主业盈利稳步回升，新业务打开成长空间

买入（维持） 股价（2024年09月03日）25.13元 主业盈利稳步回升，新业务打开成长空间 公司研究|中报点评利安隆300596.SZ 目标价格32.16元 52周最高价/最低价35.45/17.85元 总股本/流通A股（万股）22,962/21,443 A股市值（百万元）5,770 盈利能力稳步回升。公司近期发布2024年半年报，上半年实现营业收入28.2亿元，同比+12.5%；实现归母净利润2.2亿元，同比+20.5%。单二季度来看，公司实现营业收入14.7亿元（同比+11.1%，环比+8.2%），实现归母净利润1.1亿元（同比 +13.3%，环比+5.5%）。公司Q2毛利率21.43%，环比增长0.05pct。公司毛利率从去年Q4开始触底回升，通过技改和提升次新基地稼动率逐步降低成本，同时根据市场情况进行产品结构调整，后续盈利能力有望继续回升。 预计第一第二曲线业务盈利能力将持续改善。公司24H1光稳定剂和抗氧化剂毛利率分别为34.2%和19.8%，较去年下半年分别增长0.7pct、1.8pct，盈利底部已过。 24H1珠海基地亏损0.15亿，环比减亏0.12亿，后续伴随珠海技改项目逐步投产达产，预计整体稼动率的提升将带来单位成本的下降，从而有望逐步改善基地盈利。同时，公司长期研发储备新应用领域产品技术，根据市场情况调整产品结构，预计也将对抗老化剂板块的整体盈利能力有所助益。此外，未来润滑油添加剂二期项目稼动率的逐步提升预计也将改善第二曲线业务的盈利能力。 新兴业务打开成长空间。公司通过间接并购韩国企业IPITECHINC.切入高端电子级聚酰亚胺（PI）材料领域，同时将在国内建设研发基地及产能，以此奠定未来国内市场发展基础。目前全球PI市场被美日韩企业垄断，国产化替代需求紧迫。通过借 助韩国公司相对成熟的技术积累，以及公司自身丰富的并购整合经验及国内市场基础，公司有望冲刺该领域成为先锋者，并打开成长空间。 盈利预测与投资建议 公司第一第二曲线业务仍处于触底后逐步复苏阶段，故适当下调营收并上调费用率。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为4.62、5.75、6.68亿元（原24- 国家/地区中国 行业基础化工 核心观点 报告发布日期2024年09月04日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 5.72 3.16 -16.69 -26.68 相对表现% 6.69 6.44 -7.9 -13.02 沪深300% -0.97 -3.28 -8.79 -13.66 倪吉021-63325888*7504 niji@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517120003 顾雪莺guxueying@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080005 25年预测5.47、6.79亿元），按照24年可比公司平均16倍市盈率，给予目标价 32.16元，维持买入评级。 业绩短期承压，但规模增长趋势不变，看好长期成长 2023-10-26 风险提示：原料及产品价格波动；产品需求不及预期；产能爬坡进度不及预期；新业 务项目推进不及预期；宏观经济不确定性风险。 业绩稳步增长，看好长期成长2022-10-29 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,843 5,278 6,037 6,854 7,362 同比增长(%) 40.6% 9.0% 14.4% 13.5% 7.4% 营业利润(百万元) 592 411 543 680 788 同比增长(%) 23.4% -30.5% 32.1% 25.2% 16.0% 归属母公司净利润(百万元) 526 362 462 575 668 同比增长(%) 25.9% -31.0% 27.4% 24.5% 16.2% 每股收益（元） 2.29 1.58 2.01 2.50 2.91 毛利率(%) 24.3% 19.8% 21.2% 21.9% 22.5% 净利率(%) 10.9% 6.9% 7.7% 8.4% 9.1% 净资产收益率(%) 16.6% 9.1% 10.7% 12.2% 12.7% 市盈率 11.0 15.9 12.5 10.0 8.6 市净率 1.5 1.4 1.3 1.2 1.0 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值（截至2024/9/3） 公司收盘价 每股收益（元）市盈率 2024E2025E2026E2024E2025E2026E 宿迁联盛7.290.200.280.3837.2525.8919.21 回天新材7.540.530.630.7414.1011.9610.23 阳谷华泰7.040.821.011.178.636.986.02 瑞丰新材38.272.473.123.8215.5012.2510.01 呈和科技34.601.962.422.8717.6114.3212.05 调整后平均15.7412.8410.76 数据来源：Wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 819 947 1,021 1,223 1,825 营业收入 4,843 5,278 6,037 6,854 7,362 应收票据、账款及款项融资 1,141 1,417 1,709 1,966 2,098 营业成本 3,668 4,234 4,760 5,353 5,708 预付账款 117 75 116 114 132 销售费用 122 137 163 183 197 存货 1,282 1,142 1,428 1,606 1,712 管理费用 173 185 227 255 275 其他 85 152 172 171 175 研发费用 208 233 264 297 321 流动资产合计 3,445 3,732 4,446 5,080 5,943 财务费用 49 38 57 71 64 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 36 49 35 17 11 固定资产 2,325 3,163 3,075 2,934 2,754 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 在建工程 836 275 232 212 203 投资净收益 0 4 4 4 4 无形资产 305 353 347 341 335 其他 5 4 9 (0) (1) 其他 671 691 798 796 794 营业利润 592 411 543 680 788 非流动资产合计 4,138 4,482 4,452 4,283 4,086 营业外收入 0 0 0 0 0 资产总计 7,583 8,214 8,898 9,363 10,029 营业外支出 10 3 3 3 3 短期借款 639 566 759 566 566 利润总额 582 408 540 677 785 应付票据及应付账款 1,103 926 1,236 1,280 1,424 所得税 56 51 67 84 97 其他 743 1,181 968 1,081 1,030 净利润 526 358 473 593 688 流动负债合计 2,485 2,673 2,963 2,928 3,020 少数股东损益 0 (5) 11 18 20 长期借款 1,102 1,176 1,176 1,176 1,176 归属于母公司净利润 526 362 462 575 668 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 2.29 1.58 2.01 2.50 2.91 其他 67 85 85 85 85 非流动负债合计 1,169 1,261 1,261 1,261 1,261 主要财务比率 负债合计 3,655 3,934 4,224 4,189 4,281 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 111 173 184 202 222 成长能力 实收资本（或股本） 230 230 230 230 230 营业收入 40.6% 9.0% 14.4% 13.5% 7.4% 资本公积 1,707 1,709 1,709 1,709 1,709 营业利润 23.4% -30.5% 32.1% 25.2% 16.0% 留存收益 1,870 2,153 2,536 3,018 3,571 归属于母公司净利润 25.9% -31.0% 27.4% 24.5% 16.2% 其他 10 15 15 15 15 获利能力 股东权益合计 3,928 4,280 4,674 5,174 5,747 毛利率 24.3% 19.8% 21.2% 21.9% 22.5% 负债和股东权益总计 7,583 8,214 8,898 9,363 10,029 净利率 10.9% 6.9% 7.7% 8.4% 9.1% ROE 16.6% 9.1% 10.7% 12.2% 12.7% 现金流量表 ROIC 11.8% 6.4% 7.9% 9.3% 9.9% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 526 358 473 593 688 资产负债率 48.2% 47.9% 47.5% 44.7% 42.7% 折旧摊销 281 267 375 405 432 净负债率 24.7% 30.0% 25.3% 17.3% 4.2% 财务费用 49 38 57 71 64 流动比率 1.39 1.40 1.50 1.74 1.97 投资损失 (0) (4) (4) (4) (4) 速动比率 0.86 0.95 1.00 1.17 1.38 营运资金变动 (250) (300) (353) (401) (124) 营运能力 其它 (92) (186) 36 17 11 应收账款周转率 6.9 5.9 5.3 5.0 4.9 经营活动现金流 514 173 585 681 1,068 存货周转率 3.3 3.4 3.6 3.4 3.3 资本支出 (1,089) (579) (236) (236) (236) 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.8 0.8 长期投资 (19) 13 0 0 0 每股指标（元） 其他 607 (56) (113) 4 4 每股收益 2.29 1.58 2.01 2.50 2.91 投资活动现金流 (501) (621) (348) (232) (232) 每股经营现金流 2.24 0.75 2.55 2.97 4.65 债权融资 335 511 (219) 110 (55) 每股净资产 16.62 17.89 19.55 21.65 24.06 股权融资 817 2 0 0 0 估值比率 其他 (893) 175 57 (357) (179) 市盈率 11.0 15.9 12.5 10.0 8.6 筹资活动现金流 258 687 (162) (247) (234) 市净率 1.5 1.4 1.3 1.2 1.0 汇率变动影响 (2) 17 -0 -0 -0 EV/EBITDA 8.0 10.3 7.6 6.4 5.8 现金净增加额 269 256 75 202 602 EV/EBIT 11.5 16.5 12.3 9.8 8.7 资料来源：东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看