2024年中报点评：强零售、拓品类、收入逆势增长，扣非同比基本持平

伟星新材（002372）2024年中报点评 / 强零售、拓品类、收入逆势增长，扣非同比基本持平 / 2024年09月04日 增持（首次） 【投资要点】 公司发布2024年中报，H1收入同比上升但利润下滑。公司2024H1实现收入23.4亿元，同比+4.73%，归母净利润3.4亿元，同比-31.23%，实现扣非归母净利润3.4亿元，同比-0.37%；对应Q2实现收入13.46亿元，同比+0.41%，实现归母净利润1.86亿元，同比-41.88%。公司半年报分红方案为每10股派发1元，合计派发1.57亿元，相当于净利润的46.3%。 强化渠道赋能，收入逆势提升。2024H1，面对地产需求同比下降背景 （竣工面积同比-21.8%，14个重点城市二手房交易量同比-9.1%），公司进一步强化渠道赋能，填补市场空白，同时拓展品类，完善服务体系，H1收入逆势实现增长。分渠道来看： 零售渠道（H1收入占比69%）：能够较好代表零售渠道的PPR产品，2024H1实现收入10.7亿元，同比+3.21%，主要因为公司强化渠道赋能策略，此前相对空白的市场得到补强。2024H1公司PPR产品毛利率59.11%，同比提升2.03个百分点，体现公司零售渠道议价能力优秀。工程渠道（工程+地产渠道收入占比31%）：能够较好代表工程渠道的PE管材产品2024H1实现收入4.74亿元，同比-3.11%。公司市政、基建客户质量较高，因此收入降幅较小，毛利率总体保持平稳。 地产渠道：能够较好代表地产渠道的PVC管材产品2024H1收入同比下降12.7%至3.0亿元，判断主要因为2024H1地产竣工需求较为低迷。PVC产品毛利率2024H1同比小幅下降0.94个百分点至20.99%。 品类拓展：2024H1，公司深化“同心圆”战略，积极拓展室内防水、全屋净水、新风地暖等业务，提升单屋产值，同时浙江可瑞于2023H2开始并表，因此2024H1其他产品收入同比增长45.3%至4.63亿元，体现公司品类拓展效果优秀。2024H1其他产品毛利率同比下降2个百分点至31.16%，判断主要因为可瑞并表，产品结构有一定变化所致。境外拓展：2024H1境外收入同比增长27.4%至1.68亿元，体现新加坡捷流在完成整合后效益改善。 销售费用上升，投资收益同比下降拖累净利润。2024H1，公司整体毛 利率42.11%，同比略有提升，但H1公司销售费用同比增长28.3%至 3.6亿元，判断主要因为渠道拓展宣传投入上升，以及浙江可瑞并表。此外，2024H1公司投资收益同比减少1.6亿元，销售费用增长及投资收益减少是公司H1利润端下滑的主要原因。 东方财富证券研究所 证券分析师：王翩翩 证书编号：S1160524060001 相对指数表现 0.00% -8.76% -17.53% -26.29%9/411/41/43/45/47/49/4 -35.06% -43.82% 伟星新材沪深300 基本数据 总市值（百万元)17878.59 流通市值（百万元)16517.74 52周最高/最低（元）21.49/11.20 52周最高/最低（PE）23.30/13.99 52周最高/最低（PB）6.24/3.20 52周涨幅（%）-43.83 52周换手率（%）135.14 相关研究 《零售王者，多线并进》 2018.10.09 《业绩增长稳定，PPR毛利率创新高》 2018.08.08 《毛利率持续提升，产品结构进一步优化》 2018.03.26 《业绩基本符合预期，防水业务有望接棒高增长》 2018.03.01 公司研究 建材 证券研究报告 【投资建议】 公司经营稳健，现金流优秀，历年保持高分红率,2024H1实现市占率逆势 提升，同时毛利率保持稳定，体现良好议价能力，是建材行业的优质标的，此次是公司首次中报分红，体现核心资产属性，按照2023年年报分红估算，目前股息率7.0%，安全边际较高。未来地产及基建需求企稳反弹后，看好公司重回量质双升的成长通道。预计2024-2026年，公司归母净利润为13.7/13.9/14.8亿元，对应目前股价13.3/13.1/12.3倍PE。首次覆盖，给予公司“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 63.78 66.95 68.81 71.46 增长率（%） -8.27% 4.97% 2.78% 3.84% EBITDA（亿元） 16.52 24.84 31.60 43.20 归母净利润（亿元） 14.32 13.67 13.93 14.83 增长率（%） 10.40% -4.55% 1.91% 6.41% EPS（元/股） 0.90 0.86 0.88 0.93 市盈率（P/E） 16.08 13.34 13.09 12.31 市净率（P/B） 4.12 2.73 2.34 2.03 EV/EBITDA 12.03 5.76 3.97 2.44 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 地产基建需求不及预期。 毛利率不及预期。 品类拓展不及预期。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 13.74 20.33 23.94 33.00 净利润 14.61 13.83 14.13 15.05 折旧摊销 1.71 7.16 11.38 19.73 营运资金变动 -0.98 0.51 -0.45 -0.22 其它 -1.60 -1.17 -1.12 -1.56 投资活动现金流 -11.35 -9.89 -3.54 -9.81 资本支出 -3.80 -10.26 -5.47 -11.66 投资变动 -0.07 -0.82 0.56 0.06 其他 -7.49 1.19 1.38 1.79 筹资活动现金流 -12.26 -2.47 -2.79 -3.04 银行借款 -0.13 0.00 0.01 -0.04 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.09 0.00 0.00 0.00 其他 -12.21 -2.48 -2.80 -3.00 现金净增加额 -9.85 7.92 17.60 20.11 期初现金余额 29.62 19.76 27.68 45.28 期末现金余额主要财务比率 19.76 27.68 45.28 65.40 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 -8.27% 4.97% 2.78% 3.84% 营业利润增长 13.17% -6.20% 2.18% 6.58% 归属母公司净利润增长 10.40% -4.55% 1.91% 6.41% 获利能力（%）毛利率 44.32% 42.78% 43.16% 43.35% 净利率 22.91% 20.66% 20.53% 21.06% ROE 25.61% 20.42% 17.85% 16.50% ROIC 21.67% 21.84% 21.44% 21.65% 偿债能力资产负债率（%） 21.15% 18.45% 16.45% 15.49% 净负债比率 - - - - 流动比率 3.46 3.96 5.12 6.10 速动比率 2.61 3.12 4.30 5.28 营运能力总资产周转率 0.90 0.85 0.76 0.70 应收账款周转率 12.82 13.27 14.33 13.69 存货周转率 3.72 3.81 3.95 3.92 每股指标（元）每股收益 0.90 0.86 0.88 0.93 每股经营现金流 0.86 1.28 1.50 2.07 每股净资产 3.51 4.21 4.90 5.64 估值比率P/E 16.08 13.34 13.09 12.31 P/B 4.12 2.73 2.34 2.03 EV/EBITDA 12.03 5.76 3.97 2.44 资产负债表（亿元） 现金流量表（亿元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产50.54 57.72 75.73 97.01 货币资金31.74 39.67 57.27 77.38 应收及预付6.58 5.66 6.21 6.62 存货10.15 9.93 9.88 10.76 其他流动资产2.06 2.47 2.38 2.24 非流动资产22.38 26.47 20.01 11.85 长期股权投资2.34 3.12 2.55 2.47 固定资产12.96 14.43 7.40 -2.28 在建工程1.40 1.49 1.44 1.56 无形资产3.63 4.83 5.59 6.51 其他长期资产2.05 2.59 3.02 3.60 资产总计72.92 84.19 95.74 108.86 流动负债14.61 14.58 14.80 15.91 短期借款0.01 0.02 0.02 -0.01 应付及预收4.97 4.40 4.69 5.05 其他流动负债9.63 10.16 10.09 10.87 非流动负债0.82 0.95 0.95 0.95 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债0.82 0.95 0.95 0.95 负债合计15.42 15.53 15.75 16.86 实收资本15.92 15.92 15.92 15.92 资本公积4.73 4.73 4.73 4.73 留存收益37.92 48.94 60.08 71.86 归属母公司股东权益55.94 66.95 78.08 89.86 少数股东权益1.55 1.71 1.90 2.13 负债和股东权益72.92 84.19 95.74 108.86 利润表（亿元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入63.78 66.95 68.81 71.46 营业成本35.52 38.31 39.11 40.48 税金及附加0.61 0.57 0.48 0.50 销售费用8.31 7.36 6.54 6.43 管理费用3.03 3.01 2.75 2.14 研发费用2.02 1.67 1.51 1.43 财务费用-0.72 1.41 3.60 5.76 资产减值损失-0.11 -0.13 -0.18 -0.14 公允价值变动收益0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益1.87 1.34 1.38 1.79 资产处置收益0.00 0.00 0.00 0.00 其他收益0.64 0.52 0.69 1.43 营业利润17.35 16.27 16.63 17.72 营业外收入0.03 0.03 0.03 0.03 营业外支出0.06 0.03 0.03 0.04 利润总额17.32 16.26 16.62 17.71 所得税2.71 2.43 2.49 2.66 净利润14.61 13.83 14.13 15.05 少数股东损益0.29 0.16 0.19 0.22 归属母公司净利润14.32 13.67 13.93 14.83 EBITDA16.52 24.84 31.60 43.20 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司