半导体业务二季度毛利率环比大幅改善

买入（维持） 股价（2024年09月03日）25.69元 半导体业务二季度毛利率环比大幅改善 公司研究|中报点评闻泰科技600745.SH 目标价格30.52元 52周最高价/最低价53.98/24.06元 总股本/流通A股（万股）124,281/124,281 A股市值（百万元）31,928 上半年，公司营收同比增加15%至335.9亿元，归母净利润同比下降89%至1.4亿元，经营活动产生的净现金流为26.4亿元。 半导体业务二季度毛利率环比大幅改善：24H1营收同降8%至70.4亿元，毛利率 35.0%，研发投入8.74亿元，净利润同降22%至10.8亿元。2Q单季营收和净利润分别为36.2和5.6亿元，环比均改善，毛利率环增7pct至38.2%。汽车半导体营收24H1占比近63%，较21年的44%大幅提升。公司扩充功率分立器件产品组 合，覆盖低压和高压MOSFET、IGBT、硅整流器、SiC整流器和FET、GaN等；公司投入模拟IC领域，覆盖电压转换器、I2C、负载开关、栅极驱动器、Ideal二极管、DC/DC转换器、PMIC等产品。安世在6月宣布计划投资2亿美元研发SiC和GaN等宽禁带半导体，高压D-ModeGaN晶体管和SiC二极管生产线已投产，将建200毫米SiCMOSFET和低压GaNHEMT生产线；控股股东闻天下投资的上海临港12英寸车规级晶圆厂24H1陆续通过全球头部Tier1客户VDA6.3审核。 产品集成业务三季度盈利有望改善：营收24H1同增27%至261.2亿元，毛利率 2.5%，研发投入约11.6亿元，净亏损8.5亿元。其中，2Q韩国大客户与北美大客 户出货量提升，单季营收137亿元，净亏损5.0亿元。2Q采取的降本增效措施和价格调整措施已落地实行，相关效果主要体现在3Q。北美大客户收入占比约40%，公司配合北美特定客户合作生产的AIPC已于2024年初全球销售，2Q快速上量，同时新一代项目正在合作推进。公司已积极拓展头部国内新能源汽车客户、Tier1客户等，重点发力车载屏幕（二排电动翻转屏总成、扶手屏控制器等）、车联网系统 （远程通讯控制器T-BOX等）相关产品和解决方案，并为飞机供应屏幕产品，目前公司后排屏产品在新能源头部厂商已实现量产稳定出货。公司在家电领域以吹风机为突破口拓展业务，已有多个项目顺利落地开展并盈利，将持续拓展其他品类。 盈利预测与投资建议 我们预测公司24-26年每股收益分别为1.09、2.01、2.73元（原24-25年预测2.66、 3.20元，主要调整了毛利率和其他业务销售收入等），根据可比公司24年平均28倍 PE估值，给予30.52元目标价，维持买入评级。 国家/地区中国 行业电子 核心观点 报告发布日期2024年09月04日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 5.33 -11.05 -14.35 -43.64 相对表现% 6.3 -7.77 -5.56 -29.98 沪深300% -0.97 -3.28 -8.79 -13.66 蒯剑021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 韩潇锐hanxiaorui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080004 薛宏伟xuehongwei@orientsec.com.cn 朱茜zhuqian@orientsec.com.cn 风险提示 半导体业务不及预期风险、行业需求不及预期风险、行业竞争加剧风险。 二季度环比大幅改善，安世汽车应用占比提升 公司主要财务信息 半导体盈利显著增长，多业务协同持续发展 2023-08-29 2022-10-30 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 58,079 61,213 68,682 76,543 85,638 同比增长(%) 10% 5% 12% 11% 12% 营业利润(百万元) 2,111 1,988 1,770 3,259 4,487 同比增长(%) -28% -6% -11% 84% 38% 归属母公司净利润(百万元) 1,458 1,181 1,352 2,493 3,399 同比增长(%) -44% -19% 14% 84% 36% 每股收益（元） 1.17 0.95 1.09 2.01 2.73 毛利率(%) 18.2% 16.1% 14.0% 16.0% 16.6% 净利率(%) 2.5% 1.9% 2.0% 3.3% 4.0% 净资产收益率(%) 4.1% 3.2% 3.6% 6.5% 8.3% 市盈率 22 27 24 13 9 市净率 0.9 0.9 0.9 0.8 0.8 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 盈利预测与投资建议 我们预测公司24-26年每股收益分别为1.09、2.01、2.73元（原24-25年预测2.66、3.20元），主要根据23年年报和24H1半年报，结合调整了毛利率和其他业务销售收入等），根据可比公司24年平均28倍PE估值，给予30.52元目标价，维持买入评级。 表1：可比公司估值 公司 代码 最新价格(元) 2024/9/2 每股收益（元） 市盈率 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 捷捷微电 300623 18.13 0.30 0.53 0.72 0.94 60.80 34.27 25.33 19.22 扬杰科技 300373 35.65 1.70 1.82 2.27 2.84 20.97 19.61 15.73 12.54 士兰微 600460 18.18 -0.02 0.10 0.32 0.49 -845.58 182.35 56.27 37.03 比亚迪 002594 241.10 10.33 12.79 16.27 19.89 23.35 18.85 14.81 12.12 华润微 688396 35.00 1.12 0.97 1.20 1.42 31.31 35.99 29.17 24.72 立讯精密 002475 38.55 1.52 1.90 2.39 2.89 25.35 20.25 16.10 13.34 最大值 62.91 189.77 58.56 38.54 最小值 -880.00 19.45 15.29 12.51 平均数 -119.10 53.30 26.77 20.24 调整后平均 25.63 27.65 21.69 17.60 数据来源：Wind、东方证券研究所 风险提示 半导体业务不及预期风险、行业需求不及预期风险、行业竞争加剧风险。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 8,828 6,209 8,929 9,951 11,133 营业收入 58,079 61,213 68,682 76,543 85,638 应收票据及应收账款 8,280 9,109 8,929 9,951 11,133 营业成本 47,534 51,369 59,046 64,332 71,461 预付账款 206 144 162 180 202 销售费用 919 886 1,030 1,072 1,113 存货 10,132 10,596 10,628 10,293 10,719 管理费用 2,322 2,277 2,487 2,695 2,929 其他 2,648 3,689 2,610 2,647 2,690 研发费用 3,394 3,057 4,052 4,439 4,967 流动资产合计 30,094 29,748 31,257 33,022 35,877 财务费用 560 570 472 696 613 长期股权投资 276 277 277 277 277 资产减值损失 1,228 949 158 54 50 固定资产 10,524 11,154 15,520 17,744 18,455 公允价值变动收益 (371) 4 (40) 0 0 在建工程 4,273 3,750 2,965 2,341 1,671 投资净收益 61 25 220 80 80 无形资产 5,709 5,584 5,565 5,546 5,528 其他 298 (145) 152 (76) (97) 其他 27,047 26,455 26,084 25,973 25,973 营业利润 2,111 1,988 1,770 3,259 4,487 非流动资产合计 47,828 47,220 50,411 51,882 51,904 营业外收入 5 12 5 10 10 资产总计 77,923 76,968 81,669 84,904 87,781 营业外支出 10 20 25 10 10 短期借款 7,951 9,286 12,648 12,197 10,088 利润总额 2,106 1,980 1,750 3,259 4,487 应付票据及应付账款 14,037 14,762 16,968 18,487 20,535 所得税 747 1,014 437 815 1,122 其他 4,686 3,602 3,435 3,335 3,235 净利润 1,359 967 1,312 2,444 3,365 流动负债合计 26,675 27,649 33,050 34,019 33,859 少数股东损益 (100) (215) (39) (49) (34) 长期借款 3,105 278 278 278 278 归属于母公司净利润 1,458 1,181 1,352 2,493 3,399 应付债券 7,556 7,943 7,943 7,943 7,943 每股收益（元） 1.17 0.95 1.09 2.01 2.73 其他 3,229 3,432 2,918 2,918 2,918 非流动负债合计 13,890 11,653 11,139 11,139 11,139 主要财务比率 负债合计 40,565 39,302 44,190 45,158 44,998 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 715 499 460 411 378 成长能力 股本 1,246 1,243 1,243 1,243 1,243 营业收入 10% 5% 12% 11% 12% 资本公积 25,898 25,023 25,223 25,223 25,223 营业利润 -28% -6% -11% 84% 38% 留存收益 7,570 8,751 9,947 12,263 15,334 归属于母公司净利润 -44% -19% 14% 84% 36% 其他 1,929 2,149 606 606 606 获利能力 股东权益合计 37,358 37,666 37,479 39,746 42,783 毛利率 18.2% 16.1% 14.0% 16.0% 16.6% 负债和股东权益总计 77,923 76,968 81,669 84,904 87,781 净利率 2.5% 1.9% 2.0% 3.3% 4.0% ROE 4.1% 3.2% 3.6% 6.5% 8.3% 现金流量表 ROIC 3.2% 2.2% 2.9% 5.0% 6.3% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1,359 967 1,