逆变器修复显著，新兴市场实现开拓

艾罗能源（688717.SH） 逆变器修复显著，新兴市场实现开拓 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,612 4,473 4,033 5,265 6,274 增长率yoy（%） 453.9 -3.0 -9.8 30.6 19.2 归母净利润（百万元） 1,134 1,065 460 715 914 增长率yoy（%） 1703.6 -6.1 -56.8 55.3 27.9 ROE（%） 88.4 24.5 9.6 13.0 14.2 EPS最新摊薄（元） 7.09 6.65 2.88 4.47 5.71 P/E（倍） 8.9 9.4 21.9 14.1 11.0 P/B（倍） 7.8 2.3 2.1 1.8 1.6 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：2024年8月30日，公司发布2024年半年报，报告期内公司实现营 收15.84亿元，同比-53.41%；归母净利润1.03亿元，同比-89.44%；扣非归母净利润0.66亿元，同比-93.18%；24Q2单季度实现营收8.99亿元，同比-36.96%，环比+31.43%；归母净利润0.69亿元，同比-85.37%，环比 +103.31%。 欧洲去库进入尾声，新兴市场持续开拓。随着欧洲市场逆变器库存回归正常水位，亚非拉等新兴市场光储爆发式增长，24H1我国逆变器出口呈复苏趋势， 24Q2公司储能、并网分别实现出货3.77万台、12.22万台，环比分别 +55.14%、+154.58%，单季度出货增长显著。公司积极进行市场开拓，上半年在美国、日本市场与松下电器、夏普能源等国际知名企业合作顺利，实现产品销售；新兴市场方面，在巴基斯坦、乌克兰、南非等区域市场均成功实现产品销售。产能方面，公司2期年产2GWh储能电池及100万台光伏逆变器研发生产项目已完成主体施工，为全球产品交付提供有力保障。 产品研发创新领先，实现储能场景全覆盖。24H1公司产生研发费用2.38亿 元，同比增长98.73%，占公司上半年总营收的15.02%。公司坚持产品创新和技术迭代，实现户储、工商储、地面电站全面推进。24年上半年，公司推出了户用低压单相储能逆变器、低压储能电池、微型逆变器等产品；积极布局工商业储能产品，向市场推出了AELIO、TRENE系列工商业储能产品，并成功实现销售；针对地面电站应用场景正在研发X3GRAND系列等产品。公司持续丰富产品线及产品应用场景，紧抓多类细分市场的发展机遇，有望实现业绩长期多元增长。 投资建议：欧洲地区储能去库进去尾声，亚非拉等新兴市场快速发展，公司市场开拓及产品认证顺利，结合公司各板块未来发展逻辑及业绩期望，预计公司2024-2026年实现营业收入40.33、52.65、62.74亿元，实现归母净利 润4.60、7.15、9.14亿元，同比增长-56.8%、55.3%、27.9%，对应EPS分别为2.88、4.47、5.71元，对应PE分别为21.9X、14.1X、11.0X。维持“买入”评级。 风险提示：光伏装机不及预期；原材料成本波动风险；海外汇兑风险；行业竞争加剧。 证券研究报告|公司动态点评 2024年09月02日 买入（维持评级） 股票信息 行业电力设备及新能源 2024年8月30日收盘价（元）62.87 总市值（百万元）10,059.20 流通市值（百万元）2,011.84 总股本（百万股）160.00 流通股本（百万股）32.00 近3月日均成交额（百万元）165.76 股价走势 艾罗能源沪深300 39% 26% 12% -1% -14% -28% -41% -54% 2023-092024-012024-052024-08 作者 分析师于夕朦 执业证书编号：S1070520030003邮箱：yuximeng@cgws.com 分析师于振洋 执业证书编号：S1070524080002邮箱：yuzhenyang@cgws.com 分析师吴念峻 执业证书编号：S1070524070003邮箱：wunianjun@cgws.com 联系人曾宁馨 执业证书编号：S1070123060025邮箱：zengningxin@cgws.com 相关研究 1、《逆变器弯道超车，储能蓄力成长》2024-03-28 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2762 4549 4834 5629 6726 营业收入 4612 4473 4033 5265 6274 现金 791 3039 3147 3578 4262 营业成本 2813 2688 2494 3251 3969 应收票据及应收账款 460 357 380 583 565 营业税金及附加 4 37 14 22 34 其他应收款 111 83 92 136 136 销售费用 287 311 379 459 482 预付账款 63 12 56 32 73 管理费用 66 111 152 171 188 存货 1303 1033 1134 1274 1665 研发费用 151 275 571 553 555 其他流动资产 33 25 25 25 25 财务费用 -56 -141 -103 -44 -51 非流动资产 468 807 765 863 939 资产和信用减值损失 -54 -13 -11 -39 -72 长期股权投资 0 0 0 0 0 其他收益 6 22 11 6 12 固定资产 260 356 336 393 438 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 63 111 131 155 180 投资净收益 -1 0 0 0 0 其他非流动资产 145 339 298 315 320 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 3230 5355 5599 6492 7665 营业利润 1297 1201 525 819 1039 流动负债 1790 834 849 1000 1218 营业外收入 11 8 5 6 8 短期借款 69 0 0 0 119 营业外支出 0 1 3 4 2 应付票据及应付账款 1275 433 473 610 713 利润总额 1308 1207 528 822 1044 其他流动负债 445 401 375 390 386 所得税 174 142 68 108 131 非流动负债 157 181 181 181 181 净利润 1134 1065 460 715 914 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 157 181 181 181 181 归属母公司净利润 1134 1065 460 715 914 负债合计 1947 1015 1030 1181 1399 EBITDA 1325 1236 482 775 993 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元/股） 7.09 6.65 2.88 4.47 5.71 股本 120 160 160 160 160 资本公积 30 1978 1740 1740 1740 主要财务比率 留存收益 1132 2196 2656 3371 4284 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 1283 4340 4569 5311 6266 成长能力 负债和股东权益 3230 5355 5599 6492 7665 营业收入（%） 453.9 -3.0 -9.8 30.6 19.2 营业利润（%） 1611.0 -7.4 -56.3 56.0 26.7 归属母公司净利润（%） 1703.6 -6.1 -56.8 55.3 27.9 获利能力毛利率（%） 39.0 39.9 38.2 38.3 36.7 现金流量表（百万元） 净利率（%） 24.6 23.8 11.4 13.6 14.6 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 88.4 24.5 9.6 13.0 14.2 经营活动现金流 897 635 264 532 645 ROIC（%） 83.3 24.1 8.0 11.5 12.5 净利润 1134 1065 460 715 914 偿债能力 折旧摊销 13 40 40 46 56 资产负债率（%） 60.3 18.9 18.4 18.2 18.2 财务费用 -56 -141 -103 -44 -51 净负债比率（%） -55.3 -69.3 -65.4 -64.7 -64.3 投资损失 1 0 0 0 0 流动比率 1.5 5.5 5.7 5.6 5.5 营运资金变动 -261 -437 -144 -224 -345 速动比率 0.8 4.2 4.3 4.3 4.1 其他经营现金流 66 107 11 39 72 营运能力 投资活动现金流 -250 -359 1 -145 -132 总资产周转率 2.3 1.0 0.7 0.9 0.9 资本支出 249 359 -1 144 132 应收账款周转率 17.9 10.9 0.0 0.0 0.0 长期投资 -1 0 0 0 0 应付账款周转率 3.4 3.1 5.5 6.0 6.0 其他投资现金流 0 0 0 -1 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 11 1903 -157 44 51 每股收益（最新摊薄） 7.09 6.65 2.88 4.47 5.71 短期借款 -58 -69 0 0 119 每股经营现金流（最新摊薄） 5.61 3.97 1.65 3.33 4.03 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 8.02 27.13 30.00 34.47 40.18 普通股增加 60 40 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -60 1948 -238 0 0 P/E 8.9 9.4 21.9 14.1 11.0 其他筹资现金流 69 -16 82 44 -68 P/B 7.8 2.3 2.1 1.8 1.6 现金净增加额 684 2246 108 432 565 EV/EBITDA 7.1 5.7 14.4 8.4 6.0 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说 为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 长城证券版权所有并保留一切权利。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进