业绩符合预期，多重压力下延续良好增速

事件：公司发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营业收入22.11亿元，同比增长18.54%，实现归母净利润9.03亿元，同比增长20.42%；实现扣非归母净利润8.68亿元，同比增长26.36% 分季度来看：2024年单二季度公司实现营收11.90亿元，同比增长20.32%，实现归母净利润4.77亿元，同比增长20.76%，实现扣非净利润4.68亿元，同比增长27.11%。 2023Q2国内市场适逢疫后诊疗需求释放形成高基数，2024Q2受外部因素影响跨境订单递延，公司在内外多重压力下仍然保持较快增长，主要得益于国内X8、X6等中高端设备的试剂消耗提升，以及海外本地化部署的加速推进。 中高端设备、高毛利试剂双重驱动，利润率持续优化。2024年上半年公司销售费用率15.11%，同比下降2.39pp，主要因医疗监管趋严影响部分推广活动，管理费用率2.60%，同比下降0.39pp，基本保持稳定，财务费用率-0.57%，同比提升1.12pp，主要与汇兑损益变动有关，研发费用率9.24%，同比提升0.02pp。一方面，随着X8、X6等中大型发光仪器以及T8流水线等的持续推广，公司仪器类产品毛利率持续攀升，达到32.11%，同比增长2.46pp；与此同时，高端设备带动试剂消耗量加速，试剂业务占比持续扩大，进一步驱动公司整体盈利水平提升。2024年上半年公司整体毛利率为72.61%，同比提升1.31pp，净利率40.85%，同比提升0.64pp。 国内政策短期承压，高端设备拉动常规试剂消耗量攀升。2024年上半年公司国内业务收入14.10亿元，同比增长16.30%，其中试剂收入同比增长18.54%。公司延续高端设备+流水线的推广策略，借助X不断拓展高端客户群体，2024年上半年公司新拓展三甲医院数量101家，新增发光设备装机796台，大型设备装机占比达到75.13%。 高端设备驱动下试剂产品加速放量，带动国内业务在医疗整顿、试剂集采等多重政策压力下仍然保持良好增长态势，伴随相关政策的落地缓和，我们预计下半年公司国内业务有望逐步迎来好转。 海外子公司建设加速落子，国内外一体化平台推动品牌力提升。2024年上半年公司海外业务实现收入7.96亿元，同比增长22.79%，其中试剂业务同比增长29.11%，公司继续加大对重点国家的本地化建设，上半年新设立印度尼西亚海外子公司，截至2024年上半年末公司累计设立海外子公司达到10家，未来有望加快推动对应重点区域业务的增长。与此同时，公司积极搭建国内外专家交流平台，强化区域间管理与人员团队联动，全面提升服务质量，进一步提升Snibe品牌的全球影响力，我们预计公司海外业务有望持续保持高速增长。 盈利预测与投资建议：根据财报数据，我们预计公司国内业务有望快速恢复，海外市场持续拓展，同时监管政策变化可能造成一定不确定性，预计2024-2026年公司收入50.20、63.82、81.20亿元，同比增长28%、27%、27%；预计2024-2026年归母净利润21.03、26.45、33.42亿元，同比增长27%、26%、26%。公司当前股价对应24-26年24、19、15倍PE，考虑到公司是化学发光诊断行业少有的实现海外业务突破的企业，未来有望持续快速增长，维持“买入”评级。 风险提示事件：新产品研发风险，政策变化风险，市场竞争加剧风险研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 图表1：新产业主营业务收入情况（百万元） 图表2：新产业归母净利润情况（百万元） 图表3：新产业分季度财务数据（百万元） 图表4：新产业分季度营业收入变化（百万元） 图表5：新产业分季度归母净利润变化（百万元） 图表6：新产业盈利能力变化情况 图表7：新产业费用率变化情况 图表8：公司国内和海外业务快速增长（收入，百万元） 风险提示 新产品研发风险：体外诊断行业是典型的技术密集型行业，对技术创新和产品研发能力要求较高、研发周期较长。因此在新产品研发的过程中，可能面临因研发技术路线出现偏差、研发投入成本过高、研发进程缓慢而导致研发失败的风险。 政策变化风险：体外诊断行业受国家的严格管控，在持续深入的医改背景下，两票制、集中采购、检验收费降价等政策变化可能对行业和公司带来负面影响，从而产生业绩波动。 市场竞争加剧风险：公司主要产品为化学发光系统，近两年国内企业在技术上持续突破，已开始逐步实现进口替代，未来可能出现市场竞争进一步加剧的风险。 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 图表9：新产业财务报表预测