收入增长稳健，毛利率回升，预计季度扭亏在即

证券研究报告：医药生物|公司点评报告 2024年9月3日 股票投资评级 国际医学(000516) 买入|维持 收入增长稳健，毛利率回升，预计季度扭亏在即 15% 8% 1% -6% -13% -20% -27% -34% -41% -48% 国际医学医药生物 投资要点 个股表现 8月27日，公司发布2024年半年报：2024H1营业收入24.2亿元（+9.53%），归母净利润-1.74亿元（+21.89%），扣非净利润-1.39亿元（+45.50%），经营现金流净额5.26亿元（+28.08%）。对应2024Q2营业收入12.48亿元（+8.42%），归母净利润-0.69亿元（+53.43%），扣非净利润-0.49亿元（+67.63%）。 从诊疗量来看，2024H1门急诊为125万（同比+17.15%，下同），住院量10万（+16.76%），其中高新医院门急诊为56万（+3.32%）， 2023-092023-112024-012024-042024-062024-09 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）4.25 总股本/流通股本（亿股）22.60/22.13 总市值/流通市值（亿元）96/94 52周内最高/最低价9.46/4.04 资产负债率(%)66.3% 市盈率-26.56 陕西世纪新元商业管理 住院量3.24万（+6.23%）；中心医院门急诊为68.97万（+31.48%）， 公司基本情况 住院量6.79万（+22.56%）。分季度来看，2024Q2门急诊为64.34万环比增长5.85%，住院量5.14万，环比增长5.11%，诊疗量仍呈现季度增长趋势。 拆分医院收入来看，2024H1高新医院收入7.72亿元（+8.69%），净利润0.49亿元（+43.63%）；中心医院收入16.34亿元（+14.68%），净利润-0.78亿元（减亏0.76亿元）。 盈利能力方面，2024Q2毛利率为11.04%（环比+3.2pct，同比 +3.67pct），规模效应进一步提升。费率方面，2024Q2期间费率环比下降0.65pct，销售费用率为0.87%（-0.33pct，同比，下同），管理费用率为10.85%（-1.92pct），研发费用率为0.16%（-0.17pct），财 务费用率为3.62%（-2.05pct）。 研究所 第一大股东 分析师:蔡明子 有限公司 现金流方面，2024H1经营现金流净额为5.26亿元（+28%），投资现金流净额为-3.14亿元（+26%），主要为购建固定资产等支付现金，筹资现金流净额为-4.89亿元（-20%），主要为偿还债务支付现金。截至2024年6月底，公司期末现金及现金等价物为6.67亿元（同比 SAC登记编号:S1340523110001 Email:caimingzi@cnpsec.com 分析师:古意涵 SAC登记编号:S1340523110003 Email:guyihan@cnpsec.com 2023年底-29%）。 专科发展布局不断优化，精细化管理促进效能提升 中心医院积极拓展服务领域，新增中医综合科、综合康复二科、血液透析室二区，成立气道管理中心、脑-肠轴交互异常疾病脑电研究中心，开设药学门诊、病理门诊等24个专病门诊。此外，质子项目建设取得新进展，治疗系统核心部件——回旋加速器已成功完成吊装，质子治疗系统进入精密安装、调试和验收阶段。 高新医院三甲复审稳步推进，对三甲指标中涉及指标进行逐一校验，启动三甲复审自评工作；加大精细化管理，临床路径管理扩增至42个科室，新增123个病种模板，加强科室成本控制，实现医院管理效能优化提升。 盈利预测 考虑到2023年同期，尤其Q1，新冠诊疗患者较多（大部分有并发症），导致同期基数较高，我们调整2024-2026年盈利预测，预计 公司2024-2026年收入分别为52.4/59.7/68.2亿元，归母净利润分别为-2.36/0.02/1.88亿元，当前最新收盘价对应PS分别为1.83/1.61/1.41倍，维持“买入”评级。 风险提示： 医保控费趋严，住院量爬坡速度不如预期。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4618 5240 5970 6820 增长率(%) 70.34 13.48 13.93 14.24 EBITDA（百万元） 461.30 623.64 929.23 1144.29 归属母公司净利润（百万元） -368.36 -235.83 2.39 188.02 增长率(%) 68.69 35.98 101.02 7754.31 EPS(元/股) -0.16 -0.10 0.00 0.08 市盈率（P/E） -26.08 -40.73 4013.03 51.09 市净率（P/B） 2.46 2.61 2.61 2.48 EV/EBITDA 47.84 21.61 14.06 10.63 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 4618 5240 5970 6820 营业收入 70.3% 13.5% 13.9% 14.2% 营业成本 4177 4539 5024 5660 营业利润 59.2% 33.3% 95.4% 1,771.1% 税金及附加 70 77 88 101 归属于母公司净利润 68.7% 36.0% 101.0% 7,754.3% 销售费用 41 41 39 35 获利能力 管理费用 628 639 643 642 毛利率 9.5% 13.4% 15.9% 17.0% 研发费用 10 9 9 9 净利率 -8.0% -4.5% 0.0% 2.8% 财务费用 215 207 191 151 ROE -9.4% -6.4% 0.1% 4.9% 资产减值损失 0 0 0 0 ROIC -3.8% -1.4% 2.0% 5.0% 营业利润 -462 -308 -14 238偿债能力 营业外收入 2 3 4 3 资产负债率 66.3% 68.0% 67.2% 63.6% 营业外支出 7 12 11 10 流动比率 0.46 0.38 0.36 0.34 利润总额 -467 -317 -22 231 营运能力 所得税 5 -3 -2 28 应收账款周转率 8.53 7.55 7.80 8.10 净利润 -472 -314 -19 203 存货周转率 62.58 68.06 82.11 97.07 归母净利润 -368 -236 2 188 总资产周转率 0.38 0.47 0.55 0.66 每股收益（元） -0.16 -0.10 0.00 0.08 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 -0.16 -0.10 0.00 0.08 货币资金 944 628 536 445 每股净资产 1.73 1.63 1.63 1.71 交易性金融资产 136 96 96 96 估值比率 应收票据及应收账款 662 727 804 879 PE -26.08 -40.73 4013.03 51.09 预付款项 7 6 6 6 PB 2.46 2.61 2.61 2.48 存货 78 76 70 71 流动资产合计 1913 1626 1610 1602现金流量表 固定资产 7856 7667 7255 6745 净利润 -472 -314 -19 203 在建工程 209 359 509 559 折旧和摊销 784 734 760 763 无形资产 747 712 674 632 营运资本变动 606 49 117 198 非流动资产合计 9408 9344 9044 8542 其他 170 270 202 154 资产总计 11321 10970 10654 10143 经营活动现金流净额 1087 738 1060 1319 短期借款 605 605 605 605 资本开支 -763 -669 -467 -267 应付票据及应付账款 2118 2244 2442 2720 其他 1 1 12 14 其他流动负债 1393 1423 1428 1437 投资活动现金流净额 -762 -668 -455 -253 流动负债合计 4116 4271 4475 4761 股权融资 0 8 0 0 其他 3389 3188 2688 1688 债务融资 -264 -176 -500 -1000 非流动负债合计 3389 3188 2688 1688 其他 -301 -218 -197 -156 负债合计 7505 7459 7163 6449 筹资活动现金流净额 -565 -386 -697 -1156 股本 2261 2261 2261 2261 现金及现金等价物净增加额 -240 -316 -93 -91 资本公积金 1047 1056 1056 1056 未分配利润 274 38 40 200 少数股东权益 -92 -170 -192 -176 其他 326 326 326 354 所有者权益合计 3816 3511 3491 3695 负债和所有者权益总计 11321 10970 10654 10143 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品