消费电子领域营收显著增长，稀土价格企稳公司业绩改善

2024年09月04日宁波韵升(600366.SH) 消费电子领域营收显著增长，稀土价格企稳公司业绩改善 公司快报 证券研究报告 稀土及磁性材料 投资评级增持-A维持评级 6个月目标价7.7元股价(2024-09-02)5.70元 公司发布2024年中报 2024H1公司营业收入23.07亿元，同比-14.1%，实现归母净利润0.39 交易数据总市值(百万元) 6,337.02 流通市值(百万元) 6,064.14 总股本(百万股) 1,111.76 流通股本(百万股) 1,063.89 12个月价格区间4.75/8.21元 亿元，同比扭亏为盈，扣非归母净利润0.40亿元，同比扭亏为盈。 其中2024Q2营业收入12.81亿元，同比+2.01%、环比+24.81%；实现归母净利润0.39亿元，同环比均扭亏为盈；扣非归母净利润0.47亿元，同环比均扭亏为盈。 稀土价格震荡企稳，Q2营收环比大增 ✔价：23Q4/24Q1/24Q2镨钕氧化物均价分别为49.0/38.2/38.1万元 /吨，分别环比+1%/-22%/-0.1%。截至9月2日，Q3镨钕氧化物已自 36.4万元/吨反弹至41.5万元/吨，上涨14%。稀土原料价格持续反弹，有望提振下游采购意愿，将有利于公司业绩表现改善。 ✔营收：24年上半年公司钕铁硼产品营收21.04亿元，同比-12%。 24Q2公司主营业务营收11.56亿元，环比+21.94%。 ✔下游结构：24年上半年公司在新能源汽车/消费电子/工业及其他领域销售收入分别为10.02/6.22/4.80亿元，分别同比+8%/+22%/-49%,在钕铁硼产品营收中占比分别为47.6%/29.6%/22.8%。 新能源车市占率较高，消费电子增长显著 1）在新能源汽车应用领域：2024年上半年，国内新能源主驱配套84 万套，据中报测算公司市场占有率达20.4%。 2）在消费电子应用领域：人工智能新技术应用拉动智能手机等消费电子终端出货数量增长。AI应用爆发式增长带来了数据存储的需求增加，叠加下游客户前期去库存后回补的影响，用于机械硬盘应用的出货量较去年同比出现回升。公司通过进一步在战略客户中扩大订单份额，维持了相对的竞争优势。 3）工业及其他应用领域：工业自动化市场需求疲弱导致伺服电机、直线电机等相关领域应用需求不足，特别是欧美等海外市场工业电机需求下降明显，风电、医疗应用领域也出现需求减少的情况 投资建议： 我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为48.05、60.04、 84.04亿元，净利润分别为2.17、3.56、5.22亿元，对应EPS分别为0.20、0.32、0.47元/股，目前股价对应PE为29.1、17.8、12.1 宁波韵升 沪深300 14% 4% -6% -16% -26% -36% 2023-092023-122024-042024-08 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 5.9 6.2 -5.9 绝对收益 2.3 -2.6 -19.8 覃晶晶 分析师 SAC执业证书编号：S1450522080001 qinjj1@essence.com.cn 周古玥联系人 SAC执业证书编号：S1450123050031 zhougy@essence.com.cn 相关报告稀土跌价拖累业绩表现，静 2024-05-08 待市场企稳好转新能源占比持续提升，产能 2023-04-24 释放可期定增助推产能扩张，业绩成 2022-11-04 长性可期 倍，维持“增持-A”评级，6个月目标价7.7元，相当于2024年38.5 倍动态市盈率。 风险提示：需求不及预期，原料价格大幅波动，项目进展不及预期 (百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入 6,409.4 5,369.4 4,805.4 6,004.4 8,404.0 净利润 355.7 -227.4 217.4 355.5 521.7 每股收益(元) 0.32 -0.20 0.20 0.32 0.47 每股净资产(元) 5.51 5.31 5.61 5.84 6.17 盈利和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 17.8 -27.9 29.1 17.8 12.1 市净率(倍) 1.0 1.1 1.0 1.0 0.9 净利润率 5.5% -4.2% 4.5% 5.9% 6.2% 净资产收益率 5.8% -3.8% 3.5% 5.5% 7.6% 股息收益率 1.7% 0.9% 1.0% 1.7% 2.5% ROIC 8.8% -3.8% 5.4% 7.8% 9.1% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 6,409.4 5,369.4 4,805.4 6,004.4 8,404.0 成长性 减:营业成本 5,148.3 5,037.6 4,006.5 4,901.1 6,801.5 营业收入增长率 70.7% -16.2% -10.5% 24.9% 40.0% 营业税费 34.5 40.9 36.6 45.7 64.0 营业利润增长率 -40.9% -183.6% -184.3% 54.9% 46.7% 销售费用 90.3 89.8 80.3 100.4 140.5 净利润增长率 -31.4% -163.9% -195.6% 63.5% 46.8% 管理费用 226.2 237.3 212.4 265.4 371.4 EBITDA增长率 -31.8% -131.2% -329.0% 38.6% 35.0% 研发费用 401.4 313.7 292.4 364.0 503.9 EBIT增长率 -35.0% -162.1% -187.7% 50.5% 43.6% 财务费用 19.6 20.5 31.2 35.3 38.4 NOPLAT增长率 -37.4% -158.4% -218.1% 50.5% 43.6% 资产减值损失 -66.6 -49.1 -62.5 -59.4 -57.0 投资资本增长率 35.8% -17.0% 4.5% 22.4% 27.8% 加:公允价值变动收益 -41.6 -86.1 -0.1 0.3 -0.1 净资产增长率 26.1% -3.1% 5.6% 4.0% 5.6% 投资和汇兑收益 3.4 53.0 53.0 53.0 53.0 营业利润 371.2 -310.3 261.5 405.2 594.2 利润率 加:营业外净收支 2.2 8.7 -15.5 -1.5 -2.8 毛利率 19.7% 6.2% 16.6% 18.4% 19.1% 利润总额 373.5 -301.6 245.9 403.6 591.4 营业利润率 5.8% -5.8% 5.4% 6.7% 7.1% 减:所得税 16.3 -74.6 29.5 48.4 71.0 净利润率 5.5% -4.2% 4.5% 5.9% 6.2% 净利润 355.7 -227.4 217.4 355.5 521.7 EBITDA/营业收入 9.8% -3.7% 9.4% 10.4% 10.0% EBIT/营业收入 8.4% -6.2% 6.1% 7.3% 7.5% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 75 98 120 104 79 货币资金 1,396.5 1,282.9 384.4 480.3 672.3 流动营业资本周转天数 179 216 200 193 194 交易性金融资产 199.4 383.0 383.0 383.0 383.0 流动资产周转天数 335 424 378 322 312 应收帐款 1,906.6 1,782.3 779.1 2,579.7 2,405.2 应收帐款周转天数 82 124 96 101 107 应收票据 - 154.4 23.0 53.7 89.5 存货周转天数 144 153 154 143 141 预付帐款 149.5 23.5 67.9 74.7 120.8 总资产周转天数 477 612 598 505 448 存货 2,875.3 1,676.3 2,425.0 2,349.5 4,228.4 投资资本周转天数 280 353 366 333 298 其他流动资产 447.1 364.7 365.2 392.3 374.0 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 5.8% -3.8% 3.5% 5.5% 7.6% 长期股权投资 234.8 215.4 215.4 215.4 215.4 ROA 3.7% -2.7% 2.9% 3.8% 4.5% 投资性房地产 212.3 194.5 194.5 194.5 194.5 ROIC 8.8% -3.8% 5.4% 7.8% 9.1% 固定资产 1,401.1 1,528.9 1,678.4 1,801.3 1,897.7 费用率 在建工程 193.1 252.9 252.9 252.9 252.9 销售费用率 1.4% 1.7% 1.7% 1.7% 1.7% 无形资产 137.5 163.5 155.7 147.8 140.0 管理费用率 3.5% 4.4% 4.4% 4.4% 4.4% 其他非流动资产 541.0 539.8 486.4 509.0 504.2 研发费用率 6.3% 5.8% 6.1% 6.1% 6.0% 资产总额 9,694.3 8,562.1 7,411.0 9,434.3 11,478.1 财务费用率 0.3% 0.4% 0.6% 0.6% 0.5% 短期债务 1,362.7 315.5 53.8 160.4 343.3 四费/营业收入 11.5% 12.3% 12.8% 12.7% 12.5% 应付帐款 710.1 705.8 354.2 904.3 915.0 偿债能力 应付票据 640.7 382.0 347.7 586.5 718.8 资产负债率 36.7% 30.6% 15.3% 30.8% 40.0% 其他流动负债 322.3 485.9 353.9 386.2 413.5 负债权益比 58.0% 44.0% 18.1% 44.6% 66.6% 长期借款 495.0 699.0 - 844.2 2,171.4 流动比率 2.30 3.00 3.99 3.10 3.46 其他非流动负债 28.9 29.0 24.8 27.5 27.1 速动比率 1.35 2.11 1.80 1.95 1.69 负债总额 3,559.7 2,617.2 1,134.4 2,909.1 4,589.1 利息保障倍数 27.39 -16.32 9.38 12.48 16.47 少数股东权益 10.5 37.2 36.2 36.0 34.7 分红指标 股本 1,112.4 1,111.8 1,111.8 1,111.8 1,111.8 DPS(元) 0.10 0.05 0.06 0.10 0.14 留存收益 5,274.8 4,976.4 5,128.6 5,377.4 5,742.6 分红比率 30.9% -24.2% 30.0% 30.0% 30.0% 股东权益 6,134.5 5,945.0 6,276.6 6,525.1 6,889.1 股息收益率 1.7% 0.9% 1.0% 1.7% 2.5% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E