材料业务收入再上台阶，持续关注OLED 8代线设备中标进展

奥来德（688378） 证材料业务收入再上台阶，持续关注 事件概述 研 报 券OLED8代线设备中标进展 究买入（维持）投资摘要 告 行业:电子 8月22日晚，公司披露2024年半年报，2024年上半年公司营业收入为 日期: 2024年09月03日 3.42亿元（同比+4.39%）、归母净利润为0.92亿元（同比-5.81%）； 实现销售毛利率51.50%，同比下降9.03个百分点，实现销售净利率 分析师:马永正 Tel:021-53686147 E-mail:mayongzheng@shzq.comSAC编号:S0870523090001 联系人:杨蕴帆 Tel:021-53686417 E-mail:yangyunfan@shzq.comSAC编号:S0870123070033 基本数据 最新收盘价（元）14.48 12mthA股价格区间（元）14.48-50.31 总股本（百万股）208.15 公无限售A股/总股本96.67% 司流通市值（亿元）29.14 点 评 最近一年股票与沪深300比较 21% 12% 4% -5%09/2311/2301/2404/2406/2408/2414% 23% 32% 41% 50% 奥来德沪深300 - - - - - 相关报告： ——2024年06月26日 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 517 690 999 1454 年增长率 12.7% 33.3% 44.9% 45.6% 归母净利润 122 188 263 401 年增长率 8.2% 53.9% 39.7% 52.3% 每股收益（元） 0.59 0.90 1.26 1.92 市盈率（X） 24.65 16.01 11.46 7.52 市净率（X） 1.70 1.71 1.67 1.56 《OLED材料与设备领军企业，持续受益于渗透率与国产化率提升》 26.84%，同比下降2.90个百分点。分析与判断 24H1公司盈利能力下滑原因为产品结构变化及有机发光材料毛利率下滑。2024年上半年，公司有机发光材料业务收入占比达到62.65%，同比上升了18.46个百分点；而毛利率相对较高的蒸发源业务收入占比为38.38%，同比下降了18.38个百分点。蒸发源业务收入下滑的主要原因为6代线建设周期步入尾声，下游公司对蒸发源的需求相对减弱。另外，24H1公司有机发光材料业务毛利率同比下探8.76个百分点达到了43.30%。 公司有机发光材料业务进展显著，收入再上台阶。2024年上半年，公司有机发光材料业务收入为2.14亿元，同比增长48.01%。其中，公司优势产品GreenPrime、RedPrime及BluePrime均完成产线导入，实现稳定供货；红绿主体材料及掺杂材料已经送往客户验证；同时，公司封装材料及PSPI材料也均已实现产线供货，24H1PSPI材料实现营业收入1100.5万元，并处于增量趋势中。客户方面，经过多年努力，公司已向维信诺、和辉光电、TCL华星、京东方、天马集团、信利集团等知名OLED面板厂提供有机发光材料。 公司仍有6代线设备升级改造订单，8代线设备整装待发。在6代线设备方面，24H1公司获得了绵阳京东方蒸发源改造项目并顺利供货，并成功中标武汉天马蒸发源改造项目。在8代线设备方面，公司已经完 成8.6代线性蒸发源样机的制备。据我们观察，京东方第8.6代AMOLED生产线设备陆续开标（化学气相沉积等），我们认为，公司前瞻性布局蒸发源，具有先发和技术双重优势，有潜力获得京东方8.6代线蒸发源设备订单，建议持续关注开标进展。 投资建议 维持“买入”评级。我们调整公司2024-2026年归母净利润预测至1.88/2.63/4.01亿元，同比增速为+53.94%/+39.72%/+52.32%，对应PE估值为16/11/8倍。 风险提示 材料市场竞争风险，设备中标进展不及预期，研发进展不及预期。 数据预测与估值 资料来源：Wind，上海证券研究所（2024年09月02日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 477 388 275 144 营业收入 517 690 999 1454 应收票据及应收账款 212 229 326 482 营业成本 225 340 469 653 存货 239 389 497 728 营业税金及附加 7 7 11 16 其他流动资产 37 44 57 75 销售费用 16 12 18 29 流动资产合计 965 1050 1155 1428 管理费用 95 101 146 218 长期股权投资 71 97 117 140 研发费用 102 117 170 254 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 -10 -16 -9 -1 固定资产 696 722 710 704 资产减值损失 -8 0 0 0 在建工程 175 156 160 157 投资收益 3 5 6 9 无形资产 158 210 269 325 公允价值变动损益 1 0 0 0 其他非流动资产 149 146 144 142 营业利润 123 193 267 407 非流动资产合计 1249 1331 1400 1468 营业外收支净额 -1 0 0 0 资产总计 2213 2382 2555 2897 利润总额 122 193 267 407 短期借款 66 94 118 143 所得税 0 4 5 7 应付票据及应付账款 119 173 236 331 净利润 122 188 263 401 合同负债 70 152 189 273 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 21 38 45 62 归属母公司股东净利润 122 188 263 401 流动负债合计 277 457 587 808 主要指标 长期借款 0 0 0 0 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 应付债券 0 0 0 0 盈利能力指标 其他非流动负债 159 159 159 159 毛利率 56.5% 50.8% 53.0% 55.1% 非流动负债合计 159 159 159 159 净利率 23.6% 27.3% 26.3% 27.5% 负债合计 436 616 746 968 净资产收益率 6.9% 10.7% 14.5% 20.8% 股本 149 208 208 208 资产回报率 5.5% 7.9% 10.3% 13.8% 资本公积 1311 1252 1252 1252 投资回报率 5.6% 8.8% 12.5% 18.3% 留存收益 321 309 352 472 成长能力指标 归属母公司股东权益 1777 1765 1808 1929 营业收入增长率 12.7% 33.3% 44.9% 45.6% 少数股东权益 0 0 0 0 EBIT增长率 12.4% 63.1% 46.0% 57.4% 股东权益合计 1777 1765 1808 1929 归母净利润增长率 8.2% 53.9% 39.7% 52.3% 负债和股东权益合计 2213 2382 2555 2897 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 0.59 0.90 1.26 1.92 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 每股净资产 8.54 8.48 8.69 9.27 经营活动现金流量 25 236 220 261 每股经营现金流 0.12 1.13 1.06 1.25 净利润 122 188 263 401 每股股利 0.80 0.96 1.06 1.35 折旧摊销 55 71 71 76 营运能力指标 营运资金变动 -150 -22 -111 -208 总资产周转率 0.23 0.29 0.39 0.50 其他 -4 -1 -3 -8 应收账款周转率 2.45 3.01 3.07 3.02 投资活动现金流量 -173 -145 -126 -124 存货周转率 0.94 0.87 0.94 0.90 资本支出 -204 -125 -114 -113 偿债能力指标 投资变动 30 -26 -20 -22 资产负债率 19.7% 25.9% 29.2% 33.4% 其他 1 7 8 11 流动比率 3.49 2.30 1.97 1.77 筹资活动现金流量 -10 -181 -207 -268 速动比率 2.54 1.38 1.06 0.81 债权融资 -1 28 24 25 估值指标 股权融资 90 0 0 0 P/E 24.65 16.01 11.46 7.52 其他 -100 -208 -231 -293 P/B 1.70 1.71 1.67 1.56 现金净流量 -159 -89 -113 -131 EV/EBITDA 41.84 11.38 9.04 6.52 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明2 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致