信用业务周报：资本市场政策有哪些“预期差”？

信用业务周报 证券研究报告 资本市场政策有哪些“预期差”？ 2024年9月2日 中泰证券研究所 分析师：徐驰 执业证书编号：S0740519080003 分析师：张文宇 执业证书编号：S0740520120003 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 【市场回顾】 图表：市场表现回顾 上周回顾 中国规模以上工业 企业利润累计同比 8月26日8月27日8月28日8月29日8月30日星期一星期二星期三星期四星期五 上证指数 2,880 创业板指 1,620 国内经济 数据 国内重要事件 2,870 2,860 2,850 2,840 1,600 1,580 1,560 欧元区失业率 欧元区工业景气 指数 美国M2货币供应 量 海外经济 2,830 数据 2,8202,810 海外重要事件 2,8002,790 1,540 数据来源：Wind，中泰证券研究所 1,520 1,500 1,480 1,460 •上周市场呈现触底反弹走势，周�上证指数盘中上涨超1.5%，收涨0.68%；深证成指盘中一度涨超3.5%，收涨2.38%。从风格来看，上周�成长板块表现较好，大盘成长板块上涨2.40%，而大盘价值板块周�逆市下跌。行业方面，之前表现较好的传统红利板块，如银行，煤炭等板块周�表现相对不佳，而地产等超跌板块以及电子，传媒等TMT板块周�则弹性较大。8月中下旬市场风险偏好持续收紧，使得资金过度聚集在国有银行等红利板块，导致拥挤度上升，挤兑其他板块的流动性。上周�红利板块下跌 ，而成长板块表现相对较好，或说明当前市场悲观情绪出现一定好转。 •政策方面，上周四总书记主持召开中央全面深化改革委员会第六次会议。会议强调要把改革同经济社会发展更加紧密结合起来，推动标志性改革举措加快落地。要加强改革系统集成，增强改革政策取向一致性，主动评估对经济社会发展的影响，形成改革和发展的合力，向市场释放积极信号。业绩方面，上周是8月最后一周，中报对于市场的扰动逐渐消除，使得市场风险偏好回升。除此之外，上周四中央财办主任何立峰会见桥水基金创始人达利欧。达利欧表示，对中国经济和未来发展充满信心，愿为促进美中友好合作作出新的贡献。当前我国权益市场整体估值较低，待美联储降息落地后我国资产对外资吸引力或持续上升。 •资本市场的政策以及后续资金的支持力度是市场关注的一大焦点。就下半年而言，我 们认为应当注意把握“提升资本市场内在稳健性”与防风险的“救市”原则： •“提升资本市场内在稳健性”是二十届三中全会和7月底政治局会议对下半年资本市场的明确要求。我们认为一方面，今年下半年国内长线资金对于市场的直接干预的力度或相对上半年边际减弱，管理层更希望市场依靠自身力量企稳，而非过分依靠“公共资源”投入。 •另一方面，监管方面或对以量化、游资、衍生品、杠杆产品等在内的资金监管力度或显著增强，以避免出现类似今年1月下旬的杠杆资金引发的“负向循环”与“急跌”。但是，从另外一个角度看，这种监管也或将对市场成交量的收缩和下半年市场的整体赚钱效应产生影响。 •就救助政策而言，我们认为金融风险救助或秉持三大原则：会导致区域性或系统性金融危机的该出手就出手；不能形成依赖公共资源的预期；风险救助后，必然伴随严监管和各种行为的惩治理。这意味着，当市场主体开始担心股权质押等流动性风险恐慌时，反而是重要投资机会。当前市场，伴随封闭基金产品密集到期，部分机构重仓股和小票已存在一定的流动性压力，需要密切跟踪其后续风险及对应的政策机会。 市场表现： •上周市场主要指数大多上涨，中小综指涨幅最大，周度涨跌幅为3.20%； •大类行业表现来看，信息技术指数和房地产指数表现相对较好，周度涨跌幅分别为3.01%和2.63%；公用事业指数和金融指数表现较弱，周度涨跌幅分别为-1.63%和-2.27%。 •30个申万一级行业中有24个行业上涨，涨幅较大的行业有传媒、电力设备和美容护理，分别上涨4.41%、4.32%和4.19%；跌幅较大的行业有银行、建筑装饰和公共事业，分别下跌5.75%、2.28%和1.12%。 交易热度： •上周万得全A日均成交额为6063.59亿元（前值为5424.10亿元），处于历史相对低 点（三年历史分位数1.30%水平）。 估值跟踪： •截至2024/08/30，万得全A估值（PE_TTM）为15.36，与上周基本持平，处于历史分位数（近5年）的1.20%。 •分行业来看，30个申万一级行业中有23个行业估值（PE_TTM）出现修复。 市场指数 中小综指中证1000 图表：市场主要指数表现回顾 周涨跌幅（%） 前一周涨跌幅（%） 8月涨跌幅（%） 7月涨跌幅（%） Q2单季涨跌幅（%） Q1单季涨跌幅（%） Q4单季涨跌幅（%） 年初至今涨跌幅（ 3.20 -2.70 -3.58 -0.25 -6.45 -5.95 -18.18 2.98 -3.44 -5.31 -0.14 -10.02 -7.58 -23.85 创业板50 2.29 -2.17 -5.92 0.92 -7.45 -1.77 -19 中证500 2.25 -2.85 -5.06 -1.14 -6.50 -2.64 创业板指 2.17 -2.80 -6.38 0.28 -7.41 -3.87 主要市场指数 深证成指 万得全A 2.041.37 -2.01-2.05 -4.63-3.97 -1.07 0.27 -5.87-5.32 科创50 1.23 -2.76 -6.62 4.40 -6 中证100 0.32 -0.09 -2.75 -0.71 沪深300 -0.17 -0.55 -3.51 -0.57 上证指数 -0.43 -0.87 -3.28 上证50 -0.86 0.44 -1.69 信息技术指数 3.01 -3.07 -5 房地产指数 2.63 -3.62 材料指数 2.61 -2.03 能源指数 2.23 大类 可选消费指数 2.07 行业 医疗保健指数 1. 指数 日常消费指数 工业指数 电信 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20240830 •上周市场主要指数大多上涨，中小综指涨幅最大，周度涨跌幅为3.20%； •大类行业表现来看，信息技术指数和房地产指数表现相对较好，周度涨跌幅分别为3.01%和2.63%；公用事业指数和金融指数表现较弱，周度涨跌幅分别为-1.63%和-2.27%。 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20240830 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20240830 图表：申万一级行业指数表现回顾 行业指数 周涨跌幅 （%） 前一周涨跌幅（%） 8月涨跌幅（%） 7月涨跌幅（%） Q2单季涨跌幅（%） Q1单季涨跌幅（%） Q4单季涨跌幅（%） 年初至今涨跌幅（%） 传媒 4.41 -4.73 -1.65 -1.36 -20.15 -1.48 -26.03 -23.68 电力设备 4.32 -2.60 -3.75 0.50 -11.73 -4.34 -25.91 -18.32 美容护理 4.19 -8.29 -8.13 -2.54 -12.45 -2.08 -34.41 -23.25 基础化工 3.76 -2.43 -4.03 -3.24 -6.35 -6.23 -21.70 -18.46 电子 3.43 -2.86 -5.28 1.13 1.55 -10.45 -9.49 -12.90 商贸零售 3.29 -3.05 -3.64 5.00 -19.26 -6.61 -30.81 -23.70 轻工制造 2.89 -3.11 -3.38 -3.94 -14.72 -5.96 -29.13 -25.57 计算机 2.77 -2.69 -6.95 -0.30 -16.06 -10.51 -32.58 -30.31 汽车 2.67 -2.18 -5.69 0.24 -3.84 0.58 -9.49 -8.56 机械设备 2.63 -2.52 -4.51 -2.33 -9.48 -3.92 -21.24 -18.89 房地产 2.55 -3.78 -4.49 2.27 -12.07 -9.52 -33.54 -22.29 社会服务 2.44 -2.87 -2.85 1.53 -18.05 -7.32 -31.05 -25.09 石油石化 2.07 -1.47 -0.10 -5.58 -2.43 10.58 -5.16 1.78 非银金融 2.03 -0.39 -1.86 5.65 -5.28 -3.48 -13.08 -5.20 医药生物 2.02 -4.99 -3.28 0.22 -10.25 -12.08 -23.51 -23.51 纺织服饰 2.00 -2.29 -2.71 -5.84 -14.16 -2.91 -25.39 -23.64 煤炭 1.91 -3.51 -0.94 -10.86 1.35 10.46 3.00 -1.14 食品饮料 1.62 -2.81 -2.45 -2.74 -14.36 -0.88 -25.06 -19.46 农林牧渔 1.47 -7.16 -8.36 -0.27 -7.86 -5.97 -19.45 -20.82 国防军工 1.21 -3.27 -8.90 4.46 -3.98 -6.29 -17.49 -14.39 有色金属 1.06 -0.39 -3.96 -3.58 -5.37 8.55 -6.81 -4.88 建筑材料 0.93 -3.23 -7.13 -1.73 -7.94 -6.25 -32.62 -21.23 钢铁 0.70 -2.92 -6.96 0.82 -10.10 -0.53 -21.21 -16.11 环保 0.02 -3.93 -5.85 1.90 -9.40 -6.57 -22.85 -18.80 通信 -0.50 -1.53 -6.20 -2.27 -1.94 5.68 -11.26 -5.00 交通运输 -0.73 -1.31 -4.82 0.50 0.28 3.05 -6.08 -1.16 家用电器 -0.79 2.94 -1.93 -2.27 -1.61 10.26 -0.51 3.98 公用事业 -1.12 -1.85 -4.68 -0.84 5.24 6.19 5.49 5.64 建筑装饰 -2.28 -2.04 -6.24 -1.37 -7.13 -1.12 -22.34 -15.08 银行 -5.75 2.86 -1.75 -1.45 5.81 10.60 5.82 13.31 •30个申万一级行业中有24个行业上涨，涨幅较大的行业有传媒、电力设备和美容护理，分别上涨4.41%、4.32%和4.19%；跌幅较大的行业有银行、建筑装饰和公共事业，分别下跌5.75%、2.28%和1.12%。 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20240830 •上周万得全A日均成交额为6063.59亿元（前值为5424.10亿元），处于历史底部位置（三年历史分位数1.30%水平）。 近三年万得全A周度日均成交额 周日均成交额（亿元）近三年历史分位数(右轴) 18000100.00% 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 90.00% 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 00.00% 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20240830 【估值跟踪】 •截至2024/08/30，万得全A估值（PE_TTM）为15.36，与上周基本持平，处于历史分位数（近5年）的1.20%。 •分行业来看，30个申万一级行业中有23个行业估值（PE_TTM）出现修复。 主要指数估值（PE_TTM）走势 万得全A沪深300中证500万得全A-近5年分位数