格下调400元/吨。但从全球供需基本面来看，焦煤仍处于紧平衡状 态，预计9月需求修复后，焦煤价格或将企稳反弹。 公司地处平顶山矿区，煤炭资源丰富且品质高 河南是我国主要的煤炭大省之一，累计查明资源储量和保有资源储量均居全国第十位。公司位于国家大型煤炭基地平顶山矿区，资3源0量亿近吨， 是中南地区最大的炼焦煤生产基地。公司煤种主要是主焦煤、1/3焦煤、肥煤为主，属于全球稀缺的战略资源，主焦煤品质、产能位居全国第一。 公司拥有4座炼焦煤选煤厂，入选能力2700万吨/年，公司持续加大洗选力度，使得精煤占比持续提升，为公司持续推进精煤战略提供了保障。 公司回购计划持续进行并加大分红力度 公司于2023年10月开启的股份回购，计划回购资金总额为2—3亿元。9 月4日公司发布公告，公司已支付约3.00亿元，顶格完成此次回购。公司本次累计回购股份占总股本比例为1.15%，购买的最高价、最低价分别为12.01、9.40元/股。在公司股份回购期间，公司董监高和控股股东相继增持公司股票。其中董监高自2023年8月至2024年2月期间，增持公司股 份29.45万股；控股股东中国平煤神马集团于2023年8月至2024年2 月期间，增持1003.71万股。 公司分红比例、股息率高。根据《公司2023年至2025年股东分红回报规划》，公司2023—2025年现金分红比例不低于60%。5月份，公司已完成2023年度权益分派实施，每股分得现金0.99元。按照9月3日收盘价，公司动态股息率达到10.70%。 控股股东增持公司股份并存在资产注入预期 7月30日，公司再次发布控股股东增持公司股份的公告，中国平煤神马集 团计划自7月30日起6个月内，以集中竞价方式增持公司股份，累计增 持金额3—6亿元，累计增持比例不超过总股本的2%。截至8月21日，控股股东已增持1%股份。另外，根据公司2024年半年度业绩说明会的公开信息，控股股东下属的梁北二井计划在2025年并入上市公司，将进一步提升公司产能。 盈利预测和估值 公司持续专注焦煤主业，通过股份回购分红提升对投资者的回报。控股股东等主体在二级市场持续增持公司股份，也彰显对于公司未来发展的信心。从中长期看，煤炭行业仍处于景气度上行周期，公司主焦煤品质优质，且存在产能增长预期，公司持续推进的精煤战略也有利于盈利能力的稳步回升。 预计公司2024-2026年归属于上市公司股东的净利润分别为30.55亿元、33.17亿元和36.58亿元，对应每股收益为1.23、1.34和1.48元/股，按照9月3日9.25元/股收盘价计算，对应PE分别为7.49X、6.90X和6.26X，上调至“买入”投资评级。 风险提示：煤价下跌风险；下游需求不及预期；成本管控不及预期；安全生产风险；系统风险。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 36,044 31,561 32,021 33,375 35,179 增长比率（%） 21.37 -12.44 1.46 4.23 5.41 净利润（百万元） 5,739 4,003 3,055 3,317 3,658 增长比率（%） 96.38 -30.25 -23.68 8.57 10.31 每股收益(元) 2.32 1.62 1.23 1.34 1.48 市盈率(倍) 3.99 5.72 7.49 6.90 6.26 资料来源：中原证券研究所，聚源 营业总收入(百万元)同比增长率(%) 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 2019A2020A2021A2022A2023A2024H1 归母净利润(百万元) 同比增长率(%) 7000 6000 5000 4000 3000 120 100 80 60 40 20 0 2000 -20 1000 -40 0 -60 2019A2020A2021A2022A2023A2024H1 图1：公司营业总收入情况图2：公司归母净利润情况 资料来源：Wind，中原证券研究所资料来源：Wind，中原证券研究所 销售毛利率(%) 销售净利率(%) ROE(加权)(%) 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2019A2020A2021A2022A2023A2024H1 销售费用率（%） 管理费用率（%） 财务费用率（%）研发费用率（%） 7.00 5.88 6.00 5.87 5.38 5.21 5.30 4.7638 5.00 4.22 4.43 4.45 4.15 4.00 3.39 3.29 3.00 2.17 2.25 1.891.83 2.00 1.71 0.93 1.59 0.82 0.68 0.76 0.64 1.00 0.00 2019A2020A2021A2022A2023A2024H1 图3：公司盈利能力指标图4：公司期间费用率 资料来源：Wind，中原证券研究所资料来源：Wind，中原证券研究所 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2021-01-04 2022-01-04 2023-01-04 2024-01-04 图5：平顶山产焦煤价格走势（元/吨） 资料来源：钢之家，Wind，中原证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 20,147 19,765 20,088 20,934 22,538 营业收入 36,044 31,561 32,021 33,375 35,179 现金 14,082 14,288 14,084 15,028 16,261 营业成本 23,653 21,635 23,026 23,912 25,077 应收票据及应收账款 3,005 3,241 3,433 3,300 3,479 营业税金及附加 1,246 1,030 1,201 1,292 1,372 其他应收款 117 199 112 121 132 营业费用 244 241 247 250 278 预付账款 281 274 414 407 401 管理费用 936 964 1,233 1,118 1,154 存货 429 460 499 511 529 研发费用 660 710 736 784 844 其他流动资产 2,232 1,303 1,544 1,566 1,736 财务费用 1,186 1,404 1,325 1,328 1,267 非流动资产 54,099 57,920 59,434 60,610 61,987 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 1,765 1,783 1,813 1,852 1,893 其他收益 53 55 48 50 54 固定资产 34,385 39,383 40,375 41,329 41,167 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 8,791 9,083 8,920 8,729 8,711 投资净收益 139 167 100 131 147 其他非流动资产 9,158 7,671 8,326 8,701 10,217 资产处置收益 27 33 27 28 33 资产总计 74,246 77,685 79,521 81,544 84,526 营业利润 8,393 5,715 4,429 4,899 5,420 流动负债 37,942 30,152 29,851 30,274 30,866 营业外收入 25 10 8 27 25 短期借款 7,261 5,517 5,017 4,416 3,731 营业外支出 116 52 39 138 151 应付票据及应付账款 18,125 17,313 17,445 18,277 19,151 利润总额 8,302 5,673 4,399 4,788 5,295 其他流动负债 12,556 7,322 7,389 7,580 7,985 所得税 2,104 1,423 1,103 1,207 1,340 非流动负债 11,451 18,427 17,434 16,976 16,976 净利润 6,