经营质量进一步改善，与移动协同收入有望持续高增

2024年09月04日 投资评级 经营质量进一步改善，与移动协同收入有望持续高增 行业6个月评级 计算机/软件开发买入（维持评级） 1、上半年收入稳健增长，净利润承压 当前价格目标价格 12.89元 元 24H1：24年上半年公司实现营收15.74亿元，同比增长3.42%；实现归母净利润-1.82亿元，同比降低198.60%；扣非后归母净利润-1.00亿元，同比基本数据 启明星辰（002439）证券研究报告 降低24.36%。 A股总股本(百万股) 1,218.37 流通A股股本(百万股) 724.17 A股总市值(百万元) 15,704.78 流通A股市值(百万元) 9,334.59 每股净资产(元) 9.43 资产负债率(%) 16.86 一年内最高/最低(元) 28.83/12.51 24Q2：单Q2季度公司实现营收6.51亿元，同比降低11.30%；实现归母净利润-0.69亿元，同比降低127.57%；扣非后归母净利润-0.52亿元，同比降低375.92%。 2、加强费用与回款管理，毛利率环比大幅提升 公司Q2实现毛利率64.59%，环比提升13.77个pct，与中国移动的协同收 入继续保持高速增长。公司进一步加强费用管理，上半年三费合计同比下 降2.69%；进一步加强回款管理，上半年回款同比增长13.69%，应收账款余额较期初继续下降，且资金保有量充足，我们认为有利于公司的健康可持续发展。 3、与中国移动深化实施“BASIC6”科创计划，发力新兴安全板块 上半年，公司正式由中国移动实控，深入实施“BASIC6”科创计划：公司 作者 缪欣君分析师 SAC执业证书编号：S1110517080003 miaoxinjun@tfzq.com 股价走势 承担中国移动安全大模型战略研发任务，发布九天•泰合安全大模型，加速启明星辰沪深300 网信安全领域专用大模型落地应用；财务角度来看，公司上半年与中国移动的协同金额达到了5.41亿，同比增长192%。公司研发总投入同比增长5.54%，新兴安全业务板块不断展现创新成果，其中涉云安全板块收入较上年同期增长超200%。分产品看，云安全、身份信任类产品、5G+工业互联网安全检测类产品、物联网安全接入防护类产品收入较上年同期增长超150%。 盈利预测与估值分析： 上半年公司营业收入持续保持稳健增长，主营业务提质增效韧性显著，但由于下游需求降低等因素，我们下调此前盈利预测，预计公司24-26年营收51.88/59.92/70.00亿元（原预测为24-25年66.37/82.96亿元），归母净利润7.91/9.94/11.97亿元（原预测为24-25年12.52/16.03亿元）。考虑公司与中国移动战略协同保持高速增长，协同金额达到了5.41亿，同比增长192%。同时，公司加强费用和回款管理，且不断发力新兴安全板块，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险、行业景气度下行风险、技术发展不及预期风险 0% -8% -16% -24% -32% -40% -48% -56% 2023-092024-012024-05 资料来源：聚源数据 相关报告 1《启明星辰-季报点评:前三季度扭亏为盈，与中国移动协同持续落地》2023-11-02 2《启明星辰-季报点评:Q4冲刺股权激励目标，中移动合作落地可期》2022-11-03 3《启明星辰-公司点评:与中移动签署战略合作协议，业务协同可期》2022-09-16 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,436.91 4,506.91 5,188.36 5,991.51 6,999.89 增长率(%) 1.16 1.58 15.12 15.48 16.83 EBITDA(百万元) 1,649.67 1,814.69 1,162.75 1,392.96 1,593.39 归属母公司净利润(百万元) 626.05 741.14 791.38 993.78 1,197.32 增长率(%) (27.33) 18.38 6.78 25.58 20.48 EPS(元/股) 0.51 0.61 0.65 0.82 0.98 市盈率(P/E) 25.09 21.19 19.84 15.80 13.12 市净率(P/B) 2.12 1.31 1.74 1.62 1.50 市销率(P/S) 3.54 3.48 3.03 2.62 2.24 EV/EBITDA 12.86 14.29 7.79 7.96 5.00 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,340.15 4,952.97 3,727.11 1,262.54 3,617.56 营业收入 4,436.91 4,506.91 5,188.36 5,991.51 6,999.89 应收票据及应收账款 3,905.85 4,949.49 1,334.18 5,323.05 2,065.71 营业成本 1,656.91 1,903.52 1,841.87 2,156.95 2,589.96 预付账款 29.10 25.45 62.83 26.41 75.43 营业税金及附加 39.10 35.72 45.49 50.94 58.79 存货 447.65 485.24 538.02 600.37 694.61 销售费用 1,161.63 1,031.72 1,246.76 1,345.69 1,474.18 其他 1,580.90 1,348.93 2,020.19 2,290.20 2,969.55 管理费用 208.72 192.76 209.09 257.64 290.50 流动资产合计 7,303.66 11,762.09 7,682.33 9,502.58 9,422.87 研发费用 938.74 814.57 1,035.60 1,184.52 1,360.08 长期股权投资 222.44 411.91 411.91 411.91 411.91 财务费用 (7.59) (16.11) (5.20) (2.30) 1.80 固定资产 667.96 624.40 562.07 499.74 437.41 资产/信用减值损失 (116.90) (273.48) (158.51) (182.96) (204.98) 在建工程 0.00 0.00 20.59 67.76 118.87 公允价值变动收益 20.14 90.14 55.14 72.64 63.89 无形资产 226.40 265.02 211.70 203.38 132.50 投资净收益 86.71 220.02 118.61 141.78 160.13 其他 1,544.29 1,749.44 1,839.99 1,970.16 2,140.76 其他 (198.82) (259.14) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 2,661.09 3,050.77 3,046.27 3,152.96 3,241.45 营业利润 648.28 767.19 829.99 1,029.54 1,243.63 资产总计 10,002.09 14,864.92 10,728.59 12,655.53 12,664.32 营业外收入 0.92 2.29 2.33 2.59 2.03 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 3.94 7.29 4.29 4.55 5.02 应付票据及应付账款 1,162.01 1,429.31 361.40 1,436.06 506.41 利润总额 645.25 762.18 828.04 1,027.57 1,240.65 其他 1,102.88 956.19 1,069.22 1,222.46 1,329.76 所得税 18.63 22.64 38.36 35.93 45.90 流动负债合计 2,264.89 2,385.50 1,430.62 2,658.51 1,836.17 净利润 626.63 739.54 789.67 991.64 1,194.74 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.57 (1.60) (1.71) (2.14) (2.58) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 626.05 741.14 791.38 993.78 1,197.32 其他 136.66 218.47 251.50 290.43 339.31 每股收益（元） 0.51 0.61 0.65 0.82 0.98 非流动负债合计 136.66 218.47 251.50 290.43 339.31 负债合计 2,591.99 2,855.33 1,682.12 2,948.94 2,175.48 少数股东权益 18.70 14.00 12.73 11.30 9.61 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 952.60 1,226.81 1,218.37 1,218.37 1,218.37 成长能力 资本公积 2,231.06 5,840.15 2,299.22 2,299.22 2,299.22 营业收入 1.16% 1.58% 15.12% 15.48% 16.83% 留存收益 4,635.78 5,188.30 5,775.81 6,437.36 7,221.29 营业利润 -30.75% 18.34% 8.19% 24.04% 20.80% 其他 (428.04) (259.66) (259.66) (259.66) (259.66) 归属于母公司净利润 -27.33% 18.38% 6.78% 25.58% 20.48% 股东权益合计 7,410.10 12,009.59 9,046.47 9,706.59 10,488.84 获利能力 负债和股东权益总计 10,002.09 14,864.92 10,728.59 12,655.53 12,664.32 毛利率 62.66% 57.76% 64.50% 64.00% 63.00% 净利率 14.11% 16.44% 15.25% 16.59% 17.10% ROE 8.47% 6.18% 8.76% 10.25% 11.43% ROIC 19.01% 19.39% 16.40% 41.59% 23.62% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 626.63 739.54 791.38 993.78 1,197.32 资产负债率 25.91% 19.21% 15.68% 23.30% 17.18% 折旧摊销 173.26 182.38 165.65 170.65 133.21 净负债率 -18.09% -40.93% -41.20% -13.01% -34.49% 财务费用 2.56 (7.15) (5.20) (2.30) 1.80 流动比率 2.99 4.48 5.37 3.57 5.13 投资损失 (86.71) (220.02) (118.61) (141.78) (160.13) 速动比率 2.81 4.30 4.99 3.35 4.75 营运资金变动 (1,022.76) (1,418.98) 2,228.15 (2,848.15) 2,090.67 营运能力 其它 295.98 331.40 53.43 70.50 61.31 应收账款周转率 1.27 1.02 1.65 1.80 1.89 经营活动现金流 (11.05)