业绩符合预期，RevPAR压力延续

证券研究报告 非金融公司|公司点评|锦江酒店（600754） 业绩符合预期，RevPAR压力延续 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月04日 证券研究报告 |报告要点 公司发布2024年半年度报告。2024H1公司实现收入68.9亿元/同比+0.2%，归母净利润为 8.5亿元/同比+59.2%，扣非归母净利润为3.9亿元/同比+4.0%。单二季度，公司实现收入36.9 亿元/同比-4.8%，归母净利润为6.6亿元/同比+68.0%，扣非归母净利润为3.3亿元/同比 +16.0%。业绩落在此前预告区间内。 |分析师及联系人 邓文慧 曹晶 SAC：S0590522060001SAC：S0590523080001 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年09月04日 锦江酒店(600754) 业绩符合预期，RevPAR压力延续 行业：社会服务/酒店餐饮 事件公司发布2024年半年度报告。2024H1公司实现收入68.9亿元/同比+0.2%，归 投资评级： 买入（维持） 母净利润为8.5亿元/同比+59.2%，扣非归母净利润为3.9亿元/同比+4.0%。单二 当前价格： 23.95元 季度，公司实现收入36.9亿元/同比-4.8%，归母净利润为6.6亿元/同比+68.0% 基本数据 扣非归母净利润为3.3亿元/同比+16.0%。业绩落在此前预告区间内。 出售资产增厚利润，境外亦贡献业绩增量 总股本/流通股本(百万股) 1,070.04/1,070.04 2024H1公司营收基本与去年同期持平，其中境内酒店/境外酒店/食品餐饮业务收 流通A股市值(百万元) 21,891.36 入同比增速分别为+1.0%/-1.8%/+5.4%。公司归母净利润大幅增长主要是期内公 每股净资产(元) 15.89 资产负债率(%) 63.42 一年内最高/最低(元) 40.32/21.47 股价相对走势 锦江酒店 10% 沪深300 -10% -30% -50% 2023/92024/12024/52024/9 相关报告 1、《锦江酒店（600754）：股权激励落地，关注组织动能释放》2024.08.12 2、《锦江酒店（600754）：规模扩张驱动收入增长，利息支出仍拖累业绩》2024.05.10 司出售时尚之旅100%股权取得投资收益，卢浮处置若干酒店物业取得处置收益，以及欧元银行同业拆放利率比上年同期上涨，导致境外企业的借款利息支出比上年同期增加等共同影响所致。拆分子公司业绩可以更明显地感知公司增量业绩来源，2024H1境内铂涛/维也纳归母净利润同比分别+9.1%/-9.8%，二者归母净利润之和与去年同期几乎持平；海外卢浮减亏1596万欧元，约为1.2亿元人民币。 酒店拓展向好，经营压力大于同业 从酒店扩张速度来说，公司于上半年新开酒店680家，完成年初目标的57%，其中Q1/Q2分别开业222家/458家，季度间呈现提速态势。拆分净开业结构来看中端的麗枫、维也纳依然是拓店主力军，中端/经济型/高星级酒店分别占比84.3%/15.5%/0.2%。如其他线下消费业一致，上半年酒店经营承压，且压力逐季度上行，2024H1/2024Q2锦江酒店境内RevPAR分别-4.6%/-7.2%。二季度锦江酒店境内RevPAR下滑幅度高于同业，与同业略有不同的是，公司出租率压力大于ADR。公司海外酒店经营压力也逐季度上行，2024H1/2024Q2锦江境外酒店RevPAR分别-0.6%/-1.0%，其中OCC下滑是主要拖累因素。 龙头地位稳固+改革势能逐步释放，维持“买入”评级 我们预计公司2024-2026年营收分别为150.7/162.1/172.0亿元，同比增速分别为+2.9%/+7.6%/+6.1%，归母净利润分别为12.9/15.5/17.9亿元，同比增速分别为+29.1%/+20.1%/+15.4%，PE分别为20/17/14X。鉴于公司改革最为动荡阶段已过，会员体系逐步完善，境外压力边际放缓，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增长放缓；扩张进展不及预期；竞争格局恶化；激励目标未能达成风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 11008 14649 15068 16209 17203 增长率（%） -2.92% 33.08% 2.86% 7.57% 6.13% EBITDA（百万元） 1994 3486 5989 6389 6148 归母净利润（百万元） 113 1002 1293 1553 1792 增长率（%） 12.79% 782.71% 29.12% 20.08% 15.38% EPS（元/股） 0.11 0.94 1.21 1.45 1.67 市盈率（P/E） 227.5 25.8 20.0 16.6 14.4 扫码查看更多 市净率（P/B） 1.6 1.5 1.5 1.4 1.4 EV/EBITDA 39.4 14.4 7.6 6.8 6.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年09月03日收盘价 风险提示 宏观经济增长放缓风险。酒店行业受宏观经济影响较大，经济繁荣程度与居民收入水平影响酒店经营，若宏观经济增长放缓，或将影响酒店行业需求端的恢复。 扩张进展不及预期风险。外生环境影响加盟意愿及加盟能力，若出现黑天鹅事件，扩张计划或将无法如期开展。 竞争格局恶化风险。近年，中小连锁酒店崛起，若竞争加剧，则会影响现有酒店品牌的扩张、盈利能力。 激励目标未能定期达成风险。若外在环境恶化或公司内部变动超预期，则股权激励存在不能定期达成风险。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 6915 10295 15068 16383 19193 营业收入 11008 14649 15068 16209 17203 应收账款+票据 1854 1706 2118 2279 2418 营业成本 7364 8498 9498 9946 10319 预付账款 151 157 171 184 195 营业税金及附加 128 163 166 177 188 存货 68 67 91 95 99 营业费用 776 1160 949 1021 1084 其他 1474 1327 1715 1825 1921 管理费用 2360 2769 2583 2747 2915 流动资产合计 10463 13551 19163 20766 23827 财务费用 475 690 881 863 813 长期股权投资 477 512 595 677 759 资产减值损失 -4 -13 -7 -3 -3 固定资产 12955 13073 13075 12946 12687 公允价值变动收益 201 161 100 100 100 在建工程 527 624 416 208 0 投资净收益 172 206 682 462 372 无形资产 6851 6951 5793 4634 3476 其他 189 78 133 172 171 其他非流动资产 16158 15876 15258 14597 14597 营业利润 462 1801 1898 2185 2524 非流动资产合计 36968 37036 35136 33063 31519 营业外净收益 33 -7 18 18 18 资产总计 47431 50587 54299 53828 55346 利润总额 495 1793 1916 2203 2542 短期借款 149 361 1966 0 0 所得税 250 516 479 551 635 应付账款+票据 1315 1449 1431 1499 1555 净利润 245 1277 1437 1652 1906 其他 10346 10862 12240 12885 13443 少数股东损益 132 275 144 99 114 流动负债合计 11811 12672 15637 14384 14998 归属于母公司净利润 113 1002 1293 1553 1792 长期带息负债 16381 18209 18243 18243 18243 长期应付款 8 5 5 5 5 财务比率 其他 2081 2341 2341 2341 2341 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 18470 20555 20589 20589 20589 成长能力 负债合计 30281 33226 36226 34972 35587 营业收入 -2.92% 33.08% 2.86% 7.57% 6.13% 少数股东权益 577 684 827 926 1041 EBIT -15.28% 155.95% 12.65% 9.62% 9.42% 股本 1070 1070 1070 1070 1070 EBITDA -12.11% 74.82% 71.80% 6.68% -3.78% 资本公积 12503 11849 11849 11849 11849 归属于母公司净利润 12.79% 782.71% 29.12% 20.08% 15.38% 留存收益 3000 3758 4327 5011 5799 获利能力 股东权益合计 17150 17361 18073 18856 19759 毛利率 33.10% 41.99% 36.97% 38.64% 40.02% 负债和股东权益总计 47431 50587 54299 53828 55346 净利率 2.23% 8.72% 9.54% 10.19% 11.08% ROE 0.68% 6.01% 7.50% 8.66% 9.57% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 0.91% 4.94% 5.64% 5.83% 6.65% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 245 1277 1437 1652 1906 资产负债率 63.84% 65.68% 66.72% 64.97% 64.30% 折旧摊销 1024 1003 3192 3323 2792 流动比率 0.9 1.1 1.2 1.4 1.6 财务费用 475 690 881 863 813 速动比率 0.8 1.0 1.2 1.4 1.5 存货减少（增加为“-”） 9 1 -25 -4 -4 营运能力 营运资金变动 -303 1394 521 425 364 应收账款周转率 5.9 8.6 7.1 7.1 7.1 其它 -526 -422 -624 -435 -369 存货周转率 108.6 127.8 104.3 104.3 104.3 经营活动现金流 924 3943 5382 5823 5504 总资产周转率 0.2 0.3 0.3 0.3 0.3 资本支出 -698 -543 -1167 -1167 -1167 每股指标（元） 长期投资 659 1899 0 0 0 每股收益 0.1 0.9 1.2 1.5 1.7 其他 272 -245 523 357 290 每股经营现金流 0.9 3.7 5.0 5.4 5.1 投资活动现金流 232 1111 -643 -809 -877 每股净资产 15.5 15.6 16.1 16.8 17.5 债权融资 -878 2039 1640 -1966 0 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 227.5 25.8 20.0 16.6 14.4 其他 -2681 -5609 -1605 -1733 -1817 市净率 1.6 1.5 1.5 1.4 1.4 筹资活动现金流 -3558 -3569 34 -3699 -1817 EV/EBITDA 3