核心观点
多空因素交织，上周债市窄幅震荡。上周信用债明显回调引发市场负反馈担忧，周三市场情绪企稳并受资金面边际转松提振，债市小幅回暖。周四央行官网新增债券买卖栏目显示“卖长买短”，全月净买入1000亿元债券，债市窄幅震荡。周五因对8月PMI数据预期偏弱，市场情绪企稳，债市小幅回暖。整体看，多空因素交织下，上周债市窄幅震荡，长债收益率波动上行。短端利率方面，央行前半周公开市场全力投放，后半周财政支出接续助力，上周资金面均衡宽松、轻松跨月，带动债市短端利率延续下行，收益率曲线有所陡峭化。
本周债市展望
央行上周公告8月在二级市场买入短期限国债卖出长期限国债，旨在引导中长期国债收益率适度上行，推动收益率曲线陡峭化，有助于维护银行息差，遏制机构长端投机，维护金融市场稳定。央行买卖国债总量净投放，符合“保持流动性合理充裕”和“支持性货币政策”立场。央行同时买卖国债，消除了此前“央行只买不卖”的传闻，符合“有买有卖”的公开市场操作特征。此举不会让市场完全理解为宽松或紧缩，有助于避免单边预期形成。央行卖出长债引导中长期国债收益率上行，将缓解中美利差倒挂状况，有利于控制资金外流，对人民币汇率形成支撑。预计短期内债市将延续窄幅震荡，10年期国债收益率波动区间在2.1%-2.3%之间。
上周市场回顾
1.1 二级市场
上周债市窄幅震荡，长端利率有所上行。10年期国债期货主力合约累计下跌0.19%；上周五10年期国债收益率较前一周五上行1.57bp，1年期国债收益率较前一周五小幅下行0.73bp，期限利差走阔。
- 8月26日（周一）：信用债大跌引发市场负反馈担忧，债市走弱，10年期国债收益率上行0.81bp。
- 8月27日（周二）：市场情绪低迷，债市延续走弱，10年期国债收益率上行2.75bp。
- 8月28日（周三）：市场情绪企稳，债市回暖，10年期国债收益率下行2.30bp。
- 8月29日（周四）：央行官网新增债券买卖栏目，债市窄幅震荡，10年期国债收益率上行0.30bp。
- 8月30日（周五）：市场情绪企稳，债市小幅回暖，10年期国债收益率微幅上行0.01bp。
1.2 一级市场
上周共发行利率债108只，环比增加20只，发行量9922亿，环比增加3919亿，净融资额4698亿，环比增加2055亿。分券种看，国债、地方债发行量环比增加，政金债发行量环比减少；政金债、地方债净融资额环比均增加，国债净融资额环比减少。利率债认购需求整体尚可，平均认购倍数3.31倍（政金债）和24.66倍（地方债）。
上周重要事件
央行平价缩量续作MLF
8月26日，央行以利率招标方式开展3000亿元MLF操作，中标利率为2.3%，与上次持平。操作缩量一方面因7月已加场操作一次，另一方面临近月末资金面有收紧态势，需加大资金投放规模控制DR007波动。
8月官方制造业PMI指数低位下行
8月制造业PMI为49.1%，连续四个月低于荣枯线，主要受高温多雨及房地产行业调整拖累。非制造业PMI为50.3%，服务业PMI为50.2%，受暑期出行和休闲娱乐活动拉动。预计9月制造业PMI将由降转升。
实体经济观察
上周生产端高频数据多数下跌，高炉开工率、日均铁水产量下滑，江浙织机开工率上涨。需求端BDI指数上涨，出口集装箱运价指数CCFI下跌，30大中城市商品房销售面积小幅回落。物价方面，猪肉价格下跌，大宗商品价格多数上涨，铜、螺纹钢价格上涨，原油价格下滑。
流动性观察
（数据详见附表）
