2024年9月策略观点：风格的转变能持续多久？

风格的转变能持续多久？ ——2024年9月策略观点 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001 2024年9月4日 证券研究报告 核心观点 核心问题一：近期市场风格出现了转变。8月A股市场探底后企稳，整体小幅收跌，石油石化、煤炭、银行等高股息板块相对占优。但8月最后两个交易日，市场风格发生了显著变化，高股息板块表现相对一般，而部分偏成长板块则表现较好，我们认为，这一方面与前期红利资产积累了较高的超额收益有关，另外一方面也与部分成长板块中报业绩仍保持高增有关。 核心问题二：未来还有哪些变化值得期待？展望9、10月份，或许仍有部分事件值得期待。其一，美联储降息有望减弱对国内货币政策的掣肘，国内金融数据有望筑底回升。其二，除货币政策外的其他政策或许也有进一步发力的空间。其三，从汇率和港股市场表现来看，海外投资者对于我国的经济基本面和资本市场的态度或许并不悲观，未来海外资金持续流入或将成为支撑我国资本市场上行的重要动力。 核心问题三：哪些资产仍然值得关注？在经济基本面显著回升之前，“类债”资产或仍有较高的配置性价比，适合作为底仓进行配置。若短期内市场反弹，或将呈现“超跌反弹”的特征，其中，成长的方向或许值得重点关注。从业绩来看，中报业绩增速较高的行业或将有不错的表现。 A股市场：期待进一步变化。历史来看，市场缩量下跌之后通常会迎来转机。短期内，可以关注政策与经济数据共振的机会。当前市场对未来政策力度与经济数据情况仍存在一定分歧，若未来政策进一步加力提效、经济数据边际好转，市场情绪或将改善，A股有望出现反弹。不过，从历史情况来看，市场中期底部通常需要基本面预期发生显著变化。预计未来市场风格或在防御与成长之间轮动。防御风格方面，建议关注电力、白色家电、国有大型银行等行业；主题成长及独立景气风格方面，建议关注半导体、消费电子、医疗器械等行业。 港股市场：短期或仍有不错表现。从中报业绩来看，港股中报业绩略强于A股，港股非金融板块2024年中报盈利增速回升，科技板块业绩表现亮眼。若美联储9月开启降息，港股市场估值有望修复，部分标的值得关注。 风险提示：政策宽松力度不及预期；经济复苏进程不及预期；美联储降息时点延后导致市场对美联储降息预期出现波动；中报业绩增速 中庚基金 情况因数据来源或统计方法可能导致结果存在误差；中美关系波动压制市场风险偏好。 目录 1、三个市场关注的核心问题 2、A股市场：期待进一步变化 3、港股市场：短期或仍有不错表现 4、风险提示 8月A股市场探底后企稳，整体小幅收跌，石油石化、煤炭、银行等高股息板块相对占优。前期市场情绪相对低迷，导致A股整体表现不佳，而后随着市场情绪回升，A股逐步企稳，但整体仍小幅收跌。8月上证指数、万得全A分别下跌3.3%、4.0%。分行业来看，石油石化、煤炭、银行等高股息板块相对占优，而国防军工、农林牧渔、美容护理等行业则表现不佳。 图1：8月A股市场探底后企稳，整体小幅收跌 资料来源：Wind，光大证券研究所注：数据截至2024/08/30 图2：8月石油石化、煤炭等行业相对占优 资料来源：Wind，光大证券研究所 3 市场成交呈现“缩量”的特征，市场成交额和换手率均处于2020年以来的相对低位。从市场的成交情况来看，市场交易呈现“缩量”的特征，无论是市场的成交额还是换手率，均处于2020年以来的相对低位，在一定程度上反映市场情绪低迷。 图3：市场成交额处于2020年以来的相对低位 资料来源：Wind，光大证券研究所注：数据截至2024/08/30 图4：市场换手率处于2020年以来的相对低位 资料来源：Wind，光大证券研究所注：数据截至2024/08/30 4 市场情绪相对低迷一方面是由于经济基本面仍面临一定的下行压力。从近期的经济数据来看，当前经济基本面仍面临一定的下行压力，工业企业利润总额同比增速处于底部区间，而PMI数据也尚未出现显著改善。投资者仍然在等待基本面好转的信号，因而市场情绪仍相对低迷。 图5：工业企业利润累计同比修复偏缓 资料来源：Wind，光大证券研究所注：数据截至2024/07 图6：制造业PMI仍低于荣枯线 资料来源：Wind，光大证券研究所注：数据截至2024/08 5 另一方面，前期A股中报业绩预告预喜率偏低，市场对A股中报业绩情况出现担忧。由于宏观经济面临一定的下行压力，市场对上市公司中报业绩情况出现担忧，而前期A股中报业绩预告预喜率偏低在一定程度上加剧了市场对A股中报业绩的担忧，因而在一定程度上导致市场情绪相对低迷。 图7：今年8月15日之前的中报业绩预告的披露率处于2015年以来同期的相对低位 资料来源：Wind，光大证券研究所6 图8：今年中报披露进度偏缓 资料来源：Wind，光大证券研究所 不过，从结果来看，A股2024年中报盈利增速小幅回升。从营收增速来看，全部A股、全部A股非金融、全部A股非金融石油石化2024H1营业收入累计同比增速分别为-1.6%、-0.6%、-1.1%，分别较2024Q1变化-0.4pct、-1.4pct、-1.1pct。从归母净利润同比增速来看，全部A股、全部A 股非金融、全部A股非金融石油石化2024H1归母净利润累计同比增速分别为-2.6%、-5.7%、-8.1%，全部A股2024H1归母净利润同比增速较2024Q1改善，而全部A股非金融、全部A股非金融石油石化2024H1归母净利润同比增速则均2024Q1基本持平。 图9：A股营收同比增速小幅回落 资料来源：Wind，光大证券研究所注：数据截至2024/06 图10：A股2024年中报盈利增速小幅回升 资料来源：Wind，光大证券研究所注：数据截至2024/06 7 月末市场风格发生了显著变化。中报披露尾声，市场风格出现了显著的变化，前期强势板块出现显著回调，而前期超跌的机构重仓方向则显著上涨。我们认为，这一方面与前期红利资产积累了较高的超额收益有关，另外一方面也与部分成长板块2024年中报业绩仍保持高增但部分红利资产中报业绩增速并不明显占优有关。多因素叠加，使得投资者偏好出现了再平衡。 图11：前期涨幅靠前的行业2024年中报业绩增速并不明显占优 资料来源：Wind，光大证券研究所8 预计美联储将于9月开启降息。在最近一次的杰克逊霍尔年会上，美联储主席明确释放了降息在即的信号，但对于市场最关心的降息幅度没有给出线索。因此，市场对于未来美联储降息路径有了新的期待，若美国8月的就业数据进一步走弱或通胀持续降温，则美联储有望加快降息步伐。 图12：美联储今年或将开启降息 资料来源：美联储，光大证券研究所 图13：市场预计美联储今年或将降息50BP 资料来源：CME，光大证券研究所注：数据统计时间为2024年8月30日上午 9 美联储降息有望减弱对国内货币政策的掣肘。为了呵护经济复苏势头，央行货币政策维持稳健偏宽松的基调。但除了经济增长的目标之外，央行还要兼顾其他目标，这在一定程度上使得国内货币政策整体仍相对稳健。若未来美联储开启降息周期，则外部环境对我国货币政策掣肘有望减弱。 表1：货币政策执行报告表述对比 2024Q2 2024Q1 经济形势判断 国际 全球经济增长动能偏弱，不同地区增长继续呈现分化态势。发达经济体通胀压力有所缓解，但回落速度放缓，出现反复的风险依然存在，未来货币政策仍有不确定性。全球地缘政治风险上升，可能拖累世界贸易和投资增长，潜在风险仍需关注。 全球经济总体延续复苏态势，增长分化有所加剧。发达经济体通胀压力总体缓解，继续回落的速度或不及预期。地缘政治风险上升、需求下滑，也可能拖累全球贸易和投资增长。美欧等主要发达经济体降息时点仍存在不确定性，潜藏的金融风险还需关注。 国内 上半年，面对错综复杂的外部环境，各地区各部门坚决贯彻落实党中央、国务院决策部署，着力推动高质量发展，加大宏观调控力度。国民经济运行总体平稳，生产稳定增长，需求持续恢复，就业物价总体稳定，居民收入持续增加，新动能加快成长，高质量发展取得新进展。 2024年第一季度，各地区各部门坚决贯彻落实党中央、国务院决策部署，加大宏观调控力度，巩固和增强经济回升向好态势。经济运行中积极因素增多，动能持续增强，社会预期改善，高质量发展扎实推进，呈现增长较快、结构优化、质效向好的特征，经济实现良好开局。 挑战 外部环境复杂性、严峻性、不确定性仍然较大，带来的不利影响增多，全球经济增长动能偏弱，局部冲突和动荡频发，全球性问题加剧。国内有效需求不足，经济运行出现分化，重点领域风险隐患仍然较多，新旧动能转换存在阵痛。但要看到，这些是发展中、转型中的问题，既要坚持底线思维，也要坚定发展信心。我国经济稳定运行、长期向好的基本面没有改。 从国际看，地缘冲突升温、大国博弈加剧背景下，外部环境复杂性、严峻性、不确定性明显上升，经济全球化面临考验，发达经济体高通胀粘性较强、降息时点后移，影响仍需关注。从国内看，有效需求仍然不足，企业经营压力较大，重点领域风险隐患较多，国内大循环不够顺畅。 通胀 进入下半年，暑期旅游出行增加将带动服务消费需求上升，四季度还是传统消费旺季，国内供需将进一步趋于平衡，CPI有望总体延续温和回升态势，PPI降幅也将逐渐收敛。中长期看，我国经济转型和产业升级稳步推进，供需条件有望持续改善，货币条件合理适度，居民预期稳定，物价保持基本稳定有坚实基础。 通胀根本上取决于实体经济供需的平衡情况，目前物价水平较低背后反映的是经济有效需求不足、总供求恢复不同步。未来随着基数效应逐步减弱，商品和服务需求的持续恢复，预计物价总体呈温和回升态势。PPI降幅预计也将持续收敛。 货币政策判断 总基调 稳健的货币政策要注重平衡好短期和长期、稳增长和防风险、内部均衡和外部均衡的关系，增强宏观政策取向一致性，加强逆周期调节，增强经济持续回升向好态势，为完成全年经济社会发展目标任务营造良好的货币金融环境。 保持货币政策的稳健性，增强宏观政策取向一致性，强化逆周期和跨周期调节，加大对实体经济支持力度，切实巩固和增强经济回升向好态势。把维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量。 流动性 充实货币政策工具箱，丰富和完善基础货币投放方式，在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖。密切关注海外主要央行货币政策变化，持续加强对银行体系流动性供求和金融市场变化的分析监测，灵活有效开展公开市场操作，必要时开展临时正、逆回购操作，搭配运用多种货币政策工具，保持银行体系流动性合理充裕和货币市场利率平稳运行。 灵活有效开展公开市场操作，搭配运用多种货币政策工具，保持银行体系流动性合理充裕和货币市场利率平稳运行。 信贷 在防范资金沉淀空转的同时，支持金融机构按照市场化法治化原则，深入挖掘有效信贷需求加快推动储备项目转化，引导信贷合理增长、均衡投放，增强贷款增长的稳定性和可持续性，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。 支持金融机构按照市场化法治化原则，保持货币信贷供给与实体经济高质量发展的有效融资需求相适配，引导贷款合理增长、均衡投放。加大力度盘活存量金融资源，密切关注资金沉淀空转等情况，促进提高资金使用效率。 利率 深入推进利率市场化改革，健全市场化利率形成、调控和传导机制，逐步理顺由短及长的传导关系。充分发挥利率自律机制作用，防范高息揽储行为，维护市场竞争秩序，着力稳定银行负债成本。持续改革完善贷款市场报价利率（LPR），着重提高LPR报价质量，更真实反映贷款市场利率水平，督促金融机构坚持风险定价原则，理顺贷款利率与债券收益率等市场利率的关系，推动社会综合融资成本稳中有降。加强市场预期引导，关注经济回升过程中，长期债券收益率的变化。 深入推进利率市场化改革，畅通货币政策传导渠道。健全市场化利率形成和传导机制，发挥中央银行政策利率引导作用。落实存款利率市场化调整机制，防范高息揽储行为，维护市场竞争秩序，着力稳定银行负债成本。发挥贷款市场报